中期拐點可以確認

　　2011年是“很艱難”的一年，無論是對于這個市場的參與者而言，還是從業(yè)者而言。不過，值得慶幸的是，我們依然還“活著”，即便經(jīng)歷了很艱難的一年。
　　市場殘酷，每一名參與者都在不斷經(jīng)受洗禮，同時也都擁有自己的奮斗目標。作為一名研究員，其實和一名投資人并無區(qū)別。每個人都希望自己每一個結(jié)論會在未來被證明是正確的——這幾乎不可能做到。不過，我們完全可以做到的是，回頭看，讓自己有機會看清“如何犯下錯誤”，進而在未來做到“更好”。通過回顧過往的分析對錯，驗證哪些分析方式和邏輯是正確的，才能提供更準確的預(yù)測。梳理2011年來的預(yù)測，我堅信中期拐點確立的結(jié)論。
　　
　　行為金融：最具實戰(zhàn)價值的研究方法
　　縱觀2011年，我做了兩件事。其一，將行為金融的真諦介紹給大家。從結(jié)果來看，至少令我滿意——在跌宕起伏的2011年，年內(nèi)周線級別的拐點無一漏報，一個月以上性質(zhì)的反彈均提前預(yù)報。在高達三十余次的指數(shù)預(yù)測中，錯誤率不足一成，特別是在重要拐點均給出了“堅定”的正確方向。
　　行為金融的基石“行為學(xué)”屬于非常冷僻的研究范疇。更重要的是，它需要建立在長期以來傳統(tǒng)思維模式的廢墟之上，這成為眾人試圖理解行為金融“難以逾越”的瓶頸。正如巴菲特的思想更容易解釋、模仿，而索羅斯的著作甚少有人能讀懂一樣，任何“反人性、反規(guī)則”的思想都難以被“常識”所接受。立場角色的改變，不同思維模式之間的自由切換，不是任何人都可以輕易做到的。
　　其二，填平宏觀研究與市場策略之間的鴻溝，跳出“從上至下、從下至上”的常規(guī)思維路徑，以“預(yù)期、行為、價格”為錨，以估值積累α（市場認知程度是否充分？）與事件推動β（宏觀事件觸發(fā)時點多寡？）作為預(yù)測市場熱點的唯一標準，進而制訂具有前瞻性的投資策略。從結(jié)果來看，此分析體系在過去一年充分經(jīng)歷了市場考驗。
　　“預(yù)期”傳導(dǎo)至“價格”，并經(jīng)過“行為”這一環(huán)節(jié)。通過“預(yù)期”捕捉，填平信息不對稱缺陷，然后觀察市場“行為”數(shù)據(jù)，進行二次確認，進而給出“價格”趨勢判斷。簡化而言，就是估值積累α與事件推動β。
　　與常規(guī)策略思維不同，在我的策略中，強調(diào)“預(yù)期”是否存在信息不對稱？強調(diào)“行為”是否存在苗頭？強調(diào)后續(xù)反身影響的可持續(xù)性（可預(yù)期事件的不斷刺激）。
　　價格溢價幅度決定于最后的資金合力（流動性水平相關(guān)），與預(yù)期強度不產(chǎn)生正比關(guān)系。由于2011年整體流動性趨緊，策略最終效果或不及往年。不過，從最后的成功概率來看，這套方法具備了實戰(zhàn)性，機會把握做到了可測，可標準化，投資風險可控。
　　
　　1-7月的正確證明了方法有效性
　　1月中旬認為要“貪婪”一些，話音未落，市場立即迎來了“最后一跌”——150點的跌幅，一個多禮拜的下跌與寬幅震蕩，讓“看多”成為一種奢侈品。這也是智能系統(tǒng)AP在公開測試中第一次展現(xiàn)它的能力。事后來看，“最后一跌”的出現(xiàn)與中國央行密切相關(guān)，隨后Ａ股出現(xiàn)了今年最好的一段上漲。
　　但在一季度日本地震的突發(fā)事件，日本央行累計注入資金相當于6395億美元，日本央行就此徹底成為第二個“美聯(lián)儲”。基于此背景，我提出了“寬松三期”的假設(shè)推論（“寬松一期”2009年3月——2010年4月；“寬松二期”2010年7月——2011年1月）。從而推導(dǎo)出，未來A股“泡沫性”上漲的趨勢應(yīng)與全球其他股市方向趨同的結(jié)論。回過頭看，這一中期判斷并未實現(xiàn)。A股在二季度初“見頂”，美股也在二季度“見頂”。從結(jié)果來看，日本央行流動性釋放的作用被“高估”了。幸好，我的評估體系并不依賴單條線索進行判斷，進而未釀成“大錯”。
　　二季度一開局就將迎接考驗。清明節(jié)剛過，智能系統(tǒng)AP提示A股極有可能出現(xiàn)加速上升，并在下旬出現(xiàn)回落。同時，提示這至少是上半年的指數(shù)高點。在當時看來，這一預(yù)測前瞻得令人難以置信。不過，事實勝于雄辯。這也是智能系統(tǒng)AP在公開測試中第二次展現(xiàn)它的能力。
　　當進入6月份，市場情緒再度陷入極端悲觀。連續(xù)大跌之后，底在哪里？從收集資料來看，外資投行一致積極看多、國內(nèi)機構(gòu)一致喊謹慎。結(jié)合宏觀、市場、智能系統(tǒng)AP的數(shù)據(jù)分析，我給出的判斷是，在6月底，指數(shù)沒有下跌空間，震蕩趨勢將是主基調(diào)。事實證明，這一判斷再次正確。當然，前瞻判斷往往都有運氣成分。6月24日溫家寶總理一篇發(fā)表在FT的署名文章激起層層波瀾，“政策轉(zhuǎn)中性”預(yù)期快速升溫令A(yù)股市場猛然拔起。
　　三季度展望中，我將7月中旬作為了重要的時間選擇窗口。給出的判斷是，貨幣政策回歸“中性”的市場預(yù)期將在7月中旬達到頂峰。若確認貨幣政策回歸中性，股市中期上漲；若貨幣政策維持“明穩(wěn)健、暗從緊”，股市中期下跌。不過，無論哪一種選擇，短期市場都會面臨資金供給的問題！新一輪“汛情”信號存在不確定性。7月份處于“中性”的概率偏大（中性相對于弱勢、強勢）。
　　回過頭看，上半場判斷非常準確，下半場判斷出現(xiàn)了偏差。7月中旬見頂符合預(yù)期，但突然轉(zhuǎn)向頹勢卻超出預(yù)期。造成這一結(jié)果的原因是，意大利出事了，歐債危機升級了。未來趨勢的發(fā)展，總是由最后一個出現(xiàn)的變因所決定——沒錯，最后一塊板磚。7月中旬，根據(jù)變因，我修正了三季度展望中的判斷。當時，市場仍在憧憬政策轉(zhuǎn)向中性，仍在憧憬A股的特立獨行。事實證明，這一選擇無比正確。摧枯拉朽的跌勢竟然持續(xù)到10月底，坦率說，這也超出了我的原先預(yù)期。7月下旬高鐵追尾便成為這一階段的“板磚”。
　　
　　8月偏差后的修正再次驗證方法有效
　　8月份我犯了一個“大錯誤”。如果站在全年角度來看，這個錯誤或許應(yīng)該排名第一。8月2日，我給出的判斷是，風險敞口再次進入收斂期，海外風險已經(jīng)“潮退”不是“潮起”。判斷理由，來自對于美債上限問題所引發(fā)市場波動的樂觀評估。然而，短短一周后，我只能“悲情”的修正觀點，并承認自己的失誤。盡管猜中了美債上限“準時”提升，料到了評級機構(gòu)可能調(diào)降美國3A評級，卻沒有“看到”金融市場會給予如此“悲情”的反應(yīng)！整理后，我重新給出了判斷——A股8月無戰(zhàn)事，除了休息，還是休息。
　　8月底是市場變盤的一個觀察窗口——按照智能系統(tǒng)AP的檢測，新增資金流量已經(jīng)成功“筑底”。只是，不知道這“底”究竟會筑多久……最終我鎖定了一個“視角”，以此作為判斷依據(jù)——根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，一輪中期下跌趨勢的極限位置，將發(fā)生在47周以后。自47周之后，任何時候都可能成為“中期拐點”。在過去四年這一規(guī)律始終存在。
　　基于智能系統(tǒng)AP的歷史數(shù)據(jù)觀察，市場流動性已經(jīng)處于“斷流層”，換句話說，新增流動性的“流速”已經(jīng)降至接近于“零”。即便在2008年最困難的時候，也只是很短暫出現(xiàn)了這種狀況。所以，有充分理由相信，“殺跌”只是極端情緒的最后宣泄，而后必然出現(xiàn)報復(fù)性上漲。
　　從群體性行為研究的角度而言，下跌趨勢保持時間到達47周，至少說明了市場這一輪中期跌勢已經(jīng)面臨“尾聲”，理由是投資人情緒已經(jīng)從恐懼陷入麻木。欠缺的只是一個契機，一個理由，來讓情緒面出現(xiàn)驚人的逆轉(zhuǎn)。“拐點”通常發(fā)生在“絕望”情緒最后宣泄之后。回過頭看，事實也證明了這一判斷的可靠性。
　　進入四季度，會不會出現(xiàn)戲劇化轉(zhuǎn)折？在我看來，作為充分條件，政策基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變，已經(jīng)是毋庸置疑的事情，A股正在政策護佑下醞釀一次“大反攻”。
　　雖然，我們不能單純依靠政策預(yù)期來支撐行情走強走遠，但我相信，按照歷史規(guī)律，A股一旦走出獨立上漲行情（與海外市場“脫鉤“），必將持續(xù)一段時間（一個半月到三個月時間）。所以，后續(xù)將會有新的刺激因素出現(xiàn)，只是現(xiàn)在還不在視野之中。眼前唯一能夠確認的是，中國宏觀政策趨向的調(diào)整一觸即發(fā)。
　　新增信貸“觸底回升”已是鐵一樣的事實，并且有充分理由相信，這一趨勢將會在年內(nèi)保持。無論政策導(dǎo)向的“書面定性”會不會發(fā)生改變，銀行間流動性漸顯寬松已經(jīng)是“趨勢”。這一趨勢的形成，恰恰來自于決策層態(tài)度的轉(zhuǎn)變。
　　另一方面，A股市場的流動性回暖趨勢已經(jīng)形成，短期內(nèi)再回歸“冰點”的概率從歷史統(tǒng)計來說，是非常小的概率。換句話說，指數(shù)短期趨勢或出現(xiàn)反復(fù)，但市場熱點會逐步增加，交易機會將增多。由于市場交易熱度還處于歷史低水位，期待A股市場不經(jīng)過“預(yù)熱”，就發(fā)動全面行情是不理性的想象。
　　因此，中期拐點可以確認，但過程或許有些坎坷。正如2011年年初那一輪中期上漲行情一樣，攀爬“憂慮之墻”的預(yù)期氛圍或成為主流。不過，這不影響市場輾轉(zhuǎn)向上的主趨勢。作為2011年的“收官戰(zhàn)”，我希望，并相信自己的判斷是準確無誤的。