為跨年度行情創(chuàng)造空間

　　在最迷茫混亂的時候，我們需要做的是看清行情本質，市場基礎性因素才是決定趨勢的最直接的力量。本周一大漲后出現(xiàn)連續(xù)大跌，說明市場分歧進一步加劇。表面上似乎空方占有絕對優(yōu)勢，但我們并不認同，短期看誰也無法取得絕對優(yōu)勢地位。如果沒有外力改變這種狀態(tài)，正常的形勢分析是：短期市場將進入拉鋸戰(zhàn)，2500點會奪而復失、失而復得。從技術形態(tài)上，大家可以參考去年2319行情8、9月的走勢特征（圖1），從國內(nèi)宏觀背景上看，兩者也有一定相似之處。
　　圖1：當前市場走勢與去年7月對比
　　我們反復分析過，現(xiàn)在根本不是多空決戰(zhàn)的時候，2600點以下技術壓力很小，年線才是真正考驗多方的時候，現(xiàn)在并不是值得擔心的時候。其實空方毫無優(yōu)勢可言，但為什么空方目前占據(jù)優(yōu)勢呢？還是突發(fā)事件起到了決定性的作用，比如：高盛減持工行、美國銀行減持建行、新華保險發(fā)行、國際板傳言、房價數(shù)據(jù)下跌等等，一系列影響市場心態(tài)的事件，在市場反彈初期，投資信心本身較為脆弱的背景下，空方加以利用，很容易就討到便宜，而在金融股、地產(chǎn)股受到利空打擊的形勢下，空方通過沽空股指期貨，對大盤實施了“綁架”，跌幅超預期與股指期貨沽空有很大關系，股指期貨的出現(xiàn)加劇了市場的波動幅度。
　　我們在分析之前，首先要明確一個前提，就是我們上期報告曾經(jīng)重點強調(diào)的結論，中級級別的反彈行情并沒有結束！脫離了這個前提，顯然忽視了行情的本質，被一系列利空消息影響了判斷。行情最堅實的背景是“宏觀調(diào)控結束，并開始轉向寬松”，從以往的經(jīng)驗來看，政策轉向至少會引發(fā)一波中等級別以上的行情！從政策面的演繹趨勢上看，目前我們的理解是，現(xiàn)在已不能簡簡單單定性為定向寬松或者預調(diào)微調(diào)，而是產(chǎn)生了進一步寬松的傾向。
　　上周發(fā)行的一年期央票，利率下調(diào)一個基點，我們上期報告稱之為一個標志性的事件，因為一年期央票的利率具有明確的指導意義。而本周發(fā)行的1年期央票參考收益率3.4875%，較上期下降了8.58個基點，比一年期存款利率還低。一年期央票被視作貨幣政策的“風向標”，連續(xù)兩次發(fā)出“信號”，其實已經(jīng)明確表明貨幣政策走向寬松的態(tài)度了，這已經(jīng)不是預調(diào)微調(diào)那么簡單，在這樣的背景下行情哪有結束的理由？
　　從歷史經(jīng)驗來看，發(fā)行利率一旦轉向，一般都會持續(xù)相當長的一段時間，至少都是10個月。從2003年以來，我國經(jīng)歷了三輪央票發(fā)行利率上行周期，分別開始于2003年8月、2005年10月和2009年7月；先后經(jīng)歷了兩輪央票發(fā)行利率的下行周期，分別開始于2004年11月和2008年9月。在每一輪調(diào)整周期中，1年期央票發(fā)行利率平均調(diào)整超過150個基點，持續(xù)時間至少是10個月（圖2）。
　　圖2：央票利率調(diào)整情況
　　財政政策方面我們又看到利好，國務院決定從明年起率先在上海交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務業(yè)試點增值稅改革，將營業(yè)稅改為增值稅。一方面避免重復征稅有望降物價，另一方面相關上市公司有望提升利潤空間，對A股市場的又一新的政策利好。稅制改革對企業(yè)減負和發(fā)展是非常重要的，而目前僅僅是開始，對于所支持的領域來說，相當于積極的定向財政扶持政策，這有利于我國的經(jīng)濟轉型。美國上世紀八十年代就是通過大幅減稅刺激經(jīng)濟的，很有意思的現(xiàn)象是，在短短一年左右的時間里（1981年2月-1982年初），經(jīng)濟得到明顯提振的同時，通脹水平也出現(xiàn)了顯著下降。現(xiàn)在中國的宏觀環(huán)境和美國上世紀八十年代前較為相似的地方，結構性減稅似乎在借鑒美國經(jīng)驗，力圖降低經(jīng)濟硬著陸的風險。
　　從上述分析不難發(fā)現(xiàn)，從匯金增持開始，到后來的貨幣政策和財政政策一系列的“信號”，強大的政策面足以支持一波中級以上級別行情的產(chǎn)生。當然我們必須給空頭以足夠的尊重，因為歐債危機、做空中資銀行股、大小非減持、房地產(chǎn)價格下跌、經(jīng)濟下滑等等因素，都是空頭可以大肆發(fā)揮的工具，但中期來看，這些因素均不如政策支持“給力”，在多空“拉鋸戰(zhàn)”的較量中，多方最終勝出的概率很大。
　　只有懂得歷史，才能更準確地預知未來，雖說歷史不可能簡單地重復，但卻是我們很好的借鑒。目前的國內(nèi)宏觀環(huán)境，與去年7月的情況較為類似，當時經(jīng)濟出現(xiàn)顯著的下滑勢頭，決策層開始進行微調(diào)，市場對于政策放松的預期提高，從而產(chǎn)生了歷時四個月的“2319行情”，而導致“2319行情”終結的原因在于通脹，從圖3中不難發(fā)現(xiàn)，在CPI突破4不久，行情宣告結束。而此次預調(diào)微調(diào)的力度，相比去年7月要大得多，信號也較為明確，但行情力度從目前看遠遜于去年，這和外圍環(huán)境有很大關系，但這不構成本質的影響因素。未來四個月沒有業(yè)績壓力的困擾，11月、12月CPI預計繼續(xù)下行趨勢，明年春節(jié)前后才會有反彈的可能。所以，通過對比分析，本輪行情至少存在類似2319行情的潛力，只是演繹方式不同罷了。
　　最后我們談談歐債危機和外資減持中資銀行股，這兩件事目前來看是有機聯(lián)系在一起的，歐債危機的蔓延對當前歐美銀行業(yè)影響是巨大的，多項業(yè)務大幅縮減，盈利能力備受質疑。其中，高盛發(fā)布的三季報顯示，高盛出現(xiàn)3.93億美元的季報虧損。隨著近日公布的首批全球系統(tǒng)性重要銀行名單，多家中資銀行的外資股東入選，這些銀行除了要符合巴塞爾協(xié)議提出的7%的核心資本充足率要求外，還面臨1%至2.5%的額外資本要求，補充資本金的壓力迫在眉睫。高盛減持工行H股，美國銀行減持建行H股，都是基于補充資本金的目的，并非看淡中資銀行股的前景。
　　但H股的下跌，確實對A股造成了影響，周三大跌就是銀行、保險領跌所致，其中股指期貨也起到了推波助瀾的作用。但仔細分析，這種下跌并不具備持續(xù)性，我們很難想象銀行股7、8倍的PE、不到兩倍的PB，加上普遍超過20%的業(yè)績增速，股價還能跌到哪里？我們說過，以銀行股為代表的金融股，是本輪行情的主流板塊，目前距匯金增的點位并不遠，預計很快會止跌回穩(wěn)，銀行股止跌回穩(wěn)，大盤指數(shù)的壓力將會大為減輕。
　　結合技術形態(tài)上觀察，上證指數(shù)連續(xù)大跌，已將30日均線擊穿，對市場信心打擊很大。但我們發(fā)現(xiàn)，雖然上證指數(shù)三個交易日就急跌了100多點，但我們并沒有看到跌停的個股，說明多方被跌的有點暈，但還沒有亂了方寸。30日均線很重要，從博弈角度看，下周二之前應該被多方收復，預計隨后將進入到拉鋸狀態(tài)，如果沒有外力的干擾，拉鋸過程將維持1-2周，隨著成交量的萎縮，市場將通過外力才能打破這種平衡。
　　空方能夠借題發(fā)揮的素材確實不少，但主要還是歐債危機，所以，歐美股市以及亞太股市的表現(xiàn)，對A仍有較大的影響力。多方最本質的力量仍來自于政策，可以預見的利好因素，來自12月上旬的公布的11月CPI以及中央經(jīng)濟工作會議，預計會帶來方向性的指引，目前的下跌以及拉鋸，為跨年度行情創(chuàng)造了空間。在拉鋸過程中，策略上必須“拼節(jié)奏、拼選股”，方向上繼續(xù)看好政策大力扶持的行業(yè)板塊，調(diào)整為逢低吸納創(chuàng)造了機會。情緒方面要保持穩(wěn)定，看清政策的本質，同時，各大機構也要吃飯，現(xiàn)在連湯都沒喝上，不可能善罷甘休。