大商股份:業績反轉趨勢仍將持續

　　在全球主要資本市場劇烈波動的影響下，A股市場本周“上躥下跳”的幅度之大，也讓眾多投資者捏了一把汗。回顧一周的市場運行可以發現，在跌破2500點一線后，市場迅即開始反彈，即以周五收盤后的指數而言，仍然低于2011年初的創下的低點2610點。結合整體估值進行冷靜思考，可以發現在跌破2500點一線后，繼續殺跌更多的是一種恐慌性的市場情緒所致，而這種短期恐慌所挖的“坑”會迅速得到市場的修正。
　　在個股選擇上，我們更應把握中期業績的變化，并結合公司資產價值制定操作策略。中金公司本周晨會推薦了大商股份（600694），公司在商業零售板塊里一直以來有較多資金關注，中金公司結合大商股份中期業績報告指出，公司的業績反轉仍將持續，同時，公司凈資產價值可以作為投資的一個參考。
　　大商股份2011上半年實現營業收入155.4億元，同比增長29.8%，凈利潤2.2億，同比增長131.5%，對應每股收益0.75元（扣除非經營性損益后0.77元），繼1季度大幅超預期后又超出市場預測10%左右。其中，2季度收入和凈利潤分別增長25.8%和44.1%。中金公司認為，整體來看，大商股份今年上半年收入增速加快、費用率降低、現金流強勁，基本面持續顯著改善。
　　實際上，今年以來大商股份的盈利反轉趨勢已經體現，目前公司銷售規模僅次于新百聯，但百貨業務排名居首，且區域滲透有效，利潤率水平遠低于行業，盈利改善和彈性大。中金公司給出的思維邏輯是，大商股份超預期的中報業績有望成為短期的催化劑，而中長期方面則可以看大股東變更和增發推進。大股東變更和增發推進均利于改善公司治理和提升發展潛力，中長期盈利改善空間大。至于大商股份增發的時間點，中金公司方面亦尚未明確，但這一事項已在進行之中。
　　大商股份的凈資產價值（NAV）較高，凈資產價值是否可以作為投資大商股份的考量，一直是業內略帶爭議的話題。不過，以NAV作為一個參考，可以為投資者提供一個量化的標準。中金公司強調，大商股份僅百貨門店營業面積至少達到332萬平米（為我國持有商業物業最多的零售公司，其中150萬為自有商業物業，含一家五星級酒店）。自有物業若按10000元/平米測算每股NAV可達到63元/股，在稀缺性和通脹環境的作用下，商業物業升值明顯；公司目前市值相對其資產價值的折價最大，僅對應約6231元/平米的自有物業價值。
　　同時，中金公司也指出大商股份在布局上的網絡價值：截止2011 年上半年，大商股份共擁有82家百貨店，用充分滲透的策略在多個省份成功運營，是唯一一家在多個省份取得第一名地位的百貨零售商，在經濟增長較快的東北和河南占據明顯的優勢地位，其整體布局本身就具備很高的網絡價值。作為東北和河南的第一大零售商，大商股份眾多門店均是當地的旗艦店，超市和家電定位當地大眾化消費，消費者忠誠度高。
　　業績測算上，中金公司上調了大商股份2011-2012年的每股收益至1.43 元（考慮下半年新店影響）和2.25元，對應市盈率30倍和19倍。