出手

　　今年的秋天對于資本市場來說似乎格外肅殺，環(huán)球股市陰晴不定，動蕩不已，A 股市場表現(xiàn)也不盡如人意，似乎注定了這是一個多事之秋。
　　
　　歐債危機(jī) 以動蕩換太平
　　歐洲的債務(wù)危機(jī)將如何演化，又將如何收場？結(jié)局不外乎三種，一是部分歐元區(qū)國家退出甚至歐元解體，一體化進(jìn)程后退以獲生機(jī)；二在現(xiàn)有框架內(nèi)不惜一切代價平息危機(jī)；三是以進(jìn)一步的一體化解決現(xiàn)存問題。
　　退一步的方案從邏輯上有合理之處，淘汰掉實力較弱的成員，可以讓歐元區(qū)“丟掉包袱、輕裝上陣”。但這一方案并非上策，一是希臘等危機(jī)國不會主動申請退出；二是愛爾蘭、西班牙等“第二方隊”也不希望看到退出的發(fā)生；三是歐盟現(xiàn)行條約中的條款，并沒有允許其他成員國聯(lián)合將其中一個成員國勒令退出；四是希臘的退出會大大影響歐盟的一體化進(jìn)程，削弱歐盟的政治影響力，這非歐盟所樂見。
　　維持現(xiàn)狀看起來更現(xiàn)實，但可能低估了歐洲核心國的智慧和未來邁向進(jìn)一步一體化的雄心，畢竟“危”中有“機(jī)”，此時或是推動一體化的天作良機(jī)。一方面，希臘等國在危機(jī)過后，會更加勵精圖治，這將有效消除歐盟一體化的短板；另一方面，危機(jī)也有助于在歐元區(qū)形成共識，通過改革、通過進(jìn)一步一體化來尋求出路；而雄心勃勃的德國和法國，不會坐視歐盟一體化變成爛尾工程，而會致力于美好遠(yuǎn)景的達(dá)成。
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2011年預(yù)算赤字接近GDP的4%，債務(wù)的平均水平占GDP的比率約為84%，把歐元區(qū)作為一個整體看待，仍然是比較健康的。如果歐元區(qū)能夠同心協(xié)力，應(yīng)對這場危機(jī)應(yīng)該綽綽有余。
　　
　　波動是通往盈利必經(jīng)之路
　　近期A股市場的下跌，主要原因不在于海外，而來自中國經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)在的問題。如果把中國經(jīng)濟(jì)比做一列火車，它已高速奔襲超過30年，目前正在逼近彎道，不僅需要剎車降速，還需要完成復(fù)雜的變軌操作。例如，要將后繼無力的“外需”引擎切換為“內(nèi)需”引擎、要將已過度消耗的核心零部件房地產(chǎn)的水溫降低，以免零件失效，車毀人亡；又例如，要脫掉幾節(jié)因作為“世界工廠”而趕制但已破舊不堪的車廂，因為中國終有一天會交出低成本“世界工廠”的接力棒。如此復(fù)雜的操作，在降速情況下能夠完成已經(jīng)不易，如果寄希望于在高速情況下“漂移”過彎，肯定險象環(huán)生，無異賭博。如果以上判斷成立，房地產(chǎn)調(diào)控仍將持續(xù)，或許會進(jìn)一步深入；貨幣政策或短期微調(diào)，但在今后相當(dāng)時間內(nèi)都將維持中性偏緊的基調(diào)，難言放松；上市公司的整體盈利增速也將同步放緩。
　　這個降速轉(zhuǎn)型的過程不會太短，目前A股市場的下跌已多大程度上反映了降速轉(zhuǎn)彎的預(yù)期，還需觀察，市場在超跌后會有反彈，估計股指在相當(dāng)時間內(nèi)都將維持平淡。不過，展望未來，如果我們不自亂陣腳，操控得當(dāng)，中國強(qiáng)韌的內(nèi)需終將脫穎而出，彰顯成色。對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和低迷的A股市場，我們不僅需要耐心，也需要信心，方能守得云開見月明。
　　股指可能在相當(dāng)一段時間趨于平淡，上市公司業(yè)績的內(nèi)生增長將成為創(chuàng)造盈利的重要渠道，而相關(guān)投資標(biāo)的的選擇，需要清醒的思路和前瞻的眼光。例如，要選擇那些轉(zhuǎn)彎過程中不會被甩下的公司，選擇那些轉(zhuǎn)彎過程中能占據(jù)有利地位的公司，選擇那些轉(zhuǎn)彎完成后得益于新引擎推動的公司。只要肯下功夫，認(rèn)真求證，還是可以發(fā)現(xiàn)一些以低于10倍的市盈率交易，但未來幾年能夠穩(wěn)健增長20%以上的龍頭優(yōu)勢企業(yè)。價值投資者似乎沒有不出手的理由，不過出手之前，我們要有足夠的心理準(zhǔn)備，降速轉(zhuǎn)彎的過程中，難免顛簸，對于一個中長期投資者，如果希望在中期內(nèi)取得較好的投資收益，就要接受這種波動，因為這是通往盈利的必經(jīng)之路。
　　（作者系上海重陽投資管理有限公司高級合伙人、總裁、投決會副主席。）