推行QE3將拯救美國經濟

　　《金融時報》專欄作家克萊夫·克魯克(Clive Crook)8月28日發表評論文章指出：推行量化寬松政策并不像許多反對人士所言有那么大的危害，在沒有更好的辦法之前，QE3仍然可以刺激經濟增長，可是美聯儲并沒有實行。
　　
　　也許伯南克先生也閱讀了哥倫比亞大學的麥克伍德教授(Michael Woodford)和太平洋投資管理公司的埃里安先生(Mohamed El-Erian)分別發表評論文章，呼吁美聯儲主席不要在萬眾矚目的杰克遜鎮年會上推動第三輪資產購買，也就是所謂的量化寬松政策。伯南克接受了建議，美聯儲的官員齊聚懷俄明州，伯南克會上表示美聯儲將保持其貨幣政策選擇的開放性，但是他沒有暗示下一步推行QE3。
　　我猜想伯南克本人也覺得非常遺憾。修訂的數據顯示，美國的經濟恢復比實際預想的要慢，這就要求實行新一輪的貨幣刺激政策。但是問題在于，伯南克必須說服那些持反對意見的美聯儲政策委員會委員，而且在巨大的政治壓力面前，他還必須向整個國家解釋他的政策，可這在美聯儲現行的政策下是十分困難的。
　　為什么《金融時報》的評論員反對實行量化寬松政策？伍德福德教授給出了兩個觀點。第一，他認為如果規模不夠大，那么寬松政策刺激對需求將沒有效果；第二，實行量化寬松政策將使得美聯儲逃避公布未來的政策目標，這樣做利小于弊。
　　回答第一點非常簡單，那就是擴大量化寬松政策的規模；回答第二點同樣簡單，上周五，美聯儲沒有推行QE3，可是同樣沒有明確美聯儲的貨幣政策。伍德福德教授強調公開性沒有問題，可是什么都不做真的比推行QE3要好么？我記得在伍德福德教授的分析中提到，量化寬松政策本身就傳遞著美聯儲的目標信息。
　　未公布的通貨膨脹目標是美聯儲下一步行動的依據，但是著并沒有成為實行新的貨幣刺激政策的方案。美聯儲需要新的理論來指導下一步的行動，伍德福德教授提倡一個價格水平目標，而我提倡的是名義GDP目標。
　　購買資產對美聯儲來說已經非常困難了，可是解釋美聯儲現行的政策是準許短期的通貨膨脹將更加困難。理想情況下，美聯儲應該咬緊牙關兩個都做。采用合適的目標，同時利用可以使用的最好的政策工具打壓通貨膨脹。可是在沒有新的政策出來之前(我懷疑永遠不會有)，推行QE3也未嘗不可。
　　埃里安先生是世界上最大的債券投資基金的董事長，他從另一個角度反對推行QE3。他認為同一年前相比，美聯儲施展身手的能力已經大大下降，現在通貨膨脹更高、創造工作的結構性障礙更大、外部環境更差，而且美聯儲自身也遭受著攻擊，金融市場對美聯儲的休克療法已經有了免疫力。總而言之就是量化寬松政策已經沒有效果。
　　可是如果一種療法沒有效果，通常人們會換其他的療法，但是如果沒有別的選擇，那只好加大劑量。當然如果通貨膨脹，尤其是中期通貨膨脹預期上升，那將對推行QE3產生很大的阻力。但是美聯儲并沒有釋放這樣的信號，在周五的年會上，伯南克表示，會把控制通貨膨脹，在以后的幾個季度里維持在2%或者更低的水平。
　　至于結構性的障礙，埃里安先生是指美國經濟增長預期非常低迷，因此建議謹慎使用量化寬松政策。但是從2009年春天開始，美國的長期生產的增長率就沒有下降過，過去兩年是2.5%到2.7%，而今年夏天則是2.5%到2.8%。盡管存在影響經濟增長的暫時性因素，比如房地產市場，可是伯南克大可以這樣反駁，如果高失業率持續下去，將伴隨著更長期的市場破壞性以及更長時期的低速經濟增長，但是這些將是周期性經濟復蘇的有力的動力。
　　總之，在沒有更好的辦法之前推行QE3不失為一種選擇，可是非常遺憾我們現在什么也沒有做。