八問當前行情熱點問題

　　一問：近期A股市場突然加大了波動幅度，連續殺跌擊穿2318心理關口后，大漲兩日再度回到2400點并站在了短期均線（5日、10日、20日均線）之上。如此極端的波動行情，是不是短期見底的信號？
　　答：我們傾向于這里就是“底部區域”，主要依據來自對于市場內部流動性的階段判斷。按照我們自己研發的流動性監測系統，當前市場的流動性已經處于“斷流層”，換句話說，新增流動性的流速已經降至接近于零。即便在2008年最困難的時候，也只是很短暫出現了這種狀況。有理由相信，這種極端局面絕對不可持續。
　　
　　二問：此前匯金以及保險、大股東和企業高管都紛紛增持，不過，市場影響似乎很快歸于平淡。是不是預示市場中期底部已經出現或即將出現？
　　答：增持，只是代表著一個態度。就本次增持高峰而言，我們認為，這的確是論證中期底部的重要依據。對于以估值體系作為決策依據的投資人來說，是一種明確的“心理暗示”。
　　但是現在的A股市場已經相當龐大，指望產業資本的“一己之力”進行托市是不現實的。僅僅“心理暗示”的出現，并不一定能夠有持續性的影響。只有當這種“暗示”與外界其他條件的共同催化下，才能使得投資人在“市場低估”這一問題上達成預期一致性。這才是扭轉市場趨勢的行為動機所在。
　　
　　三問：現在市場的估值狀況到底怎么樣？有沒有到達一個絕對低估的狀態？向下還有多少空間呢？
　　答：坦率說，估值的用法不是用來尋找市場底部，而是尋找“價值”。因為估值實際上是一個相對指標，是一個動態指標，它不是絕對值。因此， “絕對低估”永遠無法得出。我們只能得出“相對低估”的判斷。
　　目前大盤股的PE水平與2008年相似，非常接近。不過，中小盤股還存在不小的差距，2005年、2008年中小板靜態PE在20倍，現在差不多還有20%上下的“溢價”。說句玩笑話，如果中小板業績繼續下滑，即便價格再跌20%，距離20倍PE的“估值底”卻越來越遠。
　　這句玩笑話，其實不是玩笑。看待靜態PE，有兩個變量。以中小板為例，要么股價再跳跳水，要么利潤蹦一下。如果股價下降，利潤也下降，PE回歸會很漫長。如果股價下降，利潤上升，PE回歸就很容易。
　　至于PB，相對而言更加“穩健”，波動更平穩，變數小一些。以PB作為衡量標準，目前兩市的PB是1.97，已經低于2008年，而現在的內外經濟環境遠遠好于2008年。
　　
　　四問：價格趨勢很明顯，市場已經出現了一個接近50周的下跌周期，經濟方面，特別企業盈利方面也是這樣嗎？未來預期如何？
　　答：如果“雙降”（價格降、利潤降），我們會發現PE可能會隨著股價下跌反而上升。如果這一局面出現，是非常悲催的。不過，企業利潤層面似乎并沒有出現過于悲觀的信號。
　　從目前三季報的披露情況來看，客觀而言，增速的確出現了下降，但PE下降速度實際上比利潤下降的速度快得多。現在市場投資人，大都預期未來會出現2008年末那樣的慘劇，即金融市場風險波及實體經濟，反映在中國經濟層面就是“經濟硬著陸”。出口、消費等等都出現超預期下滑，房地產、地方債接連成為風暴眼。
　　問題是，截至目前為止，上市公司的利潤波動沒有超出正常范圍。類似2008年那樣突然一下崩潰的場景，并沒有出現。根據我們從一些調研機構獲取的信息，相比2008年，現在的出口形勢并非悲觀，企業訂單的最大威脅在于成本控制（相關法規調整后人力成本的上升，人民幣升值后匯兌風險的上升）方面，而不是外需大幅下滑造成訂單缺乏。
　　大部分宏觀數據十分平穩。個別數據出現波動，也早被市場所預期，比如，CPI見頂、PMI回升、房地產投資回落、M2創出低點。坦率說，從數據上很難看出2008年悲劇重演的明顯苗頭。反過來看，A股市場表現出的極端悲觀是不是過激了呢？
　　
　　五問：近期我們看到中小盤股殺跌非常厲害，遠遠超過了大指數跌幅，這意味著什么呢？是不是代表持續三年的“八時代”結束，二八轉換終于出現了？
　　答：根據一些側面了解，在目前點位出現非常堅決的機構賣單，多半是因資金鏈斷裂不得已的減倉或清倉。
　　至于，持續三年的“八時代”是否就此畫上句號，我們還需要更多依據來進行輔助判斷。
　　市場上還有兩種猜測。一則認為，估值加速回歸是造成中小盤近期殺跌的主要原因。正如前文所描述，大盤股PE已經率先落地，中小盤股PE水平還在半空中，這構成了估值方面的“比較”壓力。二則認為，機構調倉是造成中小盤加速調整的動機。弱勢市場，個股選擇一般要符合“流動性好、估值低、靠近下游需求、與經濟周期相關性弱”等特點，一些不符合要求的中小盤個股都面臨機構全面撤出的風險。從邏輯上，這兩種說法都具有一些道理，供各位參考。
　　
　　六問：近期海外市場看似也到了收官階段，到底歐債危機會不會得到救治或者演化成更大的危機？
　　答：歐債危機不用再猜了，歐盟本周已經給全球投資人吃了顆定心丸。目前來看，試圖現在就根本解決歐洲危機是“不可能完成的任務”。因為，從本質上講，歐債危機是政治問題，不是經濟問題。僅從經濟層面著眼去想辦法，只能做到緩解而無法根治。目前我們根本看不到政治層面存在積極努力，所以“緩解有望，根治無期”。
　　不過，對于投資人而言，緩解也是一種不錯的結果。畢竟，2011年持續動蕩的時間已經很長了。一旦出臺一個能夠階段性緩解歐債危機的方案，金融市場必然會給予十分積極的“回應”。
　　
　　七問：本周A股市場表現出放量上揚的走勢，盤面熱點也比較多，有沒有哪些熱點是具有持續性的，或者存在操作機會的呢？
　　答：現階段，我們的投資建議是，更多關注主題投資，根據短期趨勢變化的特征來選擇勝算較大的區域。建議關注“種子”與“傳媒”，都是依托宏觀事件主線的事件推動型。
　　催化劑上，近期泰國洪災加重，泰國大米價格大幅上漲的預期非常強烈。更重要的是，根據過去四個多月的觀察，上述宏觀背景的確對于A股市場相關上市公司股價形成了明顯支持，宏觀事件推動與板塊資金流動已經形成共振。因此，隨著催化劑釋放，相關上市公司股價上漲的概率較大。
　　傳媒板塊的催化劑來自后期政策層面上的“頻繁轟炸”。通過政策解讀，以及近期證監會高層的直白表態，我們判斷傳媒板塊必將迎來一次“大擴編”，同時我們也注意到社會資金正在跟隨“指揮棒”向傳媒資產轉移。按照歷史經驗，政策紅利下的資金熱捧，從來都會形成可持續性的估值溢價表現。由于前期A股市場整體性投資意愿不強，上述估值溢價并未得到充分體現。所以，市場的“錯誤”代表著未來一定的溢價空間。
　　時間稍長的策略選擇，我們的投資建議是，弱化行業屬性，抓住五個維度——超跌股、ST、高送轉、股東增持、增發價破發、機構重倉。
　　原因在于，市場背景上有兩個明顯特征：一是資金寬裕程度有限；二是經濟趨勢并未明朗。基于這兩個前提條件，策略上需要更加側重市場層面的心理分析——“比較價值與預期一致性”。
　　從周期規律來看，多頭趨勢初期，投資人投資情緒并不穩定，對于價格非常敏感，超跌股容易被投機資金追捧。
　　從時間規律來看，四季度ST、高送轉板塊容易達成投資人的預期一致性，并且存在催化劑時間界定明確，資金消耗小的比較優勢，跑贏市場的概率較高。
　　從籌碼流動規律來看，股東增持、增發破發、機構重倉同樣容易形成預期一致性，籌碼集中，買方力量容易占優，價格上升阻力相當較小。
　　
　　八問：“能做什么”已經清楚了，“不能做什么”有沒有需要提醒的呢？
　　答：上游行業是一定要回避。按照經濟周期循環，上游行業目前處于周期末端。我們不清楚究竟現在經濟是否探底成功，但上游行業在現階段很難出現來自經濟層面的催化劑，除非出現非常有利的政策導向。請記住，經濟一旦回暖，首先驅動的是下游需求相關的板塊。
　　新能源也一定要回避。由于新能源行業發展至今，依然屬于資本投入期，隨著政策主導的投資高峰掠過，下一次盛宴還不在視野中，指望企業自身依靠成本調整來恢復，在短期是不現實的期望。唯一變數在于，新能源可能存在政策紅利的再次出現，不過，這已是后話。
　　資源品一定要回避?；谖覀兦懊娣磸蛷娬{的前提——當前經濟趨勢并不明朗。在實體經濟趨勢沒有達成預期一致性之前，不好不壞的數據很難激發投資人可持續的買賣熱情。雖然金融屬性在一定程度可能影響資源品的短期波動，浮現一些交易機會，但由于不確定性過強，也非常容易夭折，造成股價波幅過大，超預期波動過多。盡管長期買賣理由依然存在，但作為中短期策略，這些理由不足以支持。