定增失利敲響PE警鐘

　　 “現在投PE那么貴，還不如到二級市場上買點股票玩玩。”常常有二級市場的高手們在耳旁鼓搗PE們。一級市場價格居高不下，二級市場內憂外患，也總是雪上加霜，夾在中間的一些PE機構實在難受，鼓搗久了，干脆“從了”。
　　事實上，去年以來，也確實有不少PE機構或者帶有PE性質的投資公司參與了上市公司的定向增發。定向增發一度讓一些機構賺得盆滿缽滿，但隨著二級市場的節節潰退，這樣的形勢已經開始悄然發生變化。
　　最近被媒體“頻繁關注”的雅戈爾頗為典型。媒體統計的數據顯示，今年以來，雅戈爾斥資約14.8億元，參與了黔源電力、廣百股份等11家上市公司的定向增發。其中，除云天化、新疆眾和、東方鋯業3家小幅浮盈外，其余8家均出現浮虧，共計浮虧4000多萬元。
　　無獨有偶。此前就有江浙PE人士透露，由于項目競爭激烈，PRE-IPO價格高企，有不少PE基金與保險公司、信托公司甚至社保合作，聯合投資上市公司的定向增發。
　　雅戈爾參與定增的浮虧無疑給PE行業敲響了警鐘：二級市場的萎靡能夠讓定向增發20%—70%的利潤蒸發，這種傳導效應自然會繼續向前，擴散到PRE-IPO領域的投資。那么，定增失利之后，PE行業的下一個危機在哪里？這個問題特別值得深思。
　　打問號的第一點是，這些高價投進的PRE-IPO企業能否一直維持持續的增長？不能不說的是，確實有一些企業一旦錯過了上市的良機，就很難時運再來；不能不擔心的是，中國的新股發行節奏放緩或者暫停（這都有過歷史），這樣的企業究竟能走多遠？不能不讓人揪心的是，盡管多數VC、PE都看好中國的經濟發展前景，但是，愁霧慘淡的外圍隨時都影響著中國，這種愁緒也在國人的心底陰云不散。
　　打問號的第二點是爭搶PRE-IPO企業的PE模式能否持續？毫無疑問，哄抬價格，一擁而上等不健康的競爭方式已經難以為繼。那么，對于一些專注于PRE-IPO項目的投資機構來說，出路究竟在哪里？
　　打問號的第三點是運氣是否會繼續眷顧那些有運氣的機構？一單定向增發獲利并不意味著你的下幾單同樣獲利，資本市場上，沒有人能永遠好運。中國的PE行業歷史太短。去年、前年的市場成就了一批投資機構。創業板推出，一批2007、2008年冒出的機構因為“踩對點”而迅猛崛起。但如今，隨著越來越多的專業機構脫穎而出，那個靠運氣賭一把的年代已經漸去漸遠。
　　在著名的管理學著作《再造卓越》中，柯林斯專門提到了“運氣”。他說，很多人獲得成功是撞大運的緣故，如果這些人不能認識到運氣在他們成功中所起得作用，過分夸大自己的優點和能力，最后他們也就難免不狂妄自大了。對于一些自信心過于膨脹的機構來說，這一點尤其具有警示作用。
　　最后還是讓數據說話。清科研究中心的數據顯示，2011年9月共有25家企業在境內外資本市場IPO，合計融資33.59億美元，平均每家企業融資1.34億美元。9月IPO個數和融資總額的環比及同比均出現下降，其中IPO個數環比下降7.4%，同比下降35.9%；IPO融資總額環比下降20.8%，同比下降57.6%。
　　除去中國概念海外上市遇冷的因素外，IPO個數及融資額雙雙再創新低究竟意味著什么？警鐘已經響起，“向前走、專業化”勢在必行！
　　（作者曾為南方都市報財經記者，創投、私募觀察者，現供職于國內某著名創投機構。）