信貸放松的應對術

　　目前市場出現(xiàn)的反彈，是在通脹緩解及貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期推動下共同完成的，但當通脹及信貸、貨幣數(shù)據(jù)實現(xiàn)了此類預期后，反彈并沒有持續(xù)反而受阻，并且此次反彈的規(guī)模及程度也根本還達不到吃飯行情的程度，那么，就得要看這些預期的東西是不是出了什么問題?，F(xiàn)在看來，市場所反應出來的，明顯是還不太相信政策真的轉(zhuǎn)向，而在等待實質(zhì)性的、能證實的東西出來，比如真實的、有效的信貸數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在最新的資料已經(jīng)有了，新增信貸似乎低于預期，市場也沒有持續(xù)上漲，那么我們就要考慮，這背后會存在怎樣的問題。
　　最新的貨幣資料出爐，最為引人注目的是10月的新增人民幣貸款僅為5868億元，遠低于此前預期的7000億，從而帶來的直接后果就是M2、M1再次探底，分別同比增長12.9%、8.4%。對于這個意外，大家都有不同的猜測，我們也相應的猜想一下，不是為了正確，而是為了應對，因為，相對于經(jīng)濟學的理性假設而言，政府實在是感性的多，我們沒有辦法確定它會做什么，只好試圖確定它如果這樣做了，我們要怎樣應對。
　　我們猜想，信貸之所以沒有預期的那么高，可能有三個可能：
　　一是信貸放松的時間較短，銀行自身儲備項目不夠多，導致沒有接受信貸的對象，即使銀行愿意放錢，但沒人愿意要錢。這一點在實體經(jīng)濟受到嚴重打擊的形勢下，是有可能的，因為理論上來說，企業(yè)看不到經(jīng)濟復蘇的希望，就不會為了看不到的收益去承擔高昂的利率成本了。但實際中我們也會發(fā)現(xiàn)，到處都是嗷嗷待哺的企業(yè)，特別是綠城這樣的房企，以及鐵道部這樣的敗家子，所以有無數(shù)不差錢的企業(yè)，也存在無數(shù)要錢的大戶。
　　二是像一些同業(yè)猜測的那樣，銀行的行為模式依然是緊跟政策，響應政府支持微小企業(yè)的號召，計劃將大筆的信貸投放于支持微小企業(yè)，而由于此類企業(yè)項目儲備不足，以及單筆金額較小的原因，導致10月新增信貸不及預期。此種模式也是符合一般的政治邏輯的，所以有一定的可信度。
　　三是政府及銀行都從2008年的大肆放貸救市行動中學到了一些東西，政府學到了超額貨幣真的能導致通貨膨脹，銀行學到了杠桿太高真的能導致風險，通脹及銀行的地方債務風險，都恰好在今年得以顯現(xiàn)。所以，即使是政策要轉(zhuǎn)向，信貸要放松，政府在口頭上或意識上都要謹慎得多，宣傳也低調(diào)，這就沒有給銀行充足的信心去放貸。因為相較于2008年，這次是沒有或是少有政府的背書的，真要出了風險，就不好再說是政府的問題，而將是銀行自己的問題。出于責任的考慮，目前銀行沒有動力拿自己的利益做砝碼去給政府的政策轉(zhuǎn)向趟路試錯，中國政府一直提倡“摸著石頭過河”，只不過這次，沒有大的外力，銀行可能不太愿意魯莽的去充當摸石頭的急先鋒了。
　　以上三種猜測哪種可能性更大我們不得而知，也或許哪個都不是，也或許是三種都有。但我們需要判斷這些情況如果發(fā)生，會對市場造成怎樣的影響。
　　先談第三種。如果這真的是事實，那么將是最為艱難的。因為我們無法判斷政府的行為，它是否會將此類的謹慎態(tài)度一直延續(xù)下去，這絕對是個未知數(shù)。
　　如果能一直保持謹慎的態(tài)度，那么信貸政策即使是放松了，新增信貸也不會立刻出現(xiàn)劇烈的反彈，而會是緩慢的有預期的增長。這對于實體經(jīng)濟來說，無疑是幸運的，畢竟在通脹數(shù)據(jù)剛剛開始回落的時候，留給寬松政策的空間有限，如果信貸突然大幅反彈，就會使一年多的緊縮成果前功盡棄，通脹問題再起，經(jīng)濟周期滯漲階段被迫延長，對于實體經(jīng)濟的傷害也會最大。所以，如果政府真的在2008年的行為中學到了東西，就會持續(xù)這種謹慎的態(tài)度，進行政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如真的將資金投向微小企業(yè)，真的去進行經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，放到新能源等新興產(chǎn)業(yè)，放到節(jié)能環(huán)保，限制政府的直接投資，避免地產(chǎn)、高鐵的再次無序擴張與報復性反彈。這樣的話，可以說經(jīng)濟幸甚。市場的反應，也可能會緩慢的復蘇，雖然不會暴漲，但也會逐漸的形成底部，逐漸走出熊市的區(qū)間。
　　然而，目前的實體經(jīng)濟形勢是較為悲觀的，之所以要政策扶持微小企業(yè)，就說明微小企業(yè)不樂觀。除通脹數(shù)據(jù)外，PMI、PPI、GDP、工業(yè)增加值等等幾乎所有經(jīng)濟數(shù)據(jù)也都不樂觀，此種形勢下，政府的壓力是巨大的，所以就會有“解決通脹的最好方法就是促進生產(chǎn)”這樣的急迫的、似是而非的邏輯。所以，政府的謹慎態(tài)度真的未必能持久，它的忍耐能力未必比股市中的老股民要強，所以謹慎態(tài)度的放棄，依然是存在極大可能的。如果這種形勢發(fā)生，即數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)新增信貸連續(xù)的出現(xiàn)突然放量，而且投放的領域并非所謂的微小企業(yè)，那么對于股票市場將會是一個強烈的刺激。因為目前市場要看的就是實質(zhì)性的、可證實的政策轉(zhuǎn)向。所以，這種情況一旦發(fā)生，市場會有一波比較強烈的反彈，幅度至少要比目前的幅度大很多，這是我們可以參與的。但這時我們也必須警醒，這種形勢的代價就是未來的滯漲，這是無法改變的，所以當市場反彈到一定程度，還是要逃跑，一定不能留戀，因為那時候，可能又會出現(xiàn)一致的、整齊劃一的看多的聲音，要對抗這樣的聲音，是很艱難的。
　　分析了第三條因素之后，前兩個猜測的因素就簡單了，無論其真實與否，其影響都可歸結(jié)到第三個因素里。所以，我們目前都可以看到貨幣政策在實質(zhì)性的、結(jié)構(gòu)性的放松，但它將在哪方面、以何種形式給于我們實質(zhì)性的確認，目前仍是模糊的、不確定的，而我們則需要依據(jù)未來所顯現(xiàn)出來的證據(jù)，來確定我們應對的行為。
　　緩和的有效的政策，會逐漸的帶我們走出熊市困局。而激烈的脈沖的政策，將帶給我們更具刺激性的歡樂與痛苦。就看，政府選擇讓我們品嘗哪一種滋味了。
　　最后，其實最可怕的問題是存款的數(shù)據(jù)。10月當月人民幣存款凈下降2010億元，同比少增3618億元。其中，住戶存款凈下降7272億元，非金融企業(yè)存款增加860億元，財政性存款增加4190億元。這說明，存款的最基本的來源——住戶存款已經(jīng)能力有限了，源頭要枯竭了，那非金融企業(yè)存款、財政性存款這類衍生的存款，又能持續(xù)多久呢。所謂“皮之不存，毛將焉附”？
　　存款是擴大再生產(chǎn)的基本原動力，它的衰竭與地方債務平臺、與經(jīng)濟周期、與經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失調(diào)、與政府的感性的宏觀調(diào)控相結(jié)合，我看不出樂觀的理由。此問題我們會繼續(xù)拆解。