產業資本減持對股市影響

　　“一年減持”或對中小板產生減持沖擊
　　投資公司、中小盤的高管和個人表現出明顯的一年減持特征，即在一年鎖定期過后的一段時間內進行減持。由于一年效應并非精確對應，也會考慮到一些市場走勢的因素，所以通常減持集中發生在解禁后的0-3個月。根據上一年的IPO市值，我們可以大致估算出2011年下半年-2012 年上半年創業板投資公司、高管和個人的減持規模。其中投資公司大約會減持27 億，高管43億，個人32億，總計大約為103億。假設這部分減持仍占80%左右，未來一年創業板的減持規模大約為129億。
　　由于創業板是2009年10月才登陸A股市場，所以最近兩年進入減持高峰，絕對量出現成倍增長在意料之中。因為“一年減持“的特性，未來一年中上市滿一年的”次新股“相對減持風險較大，分行業來看，前5名分別是機械、醫藥、信息服務、電子元器件和化工。
　　中小板的減持測算與創業板如出一轍，投資公司減持占上年IPO市值比例大約為5%，高管為11%，個人為3.2%。
　　根據上一年的IPO市值，我們同樣可以估算出2011年下半年-2012年上半年中小板板投資公司、高管和個人的減持規模。其中投資公司大約會減持78億，高管172億，個人47億，總計大約為297億。假設這部分減持仍占80%左右，未來一年創業板的減持規模大約為371億。
　　由于近兩年來中小板公司新股發行量大幅上升，造成未來幾年減持量也會相應增長。與創業板相同，因為“一年減持”的特性，未來一年中上市滿一年的“次新股”相對減持風險較大，分行業來看，前5 名分別是機械、化工、輕工、紡織服裝和食品飲料。
　　
　　高估值資金緊是主板減持主因
　　歷史數據表明，主板的減持規模與滬深300估值有不錯的同步性。同時，我們發現在大部分時間里，主板的減持規模與被減持公司的估值也有較強的相關性（被減持公司的估值是剔除負值的月度平均值）。
　　但是，在2010年上半年兩者出現了背離，被減持公司的估值極高，減持規模卻有所減少。我們具體分析了背離的原因發現，這種現象是由于結構性行情造成的。
　　首先，從減持規模和主板總體估值來看，并不存在明顯的背離，但是被減持公司的估值卻與規模存在較大的背離。雖然滬深300當年PE在15倍左右，被減持公司的同期平均PE為228倍。其次，我們統計了2010年1-5月主板被減持公司在減持日前1-3個月的平均收益率情況。我們發現減持前1個月和3個月分別有7.7%和18.3%的相對滬深300的超額收益，說明被減持前存在一段較為持續的行情。
　　結合估值和收益率情況看，我們或許可以這樣推理：正是由于結構性行情進一步推升了PE，相關股東覺得這樣的估值是難以為繼的，所以在收益率達到一個相對高位時選擇套現。
　　從行業情況看，除了金融和采掘的估值較低，相對收益總體不甚明顯，其他行業在減持前均有顯著的超額收益和高估值特征。所以需要注意主板中估值過高卻在短期內上漲過快的公司——這類公司可能存在較大的減持風險。
　　宏觀層面上，08年底至09年初，在股指探底的過程中，上市公司股東的減持卻逆勢上升，最主要的原因是那段時間整體的流動性處于緊張局面。具體到公司層面，進行減持的公司股東自身的資金狀況顯著差于行業平均，也反映出減持是上市公司緩解資金壓力的手段之一。
　　在存量行情的背景下，潛在的減持規模其實質是對自由流通市值的“擴容”，即原本流動性較差的股份變得交易性提高。從主板總體情況看，潛在自由流通市值擴容比例為26%，這個比例所對應的市值為1.8萬億。但考慮到持股目的不同，這個規模并不會全額減持，只有其中的一部分股份活躍度可能會有提升。