城投債風波令債券型基金面臨大考

　　7月份以來，各方對于地方債的擔憂開始再債券市場中體現出來。根據Wind數據統計，從7月1日至7月27日期間，186只地方政府債中有22只出現下跌，其中有3只下跌幅度超過了2%；1052只企業債中，其間有380只出現下跌，有6只品種的跌幅在7%。此外，474只城投債中，有225只出現下跌，平均跌幅達到了0.62%，其中有18只下跌幅度超過了5%、7只下跌幅度超過了6%。
　　與此對應的是，債券基金也表現不佳。自7月1日至7月27日，可比的196只債券基金中156只均為負收益，出現虧損的債券基金達到了79.59%，其間平均虧損幅度達到0.7599%。在債券基金中投資城投債投資占比例較高的基金跌幅較大，尤其是分級債基的B類份額跌幅更大，引發市場關注。
　　“本次信用債遭拋售是始于城投債風波。”廣發聚利債券基金基金經理代宇表示，“最近，云南公投、上海申虹以長期貸款換短期貸款舒緩償債壓力，以及云南城投計劃轉劃旗下重要資產等事件使得公眾對城投債的信用風險空前重視，并進一步擴散到對整個低信用等級信用債券風險的關注。由于市場擔心城投債違約風險，懷疑地方政府償債能力，投資者贖回開放式債券基金，進而迫使基金拋售所持有債券。因為城投債風險備受關注，市場上又缺少接盤，于是基金只好減持流動性好的品種，使國債、金融債、高評級企業債等債券遭到牽連并且下跌。”
　　分析人士稱，在短期內，當市場一旦對內某些品種形成殺跌，會出現“群體踏踩”現象，即機構投資者慌不擇路地割倉出場，加劇市場的動蕩。對于債券型基金來說，如何正在面臨一場前所未有的大考。
　　不過，分析人士同時表示，至今為止尚未有城投債到期，實際性信用問題仍未出現。據審計署公布數據顯示，地方政府發行債券帶來債務余額共計7567.31億元，占總債務規模10.7萬億的7%。中國政府2010年債務與GDP比不超過46%，相比發達國家和許多新興國家而言不算高。可見城投債實際上只占地方債務一小部分。
　　“事實上，中央政府的資產負債表是十分健康的。如果將中央政府和地方政府作為一個整體來看，也是健康的。”安信證券首席經濟學家高善文近期在一次演講中談及地方債問題如此表示。
　　分析人士認為，由于中國地方政府不能負債，地方政府為確保城市化初期對基礎設施的大規模投入，于是借道設立城投公司發債券。基于城投債的政府背景，其實質是一種準政府債券，如只關注其還本付息能力和風險是不全面的，還應該將當地政府對其承認度，支持力度，當地財政能力、銀企關系以及擔保物價值等多個因素考慮在內。雖然部分城投企業信用不佳，信息披露不透明，但是總體而言違約的概率還是非常小。城投債余額的償債高峰主要集中在2016-2018年，近期償付壓力并不大。然而，大規模違約可能性即使不大，還是不能排除會有個別信用事件的發生。
　　另一方面，市場流動性偏緊也影響債券市場走勢。廣發增強債券基金基金經理、固定收益部總經理謝軍表示: “當前，控制物價依然是政府首要任務，貨幣政策還會保持偏緊。緊縮的累積作用在逐步增強，加上部分機構的去杠桿壓力，短期看，債市仍然有流動性壓力。”
　　今年6月底，由于資金吃緊，銀行間市場7天回購利率曾達9%以上，如此高的資金拆借成本令許多資金避開債券市場，轉而流向理財和貨幣市場。進入7月份，流動性緊張的情緒仍沒有出現預期的緩解，市場對緊縮的擔憂依然未消除。從中小銀行方面來看，由于貸款利率市場化和存款利率管制的差別，為了保證利潤最大化，高收益的委托貸款和信托貸款成為中小銀行資金首選出路，從而也分流了投向債券投資的資金。短期內資金面壓力和通脹高企會使得債券市場收益率有繼續上升的壓力，價格也因此相應下挫。從中期來看，隨著調控政策逐漸發揮作用，通脹逐步得到控制，市場還是會回歸正常基本面。
　　還有一個大眾比較關心的問題就是政府如何應對城投債違約風險的政策。政府現階段對城投債的態度是模凌兩可，即讓投資者覺得不會不理，又有可能撒手不管，讓人摸不著路數。市場所期待的是決策層對地方政府債務更明確的政策信號，缺乏明確的政策方向，市場將難以判別地方政府債務以及債券市場的風險，投資者唯有出場觀望，回避風險。不過政府對債券市場的態度是支持的，為鞏固我國債券市場的發展成果，政府估計會進一步出臺相關政策制度理清城投債的各種問題，同時也定會制定更完善的法律法規來規范債券市場，并落實保護投資者利益。