從中美銀行股價值對比說起

　　從中國銀行股的價值與美國銀行股的對比來看，并沒有太多的優勢。盡管中國銀行股的盈利明顯高于美國同類公司，但并不意味著股東的回報率更高。
　　
　　同樣的資產規模 不一樣的市值
　　美國銀行的低市凈率對比中國銀行股而言，更有優勢。至少數據表明這是個絕對價值低估的機會。
　　美國銀行市凈率才0.31倍，市盈率是負的，總市值700億美元（折合4480億元人民幣），總資產14萬億元人民幣。工商銀行總規模也是14萬億，市值超過1.4萬億，市凈率1.69倍，上半年盈利超過1000億元。買銀行就是看經濟周期。巴菲特通過鎖定每年6%的股息率，獲得了認購普通股的期權。
　　同樣再看看花旗集團的估值水平。總資產規模在1.9萬億美元（12萬億人民幣），總市值在830億美元（5300億人民幣），市凈率0.51倍，市盈率7.83倍。
　　從市凈率角度對比而言，中國銀行股由于利潤居高不下，所以，市凈率享有更高的溢價水平。但這種盈利從經濟預期的角度來看，是不可持續的。
　　影響中國銀行業盈利的主要因素包括以下幾個方面：
　　1、ROE長期趨向于均值
　　據一項研究表明，金融危機的沖擊使部分銀行一度出現負回報，2010年，美國銀行業平均的ROE（剔除商譽后）為8.19%，不到國內上市銀行均值的一半。但考慮到去杠桿化背景下，美國銀行業平均的有形資產杠桿率僅為12倍，只是國內上市銀行有形資產杠桿率的2/3，如果采用相同的杠桿率水平，危機背景下，美國銀行業的ROE（剔除商譽后）均值為12%。
　　長期中（1997年-2010年），美國銀行業平均的ROE（剔除商譽后）為14.17%，低于國內上市銀行均值；但花旗銀行和美洲銀行的ROE（剔除商譽后）均值接近國內上市銀行當前水平，分別為16.15 %和19.60%；受金融危機沖擊較小的匯豐銀行ROE（剔除商譽后）均值維持在21%以上，高于國內上市銀行。而中國上市銀行這幾年的ROE（未剔除商譽）水平一直穩定在20%左右，盈利水平居于歷史最好水平。從歷史經驗看，有可能向15%的水平實現均值回歸，從股東權益回報率來看，由于最近幾年銀行對資本金的消耗過于頻繁，導致ROE可能出現更低。
　　 2、凈息差未必收窄，但不良資產會有上升
　　即使未來出現利率市場化，亦不能肯定中國銀行業的凈息差會有所降低。從目前平均2.5%的水平來看，未來依然有上升空間。與中國銀行業不同，歐美銀行大多不受存貸比限制，除了銀行存款，銀行間市場和債券市場都成為重要的資金來源，市場整體的凈息差相對穩定在3%-4%的水平，但信用成本的波動較大。
　　由于不良資產的上升與放貸比例短期呈反比，所以現在看上去的不良貸款比例是最佳的水平，非常低。但從經濟結構調整與工業企業盈利狀況來看，未來出現不良資產上升的可能性非常大。盡管這個無法用數據統計說明，但從理性分析角度而言，我們需要提防經濟波動帶來企業償貸能力下降的風險，尤其是謹防歐美經濟對國內金融業的沖擊。
　　從其他行業的分析角度來看，目前A股周期股最具價值的主要體現在交通運輸行業，尤其是航運和機場股。不考慮盈利，僅從重置成本角度而言，目前已經恢復到了較高的安全邊際水平。
　　而對于中小板和創業板，考慮到盈利的增長性，一些公司的價值亦出現短期的購買機會。比如市盈率在30倍的醫療行業的企業，每年盈利大概在30%的增長，PEG=1，則意味著可以考慮逐漸買入。
　　綜合而言，主板銀行股的估值未必具有太大的安全邊際，但隨著銀行融資的不斷加快，銀行不良資產的風險盡管沒有暴露，亦會延遲系統性風險的爆發。所以，從短期來看，即使出現金融股的反彈，但從長期購買的角度而言，美國金融股更具有比較優勢。