新華百貨:有持續(xù)積極成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)

　　公司原為國(guó)營(yíng)體制，2006年被物美商業(yè)收購(gòu)整合，經(jīng)營(yíng)效率顯著提高。“十一五”期間的收入和凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為16%和45%，而“十五”期間的兩項(xiàng)指標(biāo)分別為30%和7%，前后的高低差距分明。
　　面對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)遇，和所處地域商圈競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈的挑戰(zhàn)，公司正通過(guò)多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，保持強(qiáng)勁的內(nèi)外生增長(zhǎng)，加上大股東物美回歸A股市場(chǎng)的預(yù)期存在，公司的成長(zhǎng)前景值得看好。
　　
　　銀川地區(qū)的零售龍頭
　　公司是銀川地區(qū)的零售業(yè)龍頭企業(yè)，2010年?duì)I業(yè)收入近40億元，占銀川市社會(huì)消費(fèi)品零售總額約18%。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括百貨零售、連鎖超市和家電業(yè)務(wù)，2011年上半年?duì)I收占比分別為45.47%、31.46%和23.07%。公司旗下有銀川新華百貨老大樓有限公司等4家控股子公司及寧夏寰美乳業(yè)發(fā)展有限公司1家聯(lián)營(yíng)公司，在職員工3715名。
　　
　　上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期?
　　公司去年新設(shè)兩家門店，1月的西夏店和10月的現(xiàn)代城店，加上原有門店的內(nèi)生性增長(zhǎng)，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.49億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.35億元，分別同比增長(zhǎng)30.00%和15.35%，新增門店租賃費(fèi)、宣傳費(fèi)等增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增加，是利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。其中，2季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)4399萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)29.26%和5.54%，每股收益0.21元，符合此前預(yù)期。
　　
　　多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，內(nèi)外生增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　公司正在進(jìn)行多種業(yè)態(tài)全面發(fā)展。其中，百貨業(yè)務(wù)是公司的主要業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.59億元，同比增長(zhǎng)19.85%。隨著公司在銀川市的市場(chǎng)占有率趨于飽和，新增門店開始向銀川以外地區(qū)擴(kuò)展。去年公司首開異地門店寧陽(yáng)西夏店，今年上半年經(jīng)營(yíng)良好，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈?，F(xiàn)代城店是公司的重點(diǎn)培育對(duì)象，計(jì)劃打造成為銀川市內(nèi)消費(fèi)層級(jí)最高的高端精品百貨，上半年的試營(yíng)業(yè)銷售額約5000萬(wàn)元，目前處于穩(wěn)步招商中，預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)整體正式營(yíng)業(yè)。
　　超市業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。上半年收入同比增長(zhǎng)54.34%至8.02億元，新開2家大賣場(chǎng)、3家生活超市以及10家便利店，擴(kuò)張速度超出預(yù)期。截至6月底，公司共擁有63家超市門店，包括12家大賣場(chǎng)、17家超市以及34家便利店，合計(jì)經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)16萬(wàn)平方米。目前超市業(yè)務(wù)整體仍處于網(wǎng)點(diǎn)布局階段，其中貢獻(xiàn)九成銷售和利潤(rùn)的大賣場(chǎng)和生活超市，未來(lái)幾年將保持每年12家左右的開店速度。
　　家電業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，今年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)24.10%。去年公司新設(shè)金泰店、森林公園店等4家門店，總的經(jīng)營(yíng)門店數(shù)量超過(guò)50家，經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)5.3萬(wàn)平米。目前公司家電業(yè)務(wù)主要面臨國(guó)美、蘇寧帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，未來(lái)擴(kuò)張渠道將會(huì)繼續(xù)向二三線城市下沉，預(yù)計(jì)未來(lái)每年可維持4-6家的擴(kuò)張速度。
　　
　　無(wú)論物美回歸與否，股價(jià)已經(jīng)相當(dāng)便宜
　　下半年市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注主要集中在物美回歸A股的預(yù)期。公司大股東物美控股承諾將在2012年6月份之前回歸A股。目前新華百貨的董事長(zhǎng)也由物美方擔(dān)任，預(yù)計(jì)物美商業(yè)吸收合并公司的可能性較大。市場(chǎng)認(rèn)為若未來(lái)整合成功，新華百貨將從區(qū)域性百貨超市企業(yè)變成全國(guó)擴(kuò)張的零售龍頭。
　　即便不考慮潛在的整合預(yù)期，新華百貨在未來(lái)兩三年的盈利也有望達(dá)到20%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)。以最新股價(jià)22.41元計(jì)算，目前公司PE為18倍，低于26倍的過(guò)往中位值，PEG在0.8左右，PB和PS也處于近幾年的中低位水平，安全邊際頗大。新華百貨在君亮估值系統(tǒng)中被歸為積極成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)動(dòng)能及安全性排名均為1，股價(jià)處于君亮估值JW4點(diǎn)股價(jià)圖譜的A點(diǎn)位置。