上海機場:防御性與進攻性兼備

　　本周一、二市場大幅震蕩后，至周三出現大幅漲升行情，一掃前期持續低迷的頹勢。匯金公司的增持雖然并不意味著絕對的市場底，但從歷史情形來看，亦處于歷史底部區域。與此前我們關注的產業資本增持個股相似，產業資本的介入不意味著絕對市場底，但如果以中長線眼光來制定策略，則此時已是積極布局的時機。不過仍須提醒投資者注意的是，在目前市場剛剛發出走強信號的背景下，震蕩與反復仍不可避免，選股仍須首先考慮估值底部的個股，并著眼于未來的增長預期和股價“催化劑”。
　　國信證券本周晨會推薦了上海機場（60009），指出了公司成長性的看點，以及存在的兩個股價“催化劑”。
　　機場類個股歷來被認為防守性有余而進攻性不足，從實際走勢來看，上海機場表現出了良好的抗跌性，而如果未來可預期事項變為現實，其進攻性亦不會弱。投資者可關注其未來一個階段內防御性與進攻性兼具的特征。
　　在成長性方面，國信證券指出，首先是國內業務加速增長和國際網絡逐漸完善——虹橋機場擴建后飛行區新增產能有限，且未來無法再次擴建，預計三年內飽和。浦東機場將承接虹橋擠出的國內客運需求，國內業務增長將逐漸重歸高增速。而新東航加入天合聯盟，將加快上海國內與國際兩個網絡的有效融合。
　　國信證券在與業內專家溝通后了解到，虹橋雙跑道最大年起降能力約為26-30萬架次。而虹橋機場2010年起降近22萬架次，假設每年起降架次增長15%，則虹橋機場將于2013年飽和。虹橋機場的兩條跑道距離過近（間距只有365米），無法獨立起降。虹橋機場周邊已修建大規模的民用住宅區，噪聲管制將使其夜間起降受限。在此情況下，浦東將逐步承接虹橋擠出需求。由于浦東機場近60%的國內航線與虹橋機場重疊，上海兩場的國內業務存在明顯的同城競爭。2006-2009年，虹橋機場逐漸飽和，浦東承接虹橋擠出的國內客運需求；待2013年虹橋再次飽和，預計浦東機場的國內客運業務將再次承接虹橋擠出需求，逐漸重歸高增速。
　　商業租賃業務是上海機場業績增長的又一個重要動力。國信證券的判斷是，商業租賃業務將從“量”和“價”兩個方向驅動收入年增長20%以上。
　　目前浦東機場商業區面積近3萬平方米，與國內其他上市機場相比，其商業區面積在航站樓總面積中占比偏低。國信證券亦了解到，公司方面已經開始著手增加商業區面積：（1）公司今年底將在T1和T2間的三縱三橫連廊處新增約5千平米的商業面積，預計明年初開始招租；（2）航站樓內的商業區改造也將于年底展開，預計可增加近2千平米的商業面積。
　　而對于市場此前擔憂的遠期投資回報率問題，國信證券則認為遠期投資回報率相對穩定。浦東機場2015年前需再建設一個衛星廳。由于采用空側階段式建設模式，未來擴建的邊際成本較低，浦東機場的遠期投資回報率相對穩定。
　　上述成長性為公司股價提供了足夠的支撐，而投資者更應當關心未來一個時期內股價存在的兩個“催化劑”。第一是內外航收費并軌預計增厚業績10%。第二是資產注入可增厚業績15%以內。國信證券預計，這兩個催化劑在2012年發生的概率較大。