重建估值體系尋找十倍牛股的路徑

　　大小市值股票表現差異巨大的狀況持續兩年多。困擾投資者的是：中長線到底是應該投資估值較低的周期類股票，還是要投資估值相對較高的成長股？我想通過本文來闡述未來投資的核心思路之一——從國家產業發展的必然路徑挖掘未來投資標的。
　　
　　十倍牛股誕生的規律
　　從各國歷史看，但凡出現產業革命或跳躍式發展的時期，都能產生一些超速發展的企業，表現在股市就是“Tenbaggers”(十倍牛股)。
　　以GE為例，上世紀80年代，里根當選了美國總統之后，積極鼓勵企業和個人從事生產和科技創新活動，促進了第三次工業革命。在此背景下，GE獲得了前所未有的飛速發展，市值出現爆炸式增長，股價從80年1美元漲到2000年的50美元，20年漲了50倍。
　　 進入九十年代，美國把信息產業定位為未來前導性支柱產業并積極扶持，產業鏈子行業思科系統公司，創造了前所未有的股市神話，從1990年2月到2000年2月，其股價十年翻了660倍，在NASDAQ成為世界最有價值的公司。
　　同樣，在我國，90年代隨著全球輕工業逐步向我國轉移，紡織、家電等行業快速發展，期間，產生了青島海爾等一批大牛股。其后，中國順應國際產業鏈轉移趨勢，重點扶持和發展重工業和高端機械裝備，三一重工等期間的股價大幅上漲。十一五期間中國產業改革核心事件之一就是啟動了住房體制改革，在此背景下，房地產行業快速發展，孕育了像萬科這樣的大牛股。
　　歷史證明遵循產業發展政策規劃和聚焦發展中的核心事件，尋找股市投資標的是我們選取中長線投資標的的核心思路。
　　
　　以“核心事件”挖掘牛股
　　無論是發達的美國、日本，還是后起的韓國等，都經歷了必然的產業升級轉型過程。中國也不能例外。在傳統出口、投資拉動經濟增長的模式難以為繼的情況下，以消費帶動增長成為必然路徑。
　　我國調結構的重要方向為：產業轉型升級，從低附加值轉向高附加值升級，從高能耗高污染轉向低能耗低污染升級，從粗放型轉向集約型升級。
　　從我國的消費結構看，家電、醫藥、文化娛樂、食品飲食、旅游、體育等是構成我國消費的重要行業，隨著我國人均收入的提高，促消費的重點正從基礎消費向可選消費過度，從低向高端消費過渡，文化娛樂和高端可選消費比重正在快速上升。這兩個領域是我們要重點關注和鎖定投資標的領域。
　　從歷史來看，中長線投資于遵循產業發展方向的企業，回報遠高于其它行業。應該說國家新興產業規劃是打開未來投資寶藏的鑰匙，我們應從新興產業的發展輕重之分、緩急之分決定未來股市投資的配置重點與長短布局。
　　從已公布的新興產業 “十二五”規劃布局來看，投資配置可遵循以下思路（先后次序）：（1）從政策輕重、行業發展階段、成長周期多維來選取投資行業標的：新興產業先導行業——新興產業支柱行業——傳統產業；（2）行業進入發展拐點加速成長——行業正在高速成長——正在孵化未來有可能高速發展行業；（3）成長周期長的非周期行業——成長周期長的周期類行業——成長周期較短的非周期行業。
sAuA8gxZVaYL4C4iTNlPpg==　　在中國產業發展的進程中，很多核心事件對相關產業發展影響深遠，如住房體制改革、中國加入WTO、《京都協議》框架下的《哥本哈根議定書》、醫療體制改革、人民幣升值與國際化……透徹研究這些事件對行業及潛力公司的影響意義重大。下面我們將以新材料等案例來闡述具體的分析方法。但在分析之前，我們還要針對一直困擾投資者成長行業估值問題進行分析以獲得更大的實戰價值。
　　推翻舊的估值體系 選定優勢產業路徑
　　現在的一些觀點認為與一些周期性行業比較，新興產業的估值偏高，缺乏安全邊際。我認為中國正處于產業結構轉型時期，目前市場正在推翻舊的估值體系，并需要時間來重構新的、符合未來社會發展方向的估值體系。新舊估值體系核心區別在于——代表社會發展洪流產業發展趨勢的成長股應該獲得更高的溢價。
　　當前對股票估值有不同的指標，如PE、PB、DCF、PEG、EV/EBITDA等，個股所處行業的不同，對其估值選擇而有所不同，對成長股最適合的指標還是PEG指標。估值指標PEG，簡稱價值成長比率，其數值越低，表示相應個股的投資價值越高。該指標的重點是關注年凈利增長率，即公司的成長性，對5tCwAphm7HubI0A4f/A0lA==高成長公司的價值研判和股價把握很實用。
　　但實際操作時，在牛市時PEG偏高，熊市時偏低，而行業在牛熊市時都有被低估或高估的可能，如何判別個股在不同市況是否被低估或高估能否買進呢？我們還要引進另一判別指標：行業估值溢價率IPR（某行業PE-A股平均PE）/(A股平均PE)*100%。
　　一般估值原則為：當標的公司PEG在1-1.5區域低位而行業估值溢價率IPR也處于歷史平均位以下時我們認為其為相對低估可買入，否則為謹慎買入或暫緩買入，如下圖所示。
　　 我們當然希望以一個比較低的價格進入市場，但是并不是說價格越低越好，價格太低也說明市場并不認同這家公司，那么也失去了投資安全的邊際，所以，其實是要在首先參考其成長性的基礎上，尋找一個合理的盈虧點進入市場。
　　以新材料行業為例。新材料“十二五”規劃中被細分為特種金屬功能材料、高端金屬結構材料、先進高分子材料、新型無機非金屬材料、高性能復合材料、前沿新材料六大類。“十二五”期間，國家將實施新材料重大工程項目，對高強輕型合金材料、高性能鋼鐵材料、功能膜材料、新型動力電池材料、碳纖維復合材料、稀土功能材料等6類新材料進行重點支持。
　　結合實戰，我們認為部分新材料細分子領域前期已被金融資本透支性的炒作，在中期內空間可能并不顯著，我們需運用估值模型來研判其投資價值。
　　我們通過分析新材料“十二五”規劃的重點領域及相應的數量規模、增速、扶持政策、產業發展周期的長短、進口替代、行業門檻等相應研判產業的發展潛力的核心因素以及行業估值的綜合分析，努力去找到未來最有潛力的投資標的（見表1）。
　　同樣我們可以以此分析方法，對新興產業節能環保等領域進行篩選，挖掘出潛力投資標的。如基于《京都協議》框架下的《哥本哈根議定書》的有關承諾背景，到2015年全國化學需氧量和二氧化硫排放總量比2010年下降8%；全國氨氮和氮氧化物排放總量比2010年下降10%。這一目標落實到電力設備與新能源領域，涉及的上市公司非常多，我們同樣可通過數量化核心因素分析法來找到最具潛力的投資標的。
　　
　　什么樣的企業可能最后跑出？
　　行業選好了，哪些企業能最后跑出呢？我們可細化可持續發展企業共性為：持續領先、難以模仿的核心競爭力；可復制的盈利模式；廣闊的市場空間；合理的戰略布局和產業布局；積極進取的管理層；完善的公司治理結構。
　　一般來講行業龍頭更具競爭力。龍頭意味著市場占有率，市場占有率意味這獨霸行業壟斷利潤。在考量企業核心競爭力的持續能力時，要重點分析行業進入門坎和壁壘的高低：包括技術、市場、資金、先入優勢。同時我們要關注管理層是否優秀，是否集中發展主業，將融資資金都用來發展主業，有沒有出現減持現象，還需要通過企業發展的歷史來驗證未來的發展潛力。
　　通過以上描述，我們可以表述通過產業發展的路徑尋找投資標的的途徑如表2所示。
　　從上面可以看到，我們認為消費領域發展中的核心事件之一——十七屆六中全會確定的深化文化體制改革的決定，對文化產業形成長遠的利好效應。通過以上所述的分析方法，同時具備文化傳媒和移動互聯網概念的華誼兄弟值得重點關注。
　　同樣，可選消費品高端白酒中的貴州茅臺也具備大牛股的潛質。在節能環保領域，固廢處理行業的領軍者桑德環境以及脫硝領域的龍頭企業龍源技術也值得中長線重點關注。而在稀土永磁新材料產業應用范圍極廣的釹鐵硼永磁材料龍頭中科三環也是較理想的投資標的。在精細化工與新材料領域，聯化科技是國內精細化工及新材料行業承接國際產能轉移及產業升級代表性企業，并將伴隨行業的成長持續快速發展，公司正進一步擴大全產業鏈布局，以穩定及增強其行業競爭優勢，未來成長可期，可重點關注。
　　需要強調的是，對標的企業的投資價值評估和發現是一個動態更新過程，隨著相關行業和個股的股價和基本面變動，其估值也要出現修正。希望以本文的方法來挖掘確定投資標的，對投資者有一定的參考價值和實戰意義。
　　 （作者為恒泰證券資深注冊分析師，澳州新南威爾士大學碩士，對證券投資和行業研究有豐富的實戰經驗。）