江淮動力:嚴重低估的礦業資產價值

　　受美股暴跌的影響，上證指數本周五盤中短暫的創出2605點的新低，但隨后仍略有回升。市場在種種恐慌中蹣跚前行，或許是未來一段時間內市場運行的特征，大藍籌低迷的成交情況仍有待刺激性利好方能有所改變。
　　本周晨會，廣發證券推薦了江淮動力（000816），公司作為專業生產中、小功率發動機的企業，此前已為投資者所熟知，但廣發證券此次進行推薦，則是著眼于公司新收購的礦業資產價值，并認為公司礦業資產價值嚴重低估，值得投資者重點關注。
　　今年7月5日，江淮動力以5.49億元收購了中凱礦業60%的股權，于7月8日已辦理完工商變更登記手續，中凱礦業是西藏的龍頭礦業企業，擁有豐富的礦業資源。
　　廣發證券了解到，中凱礦業共擁有13個礦業權：包括采礦權2個，面積4.8389平方公里；探礦權11個，面積144.54 平方公里（3個詳查，8個普查），以及日處理量1000噸的墨竹工卡選礦廠一座。
　　上述資源的具體情況是：2個采礦權證中，龍瑪拉鉛鋅礦處于正常開采過程中；色錯銅礦采礦權由于生產技術條件、外部環境等綜合因素的影響，處于暫停開采狀態，公司正在努力盡快恢復生產。3個處于詳查階段的探礦權西藏拉薩市林周縣幫中銅礦詳查、西藏那曲班戈縣拉青東銅礦詳查以及西藏那曲班戈縣日阿銅多金屬礦詳查，目前正在履行相關程序以盡快轉為采礦權。此外，8個處于普查階段的探礦權為西藏拉薩市墨竹工卡縣郎木折鉛鋅礦普查、西藏拉薩市墨竹工卡縣得中鉛鋅礦普查、西藏那曲班戈縣達如錯東銅礦普查等，公司正在積極探礦，為采礦業的持續發展提供資源支持。
　　廣發證券進一步分析認為，投資者可重點關注中凱礦業的龍瑪拉鉛鋅礦和芒康縣色錯銅礦。其中，龍瑪拉鉛鋅礦伴生的銅、銀品味高，隨著銅、銀價格上漲，可實現比鉛鋅主產品更高的經濟價值。國內鉛鋅礦山普遍鋅多鉛少，鉛、鋅的平均比例為1：2，而龍瑪拉鉛鋅礦的鉛、鋅品味比例為2.08：1，鉛價上漲后能實現更大利潤。
　　芒康縣色錯銅礦礦區位于西藏昌都地區芒康縣，開采方式為露天開采，生產規模為30萬噸/年，礦區面積3.34平方公里。礦區有鄉村公路通芒康縣，芒康縣城往西沿318國道可至拉薩，往東可至成都，交通尚屬方便。由于生產技術條件、外部環境等綜合因素的影響，該礦山處于暫停開采狀態，公司對該礦山的設計生產能力30萬噸/年，恢復正常生產后銅金屬產量將達到6700噸/年，伴生黃金158公斤，按照銅精礦含銅銷售單價50000元/噸，僅銅精礦的銷售收入就達到3.35億，從而成為中凱礦業的重要利潤來源。
　　在估值上，廣發證券首先參考蘇常柴A、全柴動力、云內動力、濰柴重機、上柴股份這些內燃機類上市公司的估值水平，得出江淮動力內燃機業務的合理估值為6.99元/股，即76.1億的合理市值；而礦業資產則按照2013年30倍PE給予中凱礦業估值，得出合理估值為4.04元/股，合理市值44.1億。綜合兩塊業務后，廣發證券得出江淮動力合理估值為11.04元/股，目前股價較此價值大為低估。