貨幣寬松≠股市向上

　　最近A股流行著一種預期，市場普遍希望貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)或定向?qū)捤?，由此為市場帶來反彈的動力。按照這種邏輯衍生下去的路徑是，政策放松的預期會帶來市場恢復性的人氣，從而為年底吃飯行情拉開序幕。
　　然而，這種邏輯的最大問題在于，任何事情都是相對而言的，即使貨幣政策出現(xiàn)了適度的放松和調(diào)節(jié)，亦不意味著股市能夠獲得足夠的信心和動力。因為本輪行情調(diào)整的根本原因，實質(zhì)不在于貨幣政策的松緊，不在于資金供給的缺乏，而在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)移、民間高利率借貸的泛濫和資本市場誠信的缺失。進一步說，即使貨幣政策放松，但這些新增的貨幣和信貸亦不會投入到股市，銀行或民間資金更多的是流向房地產(chǎn)市場、另類投資市場。
　　利率二元結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，使得國進民退的局面更為嚴重，導致中國經(jīng)濟出現(xiàn)了倒退，而稅負的加重對中小企業(yè)的壓力在逐步增大，產(chǎn)業(yè)資本開始流向房地產(chǎn)市場、高利貸市場。在貨幣政策縮緊的狀況下，在多次提高存款準備金率之后，銀行資金開始緊張，于是信貸規(guī)模受限的情況下，銀行開始有選擇性的放貸，中小企業(yè)資金鏈出現(xiàn)緊張。
　　與此同時，民間借貸利率以明顯高于官方利率的方式大幅上升，并逐步成為市場的普遍現(xiàn)象。原因在于，對于銀行和某些大型企業(yè)而言，由于對資金的掌控和調(diào)撥更有話語權(quán)，更多的資金被相關(guān)利益者從銀行按照官方利率借出，然后以市場利率貸給了民間機構(gòu)，從中賺取更多的利差，于是中小企業(yè)從銀行正規(guī)渠道想獲得資金就更困難了。
　　一方面，高利貸市場使得資本所有者能夠獲得較高的收益；另一方面，受人民幣升值、稅負及人工等成本上升等因素影響，民營企業(yè)的經(jīng)營更為困難，于是，更多的民營資金被迫投到高利貸、股權(quán)基金、信托及銀行理財產(chǎn)品等金融市場當中，導致實體經(jīng)濟空心化的加劇。
ucXbX1B+7rnNWTLoU2ueng==　　因此，現(xiàn)階段即使降低存款準備金率，或者放松信貸也未必能夠解決民間高利貸盛行的困局。解決辦法關(guān)鍵看兩點：一是，要想使民營資本重新回到實體經(jīng)濟當中，必須要降低企業(yè)的稅負和成本上升壓力，當然，一些企業(yè)由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力使然，亦存在破產(chǎn)或淘汰的風險，對一些國家產(chǎn)業(yè)政策不支持和產(chǎn)能過剩的行業(yè)的確需要做調(diào)整，必然會有部分企業(yè)被調(diào)整出局；二是加快市場利率市場化改革，解決利率二元結(jié)構(gòu)的問題，避免讓某些階層繼續(xù)享受利差的尋租收益。只有讓民間利率與官方利率之間盡快接軌或徹底實現(xiàn)市場化的利率定，才能避免高利貸市場的惡化和資本尋租的泛濫。
　　因此，對A股市場而言，期望政策轉(zhuǎn)向或放松其實都是心存僥幸的一種想法，無法獲得實質(zhì)性的突破。而A股要想獲得新的動力，必須來自于科技產(chǎn)業(yè)的突破和生產(chǎn)率的變革。如果總供給方面沒有大的突破，想單方面依靠需求的改善并不能解決經(jīng)濟的實質(zhì)性困難，更無法拯救A股于水火之中。
　　所謂總供給的突破，是指在制度、技術(shù)、資本與勞動力等方面有新的跨越。從這個角度而言，中國的制度性因素仍然存在，但邊際效應已經(jīng)遞減，尤其是改革開放的制度紅利出現(xiàn)退化和倒退的勢頭，這更值得國家領(lǐng)導層的重視，因此，本次增值稅的改革或是啟動制度紅利的一個新的起點，但要想使經(jīng)濟獲得新的增長點，未來仍有很大的空間。
　　人力和資本的優(yōu)勢有可能逐步喪失。人力成本的上升、人口紅利的消失以及人民幣升值因素使得中國制造業(yè)的成本優(yōu)勢正逐步喪失，而利率二元結(jié)構(gòu)、民間資金鏈的緊張以及新股發(fā)行泡沫是中國資本規(guī)模優(yōu)勢無法有效擴大的主要原因。
　　從全要素的角度衍生出來的是，技術(shù)變革將是中國未來在全球獲得競爭力的重要關(guān)鍵因素，現(xiàn)在值得擔憂的是，中國上市企業(yè)普遍缺少技術(shù)創(chuàng)新的動力，更多的企業(yè)家或合伙人希望通過上市獲得套現(xiàn)的機會，這不僅會毀壞整個資本市場的公信力，亦會導致整個國家難以建立以產(chǎn)業(yè)治國為根本的理念。
　　當然，有人會說，你這些都是從國家長期發(fā)展角度來闡述的，關(guān)短期A股什么事。然而，筆者的邏輯是，當下A股已經(jīng)逐步演變成中國經(jīng)濟的晴雨表，如果中國經(jīng)濟不成長發(fā)展，那么，股市就會墮落為無人問津的賭場?！?br/>