中國為何沒有債券私募

　　國外對沖基金發(fā)展歷史上，可按不同策略劃分出好多個主要流派：有短線殺手邁爾克·斯坦哈特，全球宏觀派索羅斯，選股派朱利安·羅伯遜，宏觀商品派瓊斯，事件驅動派湯姆·斯泰爾，量化對沖派詹姆斯·西蒙斯，多策略派肯尼斯·格里芬……
　　中國私募雖然也沒發(fā)展多少年，卻基本都能找到與國外這些主要流派相應的代表人物，然而，有一個流派我至今在中國也沒找到對上號的，那就是——債券派私募。
　　在20世紀90年代，正值美國對沖基金的蓬勃發(fā)展期，有個經典人物出現(xiàn)了。這個人叫約翰·梅里韋瑟（John Meriwether），他在1994年2月創(chuàng)立了長期資本管理公司(Long Term Capital Management)，他還將8個所羅門公司的智囊人物帶入他的公司。
　　對華爾街公司熟悉的人都知道，所羅門公司是華爾街最大的債券經紀商，也是華爾街上最賺錢的公司之一。而這個梅里韋瑟同時也曾是所羅門兄弟債券套利部門的創(chuàng)辦人。
　　這群人就搬到了格林威治鎮(zhèn)汽船路上班，每天帶著魚竿，休閑時還可以釣魚。
　　梅里韋瑟公司就開創(chuàng)了一種新的對沖策略——債券型策略。他們會在買入一只債券的同時，再賣空一只類似的債券，因為相信第一只債券的現(xiàn)金流將更有前景。將資本市場對沖，債券往往比股票更有效。
　　他們還交易新發(fā)行的國債，因為新債換手率高。看重這種流動性的交易員愿意為此支付比發(fā)行時間稍微久一些、換手率低一些的“舊”債高的溢價。但在債券的存續(xù)期內，這個溢價會消失，一個30年期債券和一個29.5年期債券在它們的到期日付的款必定會趨于一致。梅里韋瑟做的，就是簡單地出售被高估的新債券，買進便宜的、發(fā)行久的債券，然后耐心地等待不可避免的價格銜接。
　　除此之外，西方還有個稱作“債券之王”的高手，叫做比爾·格羅斯（Bill Gross），也是全球最大債券基金太平洋投資管理公司掌門人。他對債券研究幾乎癡迷，他通過一系列數(shù)學公式，將債券收益最大化。“當美聯(lián)儲把利率調高一個百分點，一只5年期的債券售價會下跌4%，而一只30年期的債券售價將下跌12%。所有，買長期債券會比較劃算?！彼芾淼膫疬B續(xù)5年跑贏99%的債券基金。最近一次成名之戰(zhàn)，是格羅斯發(fā)現(xiàn)房地產市場有很大問題，2005年時，他就建議客戶購買按揭債券的CDS（信用違約掉期）保護，由此，格羅斯做空次貸債券產品的帶頭人。
　　既然債券也可以如此風起云涌，又有穩(wěn)健收益可賺，中國真的沒有債券私募的土壤么？
　　原因其一，難道是債券產品收益太低？
　　中國私募之所以在2005年后瘋狂涌起，與波瀾壯闊的市場行情不無關系。債券私募是否在低風險低收益的屬性上，就無法吸引到追求超額收益的高凈值投資者？
　　然而，我發(fā)現(xiàn)，就朝陽永續(xù)統(tǒng)計的2011年上半年的私募業(yè)績來看，503只非結構化私募上半年的平均漲幅是-5.69%，結構化私募的平均漲幅是-4.13%，而券商中的債券型基金產品是-0.82%，上證國債指數(shù)更是正值——1.80%。這也就意味著，在下跌或震蕩市，債券型產品的表現(xiàn)，未必遜色于股票產品。更何況，債券型私募可以通過一些量化的方式，獲得更可觀的收益。
　　其二，難道是因為中國債券市場缺乏對沖工具？
　　就好像2008年名震江湖的約翰·保爾森，人家原先做的是并購套利，事實上最后讓他大有斬獲的也是債券相關衍生品。況且，美國的債券市場品種豐富。而我國債券產品的利率結構和期限結構還不夠多樣化和市場化。
　　這恐怕是現(xiàn)在債券私募沒有涌出的一個很大原因。不過，今年以來，不管是可分離債，還是國債，以及地方債市場，都涌現(xiàn)了新的契機。
　　近期我在與國內私募交流時，博弘數(shù)君投資劉宏提到，高收益?zhèn)笥锌蔀?，他正在考慮創(chuàng)設相關產品，他從債券市場的波動中看到了機會。
　　或許，在這個全球經濟還沒徹底復蘇，債券需求旺盛，政府正大力開拓債券品種的背景下，中國債券私募不知不覺走到了一展宏圖的臺階上。