最牛券商操盤手

　　那些每天為你提供投資建議和投資報(bào)告的證券公司，它們自己的投資能力究竟如何？這是一個(gè)值得玩味的話題。
　　在公募基金和私募基金聚集了目前投資界幾乎全部的關(guān)注目光時(shí)，券商系的集合理財(cái)產(chǎn)品扮演的更像是一個(gè)配角。而從另外一個(gè)角度來觀察，券商又是絕大多數(shù)研究報(bào)告的源頭，從公募基金到私募基金，乃至各種類型的投資主體，都在相當(dāng)程度上形成了對券商研究報(bào)告的倚賴。不是嗎？回顧一下你最近閱讀的研究報(bào)告，有多少不是來自券商研究員？
　　對證券公司投資能力進(jìn)行深層次的分析，其意義并不只是得出一個(gè)業(yè)績排名的先后，它也可以為投資者今后應(yīng)用券商的研報(bào)提供一個(gè)參考——即使投資部門和研究部門之間存在“防火墻”，但倘若一家券商投資業(yè)績本身已糟糕之極，它給你提供的研究報(bào)告所作的投資建議是否那么可靠？
　　隨著2011年上市券商中報(bào)的披露，我們試圖從兩個(gè)角度來觀察各家券商的實(shí)際投資能力：一是各券商發(fā)行的集合理財(cái)產(chǎn)品；二是券商自營業(yè)務(wù)上半年的經(jīng)營情況。
　　與慣常思維形成出入的是，大型券商表現(xiàn)出的實(shí)際投資能力排在末座，中小型券商排名反而靠前。國信證券、中金公司和海通證券幾乎墊底，而中航證券、東北證券、浙商證券則排名前三。然而，我們?nèi)粘Ｋ@得的研究報(bào)告及投資建議，更多的來自排名倒數(shù)的大型券商。
　　
　　排名方法
　　本刊考察了56家券商旗下共計(jì)238款集合理財(cái)品種今年以來的收益率，整理出表一與表二，原始數(shù)據(jù)均來自wind資訊。其中表一以券商集合理財(cái)產(chǎn)品為主體進(jìn)行排名，擇取今年以來收益率前20位；表二以券商為主體進(jìn)行排名，擇取今年以來平均收益率前10位券商，數(shù)據(jù)截至2011年8月29日，本刊基于分析需要略有調(diào)整，調(diào)整的基本邏輯如下。
　　1；本刊擬從自營及資產(chǎn)管理兩個(gè)角度剖析券商的實(shí)際投資能力，但自營業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑及數(shù)據(jù)不盡完善和統(tǒng)一，故表一和表二僅包含券商集合理財(cái)?shù)耐顿Y數(shù)據(jù)。
　　2；今年成立的券商集合理財(cái)產(chǎn)品絕大多數(shù)未列入統(tǒng)計(jì)范疇，個(gè)別今年一季度到期的理財(cái)品種也未予統(tǒng)計(jì)，因此，可比數(shù)據(jù)集中在47家券商的132只產(chǎn)品上。
　　3；由于旨在考量券商在二級(jí)市場的股票投資能力，故剔除了債券類、貨幣類的集合理財(cái)產(chǎn)品，重點(diǎn)分析股票型和混合型理財(cái)品種。其中，混合型理財(cái)品種的內(nèi)部結(jié)構(gòu)未作進(jìn)一步分析，但并不影響排名邏輯及由此得出的結(jié)論。
　　4；表一中各理財(cái)產(chǎn)品今年以來的收益率系指區(qū)間復(fù)權(quán)凈值增長率，表二中券商今年以來的平均收益率系指其名下所有股票型和混合型產(chǎn)品今年以來的算術(shù)平均收益率。
　　大型券商不敵中小券商
　　今年以來，滬深兩市總體表現(xiàn)不盡如人意，其中，上證綜指跌幅超過8%，客觀上造成券商資產(chǎn)管理能力整體偏弱。數(shù)據(jù)顯示，僅有12只理財(cái)產(chǎn)品取得了正收益，收益率超過5%的僅有3只，分別是浙商金惠1號(hào)、東北證券1號(hào)及東方紅先鋒1號(hào)。在132只可統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)品中，有46只產(chǎn)品收益率明顯落后于大盤，其中26只產(chǎn)品今年以來的虧損幅度超過10%，東吳財(cái)富1號(hào)、海通穩(wěn)健成長、齊魯金泰山2號(hào)今年分別虧損17.84%、16.24%、15.76%，位居跌幅榜前三甲。
　　但我們發(fā)現(xiàn)，無論是單個(gè)產(chǎn)品收益率，還是平均收益率，中小券商的資產(chǎn)管理能力均更勝一籌，相較之下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等居前的券商在集合理財(cái)方面則黯然失色。
　　具體而言，浙商證券、東北證券、中航證券及東方證券等較為突出，而海通證券、國元證券、華泰證券等上市券商及中金公司、中銀國際、國泰君安、國信證券等大型券商卻淪為末座，二者形成了較為強(qiáng)烈的反差。
　　浙商證券憑借浙商金惠1號(hào)的突出表現(xiàn)格外引人注目。早先公布的中報(bào)顯示，該產(chǎn)品上半年業(yè)績表現(xiàn)一般，截至6月30日，其單位資產(chǎn)凈值僅為0.9915元，凈值增長率為-8.66%。不過兩個(gè)月之后，浙商金惠1號(hào)的單位凈值卻大幅增加至1.3291%，凈值增長率也達(dá)到11.77%。在產(chǎn)品中報(bào)中，浙商證券認(rèn)為在市場整體資金偏緊的情況下，大消費(fèi)和新經(jīng)濟(jì)類的成長股將是行情機(jī)會(huì)最大的品種。事實(shí)證明，其重倉持有的金種子酒、亞廈股份、棕櫚園林等在7、8月份均有不錯(cuò)的反彈。
　　同樣，中航證券旗下金航1號(hào)也有一定的表現(xiàn)，該產(chǎn)品積極參與新股申購套利和資產(chǎn)重組股票套利，也積極尋找其它大宗交易的套利機(jī)會(huì)，操作手法較為激進(jìn)。
　　與之相反的是，部分大型券商的產(chǎn)品凈值扎堆似的下跌，以海通證券為例，旗下3只產(chǎn)品（未考慮今年發(fā)行的2只產(chǎn)品）均慘不忍睹。海通穩(wěn)健成長、海通新興成長今年以來的跌幅分別高達(dá)16.24%、11.49%，海通金中金的跌幅也超過5%，這樣的業(yè)績幾乎讓海通證券在47家可比券商中墊底，與其龐大的資產(chǎn)規(guī)模顯然極不相稱。海通穩(wěn)健成長的二季度報(bào)告指出，不能簡單的將7月底以來的反彈看成維穩(wěn)行情的弱勢反彈，并認(rèn)為市場3季度會(huì)完成從確定性價(jià)值向確定性成長的轉(zhuǎn)變，基于這樣的理念，海通穩(wěn)健成長的單位凈值在6月30日的基礎(chǔ)上沒有絲毫的上升。
　　中信證券的綜合實(shí)力無須贅述，然而其資產(chǎn)管理能力卻讓人生疑。中信證券的6只統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的產(chǎn)品全盤盡墨，今年以來的跌幅都在5%以上，中信積極配置的跌幅更是大盤的兩倍。中信積極配置二季度報(bào)告指出，6月下旬以來，市場已經(jīng)進(jìn)入了新的運(yùn)行趨勢，下半年的市場將趨于活躍，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將顯著強(qiáng)于二季度。然而事實(shí)是，中信積極配置的單位凈值從二季度末的0.8856元下降至目前的0.8534元（已考慮分紅等因素）。
　　據(jù)了解，大型券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，往往會(huì)受到諸如規(guī)模、倉位控制等因素的影響，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的迥異也讓今年以來的同比數(shù)據(jù)存在較大的分歧，如去年表現(xiàn)較差的品種今年或會(huì)因?yàn)榛A(chǔ)數(shù)據(jù)較低而呈現(xiàn)快速的上升，不過投資風(fēng)格與投資能力依然是最主要的因素。
　　
　　新產(chǎn)品后來者居上
　　在對數(shù)據(jù)的處理過程中，我們也發(fā)現(xiàn)，新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品往往比以前的理財(cái)產(chǎn)品更容易獲得凈值回升或增加，與之對應(yīng)的則是，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的券商在資產(chǎn)管理方面似乎更勝一籌。
　　在132只可比的理財(cái)產(chǎn)品中，收益率墊底的20只產(chǎn)品中，有一半的產(chǎn)品是在去年以前發(fā)行的，例如中金公司的中金股票精選于2006年7月20日發(fā)行，國泰君安的君得益優(yōu)選基金成立于2007年12月12日。收益率靠前的20只產(chǎn)品中，去年以前發(fā)行的產(chǎn)品僅有4只，如上海證券理財(cái)1號(hào)，東方證券的東方紅4號(hào)等；其余16只產(chǎn)品均系去年以來才發(fā)行的，東方證券的東方紅先鋒5號(hào)更是于今年1月12日才發(fā)行成立。
　　我們也注意到，這些新秀有一個(gè)共同特點(diǎn)，即資產(chǎn)規(guī)模普遍較小，如浙商金惠1號(hào)、東北證券1號(hào)資產(chǎn)、東方紅先鋒1號(hào)的資產(chǎn)凈值分別為1.9990億元、2.0361億元、1.9508億元。這些產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值相對于中信證券旗下中信股債雙優(yōu)13.1450億元及中金股票精選的10.5401億元，只是小巫見大巫。
　　據(jù)悉，在市場環(huán)境并不理想的情況下，券商發(fā)行新產(chǎn)品的難度比較大，若要達(dá)到規(guī)模化經(jīng)營則更是難上加難，但是集合理財(cái)產(chǎn)品對于資金規(guī)模卻是不約而同的渴求，換言之，“做大”產(chǎn)品的積極性普遍較高。做大產(chǎn)品規(guī)模的前提是“做強(qiáng)”產(chǎn)品，即在產(chǎn)品凈值上要有良好的表現(xiàn)。浙商、東北及東方三家整體表現(xiàn)并不出色的券商在資產(chǎn)管理方面卻居于領(lǐng)先地位，做強(qiáng)產(chǎn)品的決心由此可見一斑。業(yè)內(nèi)人士指出，這些資管業(yè)績還算可以的券商下一步要做的無疑是擴(kuò)大產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，包括原有產(chǎn)品的申購和新產(chǎn)品的發(fā)行。
　　當(dāng)然，券商積極做強(qiáng)業(yè)績進(jìn)而壯大規(guī)模的做法無可厚非，新產(chǎn)品更是樂此不疲。只不過，我們所要提出的是，中小券商的新產(chǎn)品取得了驕人的成績，是投資能力使然還是受益于其它的因素？據(jù)了解，部分券商在實(shí)際操作中，自營業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)之間的防火墻并不明顯，為了提升資管業(yè)務(wù)的業(yè)績，通過自營資金助力資管業(yè)務(wù)標(biāo)的證券的可能性是存在的。