轉(zhuǎn)折傳奇能否從2318開始

　　節(jié)后首個交易周，最轟動的事件恐怕就是匯金增持四大行了，我們的最初認(rèn)識當(dāng)然是憑經(jīng)驗，按照08、09年的兩次增持來判斷此次的利好效應(yīng)，匯金公司前兩次增持的最大特點是：有很好的短期救市效應(yīng)，但都沒有改變趨勢。換句話說，在08、09年匯金宣布增持救市后，大盤均出現(xiàn)了短期上漲，但反彈后均再度創(chuàng)出了新低！所以，近日幾乎所有分析師均不認(rèn)同轉(zhuǎn)折，驚人一致地給出了技術(shù)反彈的判斷！在市場后市的預(yù)判中，我們重點強(qiáng)調(diào)了股市的“四年定律”（見下圖），指出10月份有望探出牛熊轉(zhuǎn)折大底，這種判斷完全讓匯金增持給“攪和了”，如果按照“慣性思維”或者經(jīng)驗認(rèn)識，匯金增持并不能改變趨勢的話，那么，2318僅僅是個次中級底！這是否意味著股市的“四年定律”將會失效？中國所有分析師都看對了？確實是一個很值得思考的問題！在一片莫談轉(zhuǎn)折的呼聲中，我們不會人云亦云，將通過對比分析，來探討2318轉(zhuǎn)折的可能性。這是本期報告的價值所在！因為看不清大形勢的教訓(xùn)是很殘酷的。依稀記得上次牛市，大盤從05年998點漲到07年3000點，還有部分人不承認(rèn)是牛市，不禁讓人唏噓不已。
　　首先在我們的字典里，周期規(guī)律特別是長周期規(guī)律應(yīng)該是值得信賴的，不僅在股市，宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)層面同樣適用，它不是以周期內(nèi)發(fā)生了什么為前提的，因此我們對股市四年循環(huán)規(guī)律的重視，勝過匯金增持難改趨勢的經(jīng)驗認(rèn)識，畢竟匯金增持在歷史上只發(fā)生過三次，拿此前僅有的兩次作為分析樣本，從中找尋規(guī)律似乎有些單薄。
　　其次，此次匯金增持所產(chǎn)生的短期市場效應(yīng)和市場運行節(jié)奏，與前兩次有著很大的差別。2008年9月18日匯金宣布增持工、中、建三行，19日，大盤上漲9.45%，個股幾乎全線漲停，次日上證指數(shù)再度沖高一度超過8%，六個交易日上漲21%。2009年10月9日，工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行分別公告，匯金于在二級市場增持三行A股股份，并擬在未來12個月內(nèi)繼續(xù)增持。當(dāng)日大盤上漲4.76%，隨后震蕩上行，上證指數(shù)累計漲幅20%。此次（本周二），大盤高開后一路走低，上證指數(shù)一度翻綠，與前兩次首日表現(xiàn)截然相反。更為有意思的是，本周三早盤打穿2319點后，創(chuàng)出2318后被迅速拉起，并在猶豫情緒中一度創(chuàng)出反彈新高，技術(shù)上完成了一次堪稱完美的誘空。打壓所使用的工具是中石油和煤炭股，被誘空的不僅僅是散戶，有媒體報道，很多基金在匯金宣布增持當(dāng)日減持，還聲稱“總算有流動性了！”。既然如此，我們認(rèn)為有比基金更有力量的超級機(jī)構(gòu)，開始主導(dǎo)大盤。
　　再者，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境來看，我們基本上可以發(fā)現(xiàn)問題的核心以及未來市場的變數(shù)所在。大家可以結(jié)合匯金增持的時間點，來對比分析三次增持所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。不難發(fā)現(xiàn)，目前的情況與08年確有類似之處，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均處在衰退過程中，全球金融形勢又異常嚴(yán)峻，08年是次貸危機(jī)，這次是歐債危機(jī)。如果從表面來看，似乎后市大盤完全可以復(fù)制08年9月18日之后的走勢。但如果仔細(xì)對比分析，我們就找到了問題的關(guān)鍵，08年匯金增持后之所以又跌到1664點，原因在于當(dāng)時國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢比現(xiàn)在要嚴(yán)峻得多。上圖中不難發(fā)現(xiàn)，08年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的“硬著陸”跡象，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)只是“小幅衰退”，更大的可能是實現(xiàn)“軟著陸”！從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI的對比分析，想必大家可以得出同樣的結(jié)論：目前的經(jīng)濟(jì)形勢比08年存在著本質(zhì)的區(qū)別！如果市場最終認(rèn)同這種區(qū)別的話，08年大盤在匯金增持反彈后，又再創(chuàng)新低至1664點，這種走勢在今年或許不再重演！
　　至于08年次貸危機(jī)和當(dāng)前的歐債危機(jī)相比，對中國經(jīng)濟(jì)和投資心理的影響，基本上不是一個“重量級”的。中國和美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)勝于歐盟，08年次貸危機(jī)很多中國機(jī)構(gòu)身陷其中，此次歐債危機(jī)影響則相對有限。9月份新出口訂單指數(shù)，出現(xiàn)大幅回升，說明歐債危機(jī)對國內(nèi)出口的影響遠(yuǎn)低于預(yù)期。而08年之所以創(chuàng)出1664點，是因為我們的經(jīng)濟(jì)和股市受到了美國次貸危機(jī)實質(zhì)性影響，如果把當(dāng)前的歐債危機(jī)等同于08年的次貸危機(jī)，作為中國股市后市創(chuàng)新低的依據(jù)，想必沒有足夠的說服力。
　　通過上述內(nèi)外因素的對比分析，我們不難得到結(jié)論，08年匯金第一次救市沒有改變趨勢，是因為內(nèi)外環(huán)境過于惡劣所造成的，與現(xiàn)在的情況沒有絕對的可比性。而09年第二次增持情況則好很多，匯金增持后7個月沒有創(chuàng)新低，最后是推出創(chuàng)業(yè)板和股指期貨才助推市場創(chuàng)出新低。所以，匯金第三次增持沒有反彈后再創(chuàng)新低的必然性，完全是受到當(dāng)時國內(nèi)外金融、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，所以2318點不存在創(chuàng)新低的必然性。
　　從國內(nèi)情況看，2318點上演轉(zhuǎn)折傳奇的關(guān)鍵在于貨幣政策的轉(zhuǎn)向，目前下調(diào)存準(zhǔn)率的呼聲很高！從全球5央行聯(lián)手為歐洲銀行業(yè)注入流動性開始，到英國二次量寬、法德通過EFSF擴(kuò)容法案、歐央行再次擴(kuò)大債券購買規(guī)模，再到中國央行為溫州銀行業(yè)注資600億元。可以看出，全球的救市行動都已經(jīng)展開。而中國貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)積極的信號，那就是對中小企業(yè)的信貸政策開始放寬。當(dāng)然從整體上看，當(dāng)前貨幣政策還處在觀察期的尾段。CPI和房價都出現(xiàn)了拐點特征，9月CPI6.1%略好于預(yù)期，10月CPI會下來比較多，11月會得到完全控制，本輪貨幣政策調(diào)控目標(biāo)能成功完成。預(yù)計央行接下來會在公開市場操作上隱性放松，而實際性的放松時機(jī)也將越來越近。我們說過從下周開始，資金面的拐點將形成。最近的銀行間拆借利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)下行的苗頭，值得關(guān)注。另外，本周末開始的十七屆六中全會能否傳出好消息，也值得密切留意。
　　匯金增持是政府救市的第一道金牌，以中國股市二十年的經(jīng)驗來看，如果第一道沒用，之后還會有第二道、第三道政策，牛市時打壓股市要多次使用政策，熊市時拉動股市也得多道金牌，所以不必過于悲觀。中國經(jīng)濟(jì)軟著陸，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。地方融資平臺和銀行業(yè)的房地產(chǎn)貸款都沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。如果經(jīng)濟(jì)下滑至8%左右，總需求下來了，CPI會下來更多，貨幣政策和財政政策都會放松。當(dāng)前地方政府的投資沖動性很強(qiáng)，信貸松一點，發(fā)改委批的項目多一些，投資馬上就上去了，至少目前還沒看到明顯的滯脹風(fēng)險。
　　從國外情況看，今年四季度到明年一季度，歐債危機(jī)處在壓力最大的階段，這主要是到期債務(wù)高峰所致，希臘在今年四季度和明年一季度，面臨兩次到期高峰，累積達(dá)到350億歐元的到期債務(wù)；意大利今年三季度和四季度，就面臨1000億歐元的到期債務(wù)；明年一季度1040億歐元的到期債務(wù)就要再度襲來。不過，從明年二季度開始，歐債問題將有逐步消化的趨勢。盡管問題不能忽視，但切不可盲目悲觀，至少比08年次貸危機(jī)時，現(xiàn)在國內(nèi)股市的處境要好得多。此外，根據(jù)我們的觀察，08年次貸危機(jī)，中國股市先于全球市場四個月出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，上證指數(shù)從1664點起步走出了翻倍行情！此次能否先于歐債危機(jī)消化期四個月開始行情呢？如果這個規(guī)律成立的話，10月份就是啟動點。
　　綜合而言，2318并不能排除上演轉(zhuǎn)折傳奇的可能，我們所指的轉(zhuǎn)折是指上攻突破3478點。我們甚至可以用轉(zhuǎn)折的心態(tài)做次中級反彈，因為，10月份是利空集中釋放的階段，資金面將出現(xiàn)拐點，各項已知的不確定性因素均開始明朗化，甚至已開始向好的方向發(fā)展，因此，我們沒有過度悲觀的理由，如果有，那也是熊市心態(tài)在作怪。對后市空間的認(rèn)識，我們可結(jié)合匯金前兩次增持來理解，匯金08年第一次增持的點位是1900點，09年第二次增持的點位是2800點，此次增持的點位是2300點，前兩次增持后上證指數(shù)的升幅均在20%左右，如果此次也能達(dá)到這樣的升幅，那么上證指數(shù)有往上摸2750-2800點區(qū)域。建議大家后市以逢低做多為主，可關(guān)注超跌的二線藍(lán)籌，諸如：水泥、券商、核電等板塊。
　　（作者系深圳芙浪特首席策略師）