十月就是一道坎

　　此前我們忽略了匯金增持動機(jī)的分析。08年和09年匯金的兩次增持動機(jī)很單純，就是為了維穩(wěn)和救市，同時證監(jiān)會還配合推出降印花稅等措施。而此次匯金增持所得到的“配合”是“IPO申報材料取消3個月預(yù)審期”；“四地自行發(fā)行地方債”；建行、工行、招行、交行再融資獲批；新華人壽（匯金為第一大股東）申請發(fā)行等。匯金增持的主要動機(jī)為了新華人壽的發(fā)行以及各大銀行的再融資，區(qū)區(qū)幾個億的代價，換取上千億的融資、再融資。這樣的買賣，投資者如何感受？市場效應(yīng)不言自明！如果維穩(wěn)的主要目的是為了擴(kuò)容，市場短線沖高后再創(chuàng)新低就很容易理解了。
　　
　　分析必須要有客觀的依據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫞拍苁狗治龅臏?zhǔn)確性提高。我們認(rèn)為，十月份是各項(xiàng)已知的利空因素集中釋放或預(yù)期明朗的階段，在市場已經(jīng)嚴(yán)重超跌的背景下，各項(xiàng)利空的集中釋放，加上極度悲觀的市場情緒，很容易“砸出”一個重要底部。同時，結(jié)合上證指數(shù)的四年循環(huán)規(guī)律，使得十月低點(diǎn)甚至不排除是牛熊轉(zhuǎn)折的大底。基于上述分析邏輯，在筆者的預(yù)判當(dāng)中，十月份就是一道坎，大盤過了這道坎，前景就會逐漸光明起來！然而，這道坎過起來并不輕松，匯金增持效應(yīng)和三季度GDP低于預(yù)期，使得大盤運(yùn)行的復(fù)雜性大為增加，加上本周兩市股指紛紛再創(chuàng)新低，投資者恐慌情緒再度升級。十月只剩下最后一個交易周，上證指數(shù)也僅剩下最后一道技術(shù)防線（圖1），我們期待大盤在2250點(diǎn)上方找到重要底部。
　　應(yīng)該說我們此前對于匯金增持的分析是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模驗(yàn)槲覀兒雎粤嗽龀謩訖C(jī)的分析，這才是問題的核心所在，其實(shí)，沒了這個前提，一切都是空談。08年和09年匯金的兩次增持動機(jī)很單純，就是為了維穩(wěn)和救市，同時證監(jiān)會還配合推出降印花稅等措施，所以短期內(nèi)都取得了很好的市場效果。而此次，匯金增持所得到的“配合”是：“IPO申報材料取消3個月預(yù)審期”；“四地自行發(fā)行地方債”；建行、工行、招行、交行再融資獲批；新華人壽（匯金為第一大股東）申請發(fā)行等。換句話說，匯金增持的主要動機(jī)為了新華人壽的發(fā)行以及各大銀行的再融資，區(qū)區(qū)幾個億的代價，換取上千億的融資、再融資，這樣的買賣，投資者如何感受？市場效應(yīng)不言自明！如果是投資，匯金大可去買H股，H股便宜啊，所以市場理解匯金增持是維穩(wěn)和救市信號本身是沒錯的。但如果維穩(wěn)的主要目的是為了擴(kuò)容，特別是證券監(jiān)管部門，如果原本就沒有救市的打算，市場短線沖高后再創(chuàng)新低就很容易理解了。
　　本周公布了三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，三季度GDP錄得9.1%的增長，創(chuàng)兩年新低，較二季度回落0.4%，明顯低于預(yù)期，雖然還不能就此判斷經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了加速下行的勢頭，這是值得警惕和擔(dān)憂的現(xiàn)象。這樣看來，上市公司三季度的業(yè)績也可能出現(xiàn)增速下滑的局面，本周大盤再創(chuàng)新低，也是對經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑以及上市公司三季度業(yè)績的正常反應(yīng)。此外9月信貸數(shù)據(jù)和反應(yīng)貨幣供應(yīng)M1均出現(xiàn)低于預(yù)期的表現(xiàn)，特別是M1，出現(xiàn)歷史上罕見的低點(diǎn)，達(dá)到8.9%，只有89年和08年底的數(shù)據(jù)較當(dāng)前低。說明現(xiàn)在外圍的資金十分緊張，大量資金通過不同渠道涌向高利貸市場，這是制約股市資金面的重要因素。
　　但值得注意的是，10月過后，經(jīng)濟(jì)面的不確定因素已經(jīng)預(yù)期明朗，三季度數(shù)據(jù)中還表現(xiàn)出一些積極的現(xiàn)象，諸如工業(yè)增加值、發(fā)用電量等，在此我們不做過多的闡述。業(yè)績面來看，上市公司三季報結(jié)束后，11月到明年2月，市場將不再受到業(yè)績因素的困擾，這是一年中最長的“業(yè)績真空期”，這也是多方反擊的有利時機(jī)，也就是說，十月探底，十一月反攻，將是多方主力可行的實(shí)戰(zhàn)攻略。今年以來，股市二級市場投資者基本上是共輸?shù)木置妫@益不菲的是大小非、PE資金以及圈錢公司，他們是這個市場的受益者。反觀自07年十月6124點(diǎn)見頂以來，二級市場投資者虧損累累，特別是那些機(jī)構(gòu)投資者，內(nèi)在做多的要求十分迫切，在匯金封住銀行股下跌空間的背景下，一旦利空因素在十月份集中釋放或者預(yù)期明朗，加上隨后四個月的業(yè)績真空期，確實(shí)是反擊空方的好時候，機(jī)構(gòu)也需要吃飯啊。
　　大級別行情的催化劑來自于貨幣政策的轉(zhuǎn)向和歐債危機(jī)的“破冰”，這幾乎是市場公認(rèn)的兩個重要的轉(zhuǎn)折信號，但目前這兩個信號都還很不清晰。首先看政策面，目前基本可以確認(rèn)的經(jīng)濟(jì)狀況是：GDP和CPI的雙雙下滑，其中，GDP下滑有些加速，而CPI則是見頂緩慢回落，我們說過，CPI從十月開始才可能出現(xiàn)加速回落的跡象。如果從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，GDP破8，CPI破5，才是政策轉(zhuǎn)向的真正時機(jī)，以目前的發(fā)展態(tài)勢，這種可能最早在11月數(shù)據(jù)出來以后才能顯現(xiàn)，在此之前，我們判斷會是隱形放松或者局部放松的局面，但這對于股市而言，也是有利的支持因素。
　　至于歐債危機(jī)，雖然和08年次貸危機(jī)不能相提并論，但它對股市所產(chǎn)生的負(fù)面影響確實(shí)客觀存在，歐債危機(jī)的徹底解決還要一個漫長的過程，但我們說過，明年二季度開始，歐債危機(jī)將會大幅度減輕，這是根據(jù)債務(wù)到期的時間分布所決定的。法國和德國約定，將在10月底之前，出臺一套全面穩(wěn)定歐元區(qū)的計劃，其中包括對歐洲各銀行的重組。歐洲央行也協(xié)同五大央行向歐洲銀行業(yè)提供美元支持，這使得希臘即使違約，對歐洲所造成的損失也比較小。本周末歐盟峰會能否就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成共識，對歐洲股市和全球股市都很重要。
　　綜合上述分析，目前市場所處的環(huán)境已經(jīng)很清楚了，無論怎樣，現(xiàn)在正處在利空因素集中消化的階段，比較理想的運(yùn)行態(tài)勢是，10月探出重要底部，在2240點(diǎn)估值底以及2250點(diǎn)技術(shù)底獲得有效支撐，11月開始出現(xiàn)多方吃飯行情，這波行情在今年年底到明年初，隨著貨幣政策的轉(zhuǎn)向或者歐債危機(jī)的化解，達(dá)到行情升級的理想效果。
　　還有一種較為悲觀的看法是，如果確定匯金增持僅僅是為了新華人壽IPO和銀行股再融資的話，那么匯金的“護(hù)航行動”將在新華人壽上市之日前結(jié)束。換句話說，在四大行公布季報后，11月匯金還會有所動作，以保證新華人壽IPO和銀行股再融資的完成。
　　按照時間進(jìn)程推算，如果10月26日新華保險成功過會，那么其將在11月2日左右獲得發(fā)行批文，并于次日后展開招股程序。這也就意味著新華保險此次IPO全球路演將集中在11月上旬展開。在11月上旬路演結(jié)束后的第一個星期一，也就是11月14日左右，其定價區(qū)間將公布。而最終的發(fā)行價格和發(fā)行結(jié)果將在11月25日左右公布，而在此后5個工作日左右，也就是12月初，新華保險將A+H股同步上市。
　　如果按照上述進(jìn)程和動機(jī)，即使10月份探出底部，11月的反彈空間也將受限，大盤會在一個較為狹窄的區(qū)間內(nèi)溫和震蕩運(yùn)行，市場會保持一定的活躍度，而等到新華人壽上市，匯金的護(hù)航行的也就宣告結(jié)束，大盤繼續(xù)探底之旅。需要指出的是，一旦2240被有效擊穿，下方基本上就沒有支撐了，市場將進(jìn)入深度熊市，底部深不可測。但我們從客觀上認(rèn)識，發(fā)生上述情形的概率并不高。
　　（作者系深圳芙浪特首席策略師）