PE搶食過(guò)會(huì)被否公司亂象如何監(jiān)管

　　證監(jiān)會(huì)日前通報(bào)的2010年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委通過(guò)企業(yè)審核情況的數(shù)據(jù)顯示，全年審核168家企業(yè)，未通過(guò)率高達(dá)14.88%。未能過(guò)會(huì)的這批企業(yè)為了重新踏進(jìn)資本市場(chǎng)的大門，不得不選擇二次魚躍龍門。但是，始料未及的是，這批未過(guò)會(huì)的企業(yè)早已成了一些PE公司的囊中之物。
　　據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委共審核了210家公司的A股IPO申請(qǐng)，其中有182家為首次提交上市申請(qǐng)，另有28家屬于二次上會(huì)類別，即在前次IPO上會(huì)被否后選擇再次沖關(guān)，最終25家公司獲放行，過(guò)會(huì)率高達(dá)89.28%，這一數(shù)據(jù)明顯高于去年全年85.12%的通過(guò)率。
　　今年以來(lái)，至少有10家PE或VC押寶8家二次上會(huì)公司，更高的通過(guò)率顯然是PE機(jī)構(gòu)們對(duì)二次上會(huì)公司捧愛有加的最直接原因。這些“二進(jìn)宮”公司的背后，PE們見縫插針各顯神通：
　　6月過(guò)會(huì)的桑拿第一股桑樂金可以說(shuō)是二進(jìn)宮的典型案例。2009年11月，桑拿金第一次過(guò)會(huì)被否，桑樂金創(chuàng)業(yè)板IPO首次申請(qǐng)于2009年11月遭到監(jiān)管部門否決。但緊隨其后，桑樂金就宣布引入商契九鼎投資，商契九鼎以6元/股的增資價(jià)購(gòu)入500萬(wàn)股，持股比例達(dá)到8.16%，成為桑樂金的第二大股東。
　　特別值得一提的是，曾一度因涉嫌造假旋渦而二次過(guò)會(huì)被否的勝景山河上月被5家創(chuàng)投聯(lián)合注資1.275億元。中科招商、華鴻景開等5家機(jī)構(gòu)此次的入股價(jià)為7.5元/股，以勝景山河去年的凈利潤(rùn)2964萬(wàn)元計(jì)算，市盈率接近16倍。資料顯示，中科招商創(chuàng)投、華鴻景開、中瑞國(guó)信、中科沙鋼和中科匯通5家戰(zhàn)略投資者以增資擴(kuò)股方式入股勝景山河1700萬(wàn)股，占勝景山河目前5100萬(wàn)股總股本的33%。增資后，勝景山河總股本將擴(kuò)張至6800萬(wàn)股，中科招商創(chuàng)投等5家戰(zhàn)略投資者持股比例為25%。
　　今年4月6日，勝景山河因“信息披露遺漏過(guò)失”，未獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)IPO審核（首發(fā)后事項(xiàng)）通過(guò)。此次公司大張旗鼓地引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，目的當(dāng)然直指再謀上市。
　　通常來(lái)講，一級(jí)市場(chǎng)上的市盈率一般不會(huì)超過(guò)12倍，一些特別好的項(xiàng)目可能會(huì)達(dá)到15倍，16倍的市盈率對(duì)于多數(shù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是火中取栗。然而，這對(duì)于“賭的就是上市”的PE機(jī)構(gòu)，對(duì)于過(guò)會(huì)受阻的二進(jìn)宮、甚至三進(jìn)宮的公司來(lái)說(shuō)，自然是周瑜打黃蓋，一個(gè)愿打一個(gè)愿挨，各取所需罷了。
　　對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，89.28%遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于很多僅僅“可能”上市的企業(yè)上市的概率，還有一個(gè)重要的原因是時(shí)間周期大大縮短，一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)PE項(xiàng)目，3年能上市絕對(duì)是“高速運(yùn)行”，而“二進(jìn)宮”的項(xiàng)目則很可能一年半載就“功成名就”。
　　對(duì)于覬覦資本盛宴的這批企業(yè)來(lái)說(shuō)，二進(jìn)宮、三進(jìn)宮同樣珍貴，不成功便成仁，放手一搏自然成為唯一的選擇，更何況還有那么多順利過(guò)關(guān)的“榜樣”激勵(lì)！
　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)自然會(huì)選擇對(duì)癥下藥，先不說(shuō)最能影響上市的持續(xù)盈利能力，另外影響上市的幾個(gè)硬傷在引進(jìn)PE后都自然而然的“藥到病除”了：桑樂金以商契九鼎的增資款用于建設(shè)蕪湖生產(chǎn)基地，成功解決了前述生產(chǎn)基地未取得權(quán)屬證書的隱患，也從側(cè)面解決了監(jiān)管部門此前關(guān)注的租賃廠房權(quán)屬問(wèn)題；恒大高新則通過(guò)引入創(chuàng)投參股，改變了實(shí)際控制人持股過(guò)度集中的弊病。
　　PE們的見縫插針與著急上市的企業(yè)們的宿求乍一看珠聯(lián)璧合、合情合理，但在浮華的盛宴背后，存在的問(wèn)題卻不能不令人深思：這一現(xiàn)象勢(shì)必滋生的一些機(jī)構(gòu)的“突擊入股”和發(fā)審亂象究竟該如何監(jiān)管？
　　（作者曾為南方都市報(bào)財(cái)經(jīng)記者，創(chuàng)投、私募觀察者，現(xiàn)供職于香港某投行。）