新經濟周期的是與非

　　半個多月以來，美歐金融市場的動蕩、主權債務危機的惡化和發達經濟體增長前景的驟然轉暗給中國經濟和市場的下一步走向蒙上了很深的陰影。與此同時，仍然盤桓在高位的通貨膨脹和持續存在的資金緊張繼續抑制著中國經濟的內在增長，并制約著市場的表現。八月份的數據顯示需求在明顯走弱，投資者開始擔心一場急劇的經濟減速是否迫在眉睫，那么新一輪的設備投資周期是否正在發生？
　　
　　工業和金融數據悖論
　　今年初以來剔除價格因素，中國實際出口增速平均比去年下半年降低了大約七個百分點，根據一些學術研究的結果，中國出口中真正由本地生產的內容大約占到GDP15%左右或者工業產出的接近35%。這意味著上半年出口下降對工業的壓力可能在2.5個百分點。出口部門盈利下降等因素使得工業的增長受到的影響可能會更大。
　　另外一方面相當多的微觀證據顯示大量中小企業、甚至國有企業由于資金來源的緊張而被迫收縮經濟活動。調控導致經濟減速，這是很自然和正常的事情。然而令人好奇的是，目前的調控迄今已經持續了大約3個季度，期間還出現了實際出口相當顯著的減速，但同期工業和經濟增長的水平大體維持不變。
　　出現這種悖論的原因是經濟領域出現了一些新生的增長因素，其作用抵消了出口下降、消費減速和資金緊縮的影響。從粗略的投資細項數據看，我們認為企業自主基建和設備投資出現了擴大的苗頭。即新一輪設備投資上升周期也許正在展開。
　　這同時解開了近期金融數據領域的一個重要悖論：從社會融資總量和信貸增速等情況看，目前金融部門總體的資金供應數量并不算少，其增速大約也處在歷史平均水平附近，但社會資金成本之高、企業資金狀況之緊為過去十年來所少見。雖然經濟名義上增速的上升與此無關，但這可能無法解釋資金緊張的全部。
　　企業設備投資意愿的擴張會帶來其信貸需求的上升和增杠桿的傾向，正是這種因素部分地導致了目前金融領域資金的異常緊張。
　　變化的原因
　　我們認為最重要的是貿易盈余的相對規模開始明顯下降；同時盡管信貸投放數量仍然龐大，但資金緊張的跡象開始出現。這顯示經濟可能正在出現一些系統性的、對市場頗為不利的變化，從過去七個多月的數AjaT9kJ6A0vUK4fFfp5gHO9zq5A40wBqbjbIcG+C6kE=據看，在承認外需下降和消費溫和減速不利影響的情況下，金融和產出領域迄今為止的數據可能傾向于支持新周期啟動的猜想。
　　
　　新周期與老周期不同
　　以美國和日本自“二戰”結束以來的歷史數據來看，設備投資周期的上升過程平均持續11-12個季度，最短為5個季度。中國過去20年產能周期的分析也支持類似的看法，即基建和設備投資驅動的產能周期上升過程平均持續2-3年。中國本輪設備投資周期迄今持續了大約3個季度，我們推測其目前正在結束的可能性似乎不大。
　　新周期并非老周期的簡單重復，正如1990 年代的經濟周期見證了家電、紡織、服裝等產業的興起、過去十年的周期見證了汽車、鋼鐵、水泥等產業的興起一樣，新周期可能也需要新的、具有長期成長性的行業來引領，目前這也許是設備制造業（以及消費服務行業）。
　　此外，每一輪經濟周期的起伏都伴隨著電力、煤炭等周期性行業的間歇性緊張和投資的相應擴大，未來的新周期看起來也會是這樣。
　　
　　未來經濟和市場走向
　　就目前的情況而言，我們猜測的大概率事件是：中國經濟將經歷一小段時間（例如一個季度）的減速，隨后波動上升，并最終恢復和穩定到比目前水平更高的增長率。在經濟減速和流動性仍然吃緊的壓力下，市場受到抑制，繼續調整以進一步吸收內外不利變化的影響；其后隨著政策轉向和資金條件的緩解，再加上經濟預期的改善，市場重新開始上升。這樣的判斷和猜測可能會由于重要數據的披露或內外趨勢的明確轉折而隨時出現調整。