大華股份:成長行業中的成長股

　　人類安全防護惡化和更加不確定的環境，使得電子行業中的安防業變成了成長最為確定的行業。中國安防行業“十二五”發展規劃提出，“十二五”期間產業規模將翻一番，2015年總產值達到5000億元，年均增長20%左右。其中，視頻監控行業是最大的細分行業，占整個安防產業的比重約為40%，過去5年年均增長25%左右，小幅超出23%的全行業增速，預計未來五年增速有望保持在20%-25%。
　　大華股份作為視頻監控行業的龍頭企業，過去的成長輝煌，未來也將有機會繼續受益于行業持續高景氣。07年公司的收入和經營性凈利潤分別為4.05億元和0.82億元，2010年兩者各達到15.16億元和2.53億元，3年增長近3倍和2倍。尤其是近兩年，公司收入和凈利潤復合增速分別達到55%和58%，遠遠超出同期的行業增速，同時也顯著高出另一行業龍頭海康威視，根據可查數據，海康威視同期的兩項指標年復合增長率分別為44%和38%。
　　大華股份是國內目前最具技術水平和規模實力的安防視訊產品研發制造商之一，現已承接2項國家高技術產業化重大專項，1項國家863計劃，連續4年被列入國家布局內重點軟件企業，擁有及獲得受理專利117項，其中擁有發明專利6項。公司每年6%-10%銷售收入投入研發，目前有在職員工1474名，過半是技術、研發人員。主要產品有后端音視頻產品、前端音視頻產品及遠程圖像監控，主營收入占比分別為56.60%、23.06%和7.80%。
　　今年上半年公司業績增長依然昂揚向上，實現營業收入8.94億元，經營性凈利潤1.27億元，分別同比增長56.71%和65.97%，主要是N6開發平臺推進順利，前端產品持續放量，同時期間費用控制良好，使利潤增速超過營收增幅。公司預計1-9月凈利潤同比增長40%-70%（去年同期為1.41億元）。
　　具體到三大產品來看，后端音視頻產品是公司傳統的業務強項，上半年實現銷售收入5.06億元，同比增長24.54%，低于整體營收增速，與公司N5、N6平臺產品交接有關，市場采購需求有明顯后延跡象。自今年6月份起，公司推出基于N6平臺的新一代DVR，性能及毛利率都更高，預計下半年新一代DVR銷售放量，業績快速增長的機會很大。
　　前端音視頻產品表現搶眼，是公司未來高增長的主要動力。2010年前端產品收入翻番至1.84億元，今年上半年繼續大幅增長213.76%至2.06億元，主要是由于占其收入比重超過60%的智能交通相關產品（主要是球機和攝像機）發展迅猛。自公司推出N6平臺系列后端產品后，前端產品也隨之不斷完善，下半年該業務將依然強勢增長。另外，遠超圖像監控業務也呈現快速發展態勢，去年收入同比增長186%至2.12億元，一度超過前端產品，今年上半年收入繼續同比增長66.67%至6976萬元。
　　總的來看，公司主要產品全面開花，成長動力充沛，市場普遍預期大華股份未來兩三年的盈利年復合增速有望保持在50%左右。6月下旬以來，公司股價的最大區間漲幅達32%，以最新股價（49元）計算，目前PE為34倍，與過往平均水平相當，PB和PS也均處于過去幾年的中位附近，估值較為合理。若下半年業績如期釋放，公司估值水平有較大的上移空間。大華股份在君亮估值系統中被歸為積極成長股，成長動能和安全性排名均為1，股價處于君亮估值JW4點股票圖譜的B點位置，正所謂“成長在合理的價位上（GARP）”。我們衷心祝愿人類社會能夠更理智和平地處理自己的問題，我們的安全環境能夠改善，讓安防業的成長性得以終止。