政策已經露出了全部底牌

　　積極因素開始積累
　　雖然A股市場特別是中小盤個股從9月開始跌幅比較大，但是債券市場上，各個品種都迎來了今年最重要的上漲。債券市場對于政策和資金面的理解往往都會領先于A 股市場幾個月時間，這在05年以及08年我們都看到了同樣的現象。
　　這是我們確信，債券收益率的下行將會帶動市場整體估值的抬升。并且我們認為這次的抬升是單方向的，因為我們認為從09年中開始的貨幣政策緊縮帶來的流動性收緊導致的市場整體估值的下降已經結束了。并且流動性改善帶來的估值上升不會再次被貨幣政策緊縮所消滅。
　　這些積極因素已經使我們確信，貨幣政策的緊縮已經到頭，而公開市場操作，對市場的影響將遠遠小于準備金和利率調整對于市場影響。只是央行公開市場操作的日程工作。
　　
　　通脹的憂慮
　　投資者對通脹見頂，仍然持懷疑的態度。這主要因為市場今年一次次的被年初對于CPI 的樂觀預期所欺騙，現在還沒有從悲觀的預期中調整過來，以至于在拐點出現的時候，仍然不敢于確認。
　　對于今后通脹的判斷，我們提出了明年3%的通脹觀點。也就是從今年5.5%左右的通脹，下降2.5個百分點。
　　首先，從10年開始的緊縮力度，已經大大超過08年的緊縮力度了，按照貨幣供應變化領先CPI半年至一年這樣的規律，我們認為明年CPI再創新高的可能已經很低。
　　第二，在中國歷史上，CPI從來不存在控制不住的情況，一般通脹持續的時間最多只有1年左右的時間，因此在明年再次出現通脹反復的可能非常低。
　　第三，在今年豬肉價格對于CPI的貢獻非常大，豬肉價格漲幅達到了100%，對于豬肉明年精確漲幅作為策略很難判斷，但是我們認為即使明年豬肉漲幅有50%，也就是從現在20元/公斤的生豬價格漲到30元/公斤的生豬價格，明年豬肉價格對于CPI 的貢獻也只有今年的一半。假設其他品種漲幅都和今年差不多，CPI再次回到6%的高位可能性也非常低。何況生豬價格上漲50%的概率非常小，也就是我們會在市場上看到40元/斤的豬肉。我們認為這種可能幾乎沒有。
　　基于上面3點，我們對于CPI走弱非常樂觀。同時由于，市場對于CPI普遍悲觀，因此只存在CPI大幅低于預期，而不會出現高于預期的情況。
　　
　　增長的疑問
　　市場另一個疑問是增長，會不會硬著陸。
　　從10年年中就開始出現經濟過冷和硬著陸的論調，但是GDP的增長一直保持的比較平穩的9%左右的同比增長，在持續了一年以后也就是GDP的環比折年率也保持了9%左右的增長。
　　GDP的增長雖然出現輕微的下降，我們認為在政府的眼里是一個主動調控的結果，屬于政策目標已經達到。
　　在現在緊縮政策已經到頭的背景下，我們認為經濟開始重新恢復增長的動力。硬著陸的風險不會存在，同時外需的減弱，正好避免了經濟過熱的風險。
　　
　　政策信號已經非常明顯
　　6月中，溫總理也有通脹可控的表述，我們認為這主要是出于安撫社會情緒的目的。政策的表述還需要通過政策的執行來理解。7月的加息表明政府對于政策力度還是心存疑慮的。
　　而從9月份開始，政策明顯放緩，已經處于明顯的觀察期，而昨天溫總理的講話，也有標志性的作用。因此我們認為政策告一段落的意圖已經非常明顯。
　　我們認為政策信號已經非常明確，緊縮的政策已經到頭，長期以來壓制市場上漲的因素將逐漸消除，市場將迎來久違的上漲。