國投瑞銀基金:靈活布局階段性反彈

　　日前，國投瑞銀基金發布四季度投資策略報告指出，四季度國內經濟將繼續面臨增速下滑、通脹高位、政策難松的態勢，而且A股擴容壓力大、資金面偏緊，在此背景下，A股市場難以出現趨勢性的反轉行情。但另一方面，A股市場整體估值中樞不斷下移，已跌破2008年歷史低點，政策最緊階段正在過去，一旦市場捕捉到積極信號，四季度A股市場仍有望出現階段性反彈機會。
　　國投瑞銀基金表示，四季度A股投資邏輯應是追蹤近期經濟發展和政策調控的趨勢發掘相關受益板塊，重點關注三大投資主題：除符合新興產業群、大消費主線所涉及的兩大投資主題外，那些業績可持續、低估值的相關行業主題所提供的安全邊際仍值得關注，低估值的大盤藍籌也有望出現階段性行情。
　　年初以來，央行持續實施緊縮的貨幣政策，連續六次上調存款準備金率并累計加息0.75個百分點，通脹指標持續攀升至7月高點后，8月份回落0.3個百分點。對于四季度的通脹形勢及政策取向，國投瑞銀基金分析認為，通脹下行的趨勢有望得到確認，主要有以下三大因素：首先，隨著海外經濟進一步放緩、海外資本市場動蕩加劇，大宗商品價格持續回落，輸入型通脹壓力減緩。其次，今年以來央行的緊縮政策導致貨幣增速進一步下滑，整體上偏緊的貨幣條件對通脹構成制約，通脹繼續趨勢性上升的概率進一步下降。此外，豬肉價格推升的食品價格上升周期或已接近頂峰。雖然通脹壓力將緩慢降低，但本輪通脹周期較長、CPI回落速度將較慢，因此短期內央行的貨幣政策仍難有明顯放松，但考慮到全球經濟增長將繼續放緩、歐債危機導致動蕩全球金融市場動蕩加劇，央行的貨幣政策進一步收緊的可能性也較小，因此國投瑞銀基金預計四季度央行貨幣政策將轉為中性，貨幣政策觀望為主，央行動用存款準備金率和利率工具進一步緊縮的可能性降低。
　　國投瑞銀基金指出，從宏觀層面來看，中國經濟在四季度將繼續筑底，其中，投資同比增速或保持平穩，消費增速保持穩定，出口增速將繼續回落。從企業層面來看，國內宏觀調控緊縮效應持續顯現，經濟景氣度的回落最終必然會反映在企業盈利增速的下降回歸。2011年前兩個季度滬深300指數盈利增速分別為25.2%和23.1%，扣除非經常損益后上市公司的凈利潤同比增速已由一季度的20%降至二季度的11.8%，降幅較為明顯。隨著經濟下行趨勢的延續，未來幾個季度上市公司面臨盈利下調的壓力，那么市場的調整也并未完全結束。其中結構性的分化較為顯著，以滬深300指數為代表的大盤藍籌估值處于歷史低位水平，當前滾動PE對應的隱含年度收益率為8.5%，大盤藍籌過去幾年一直處于估值中樞不斷下移的中長期趨勢當中，而小盤股的估值泡沫仍比較明顯。
　　對于四季度具體的投資方向，國投瑞銀建議三條主線布局可能出現的階段性反彈機會。第一是新興產業群主題，新興產業基于其未來的經濟支柱地位，有望獲得國家的持續扶助，持續調整后具備顯著估值優勢。第二是消費穩定增長主題，隨著中國經濟發展模式逐步向消費需求型轉變，收入提高和財富分化帶來可選消費、高端消費市場的膨脹，尤其看好品牌消費和高端消費。第三是基本面良好的低估值藍籌行業，前期調整較為充分的低估值板塊具備相當的防御功能，相對看好金融、通信、地產和石油石化等板塊。
　　在流動性緊張、城投債信用風險等多重因素影響下，三季度債券市場出現罕見的暴跌行情。四季度債券市場能否否極泰來？國投瑞銀基金對第四季度債市持相對樂觀態度，隨著通脹趨勢性的見頂回落，流動性再次大幅收緊的可能性降低，債券市場將面臨較好的基本面環境。四季度更多的是為明年行情提前布局，明年或是債市收獲的季節。從具體的品種配置來看，對利率市場偏樂觀，建議投資者逐步延長組合久期，更看好金融債的表現；信用債表現最差的時刻已經過去，四季度信用債持有期收益率將顯著轉好；轉債方面可選擇正股估值安全且業績增長穩定、轉債轉股溢價率較低的標的作為配置品種。