從基金半年報看基金產(chǎn)業(yè)利益鏈格局

　　上周，基金行業(yè)半年報披露完畢。與先前的二季報相比，基金半年報披露的信息更加完備。投資者可以從中了解基金全部重倉股以及報告期的交易情況，而行業(yè)中人則可以從一些財務(wù)數(shù)據(jù)中了解基金行業(yè)的更多端倪。事實上，基金半年報從一個側(cè)面折射出基金產(chǎn)業(yè)利益鏈的格局。
　　天相投顧對基金2011年中報的統(tǒng)計顯示，上半年基金取得管理費收入達(dá)149.22億元，比去年同期略有增加。不過，這149個億的收入并不能全部為基金公司所有。數(shù)據(jù)顯示，上半年基金公司共支付客戶維護費達(dá)23.80億元，扣除這筆費用，基金公司實際取得的凈管理費收入為125.42億元。
　　可以看出，以商業(yè)銀行為主的待銷機構(gòu)從基金公司的管理費中，拿走了16.68%，這一數(shù)字較去年進一步上升，表明基金公司在與渠道的博弈中處于下風(fēng)。不同公司來看，中小基金公司的客戶維護費比重明顯高于大公司。表明中小基金公司在博弈中的話語權(quán)更低。其中客戶維護費占管理費比例最高的基金要把管理費的65.15%上交給銷售機構(gòu)。
　　有媒體記者稱，通過收取高比例客戶維護費，基金發(fā)行顯然已經(jīng)成為以銀行為主的銷售機構(gòu)的提款機，實在是對行業(yè)現(xiàn)狀的最好描述。
　　此外，基金公司上半年支付給銀行的托管費達(dá)到了26.56億元，比2010年上半年增加了3438萬元。
　　客戶維護費，加上托管費，合計超過50億元。由此可見，商業(yè)銀行是基金產(chǎn)業(yè)利益鏈中的最大贏家。
　　在基金產(chǎn)業(yè)鏈中另一個受益主體是券商。天相統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年基金支付券商傭金27.13億元，同比下降4.47%。這一數(shù)據(jù)的下降主要是基金上半年換手率同比有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，上半年主動投資偏股基金的股票換手率小幅下降，從2010年上半年的113.62%下降到2011年上半年的109.58%，下降了4.04個百分點。
　　換手率的下降一方面反映出在低迷的行情中，基金交易活躍度有所下降，但筆者以為，更重要的一點是反映了基金產(chǎn)業(yè)鏈各個主體地位的變化。早期開放式基金剛起步的時候，銀行的渠道優(yōu)勢并沒有這么明顯，券商仍是基金銷售的重要渠道。基金為了多賣一些份額而做大交易量的承諾在行業(yè)中并不稀奇。而隨著銀行在基金銷售中日趨占據(jù)主導(dǎo)地位，此類現(xiàn)象有所減少。相反，券商反而為基金的分倉而爭得頭破血流。因而，基金換手率日趨正常化也就不足為奇了。
　　此外，我們從半年年報中還可以看出一些基金公司和股東之間的利益交換。一些券商背景的基金公司在股東席位大量分倉的做法并不少見。例如，東吳基金上半年為東吳證券貢獻了527.78萬元的傭金，占東吳基金上半年傭金總支出2272.64萬元的23.22%；而萬家基金在上半年為大股東齊魯證券貢獻了417.33萬元的傭金，占萬家基金上半年傭金總支出2198.65萬元的18.98%。
　　為此，監(jiān)管部門劃定了30%的上限，即一家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當(dāng)年所有基金買賣證券交易傭金的30%。今年中報來看，倒是沒有基金公司敢逾越這一底線。
　　基金公司與管理方之間的另一重關(guān)系是管理方持有基金份額方面。包括基金公司、基金公司股東以及基金公司股東的管理方都可以持有基金份額。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至2011年6月30日，基金公司關(guān)聯(lián)方持有的基金份額共計440.71億份，這較2010年底的459.22億份減少了18.51億份。
　　關(guān)聯(lián)方持有基金份額，一方面是出于投資的考慮，但對于一些袖珍基金而言，關(guān)聯(lián)方的出手是為了避免基金規(guī)模跌至清盤線之下。如長盛環(huán)球景氣行業(yè)，2011年上半年末份額僅5468萬份，其中長盛基金公司就以自有資金持有1800萬份，持有比例為32.92%；天治趨勢精選上半年末份額僅5796萬份，天治基金公司自投1000萬份，持有比例為17.25%。若沒有兩家公司自持，則兩只基金已跌至清盤線之下。
　　可見，從基金產(chǎn)業(yè)鏈格局的視角來審視基金半年報，確實能讓我們看到很多有意思的現(xiàn)象。