好想你存注水上市之嫌

　　有這樣一家公司，市場占有率不足2%，卻自詡為行業(yè)龍頭；明明是較為低端的加工企業(yè)，卻偏偏要標(biāo)榜成為省級技術(shù)中心。更為可怕的是，在該公司前三季度近九千萬的利潤總額中，營業(yè)外收支凈額占比高達(dá)14.58%，其中，來自于政府的補助不低于686萬元。這家公司就是主營棗品加工的好想你（002582）。
　　上市之前的2009-2010年，好想你凈利潤分別同比增長38.10%、82.81%，但在今年上市后，好想你的業(yè)績增速卻出現(xiàn)了明顯的下滑，今年前三季度僅同比增長8.44%。而就在幾個月之前，好想你還高調(diào)的表示，未來棗產(chǎn)品市場仍有巨大潛力，并且預(yù)測年增長率不低于10%。
　　通過研究，我們發(fā)現(xiàn)，好想你上市之前的業(yè)績實際上含有大量水分，剔除政策性收入，好想你的財務(wù)報表將丑陋不堪。此外，好想你靠天吃飯的盈利模式將其壓縮在上下游之間，扮演的是加工廠和夾心餅干的角色。好想你所謂的龍頭地位只不過是公司用來唬人的噱頭，好想你根本不具備整合行業(yè)資源和引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級的能力。
　　
　　業(yè)績浮腫 注水上市
　　今年上半年，好想你實現(xiàn)凈利潤6333萬元，僅同比增長9.12%，相比于上市之前動輒80%以上的凈利增速，上半年的經(jīng)營業(yè)績難言樂觀，甚至不乏“變臉”的嫌疑。今年第三季度，好想你繼續(xù)艱難經(jīng)營，單季凈利同比增速降至5.60%，由此導(dǎo)致前三季度業(yè)績僅同比增長8.44%。
　　在上市之前，好想你對行業(yè)前景和公司優(yōu)勢不吝筆墨，認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)增長帶來的機會，但是好想你在上市之后并未給投資者交一份滿意的答卷。對于這樣的業(yè)績，好想你將原因歸結(jié)于原材料上漲和新開店速度放緩，也提出了一些改進(jìn)方案，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些方案并無創(chuàng)新之處，只不過是無奈的應(yīng)對之策。
　　對好想你而言，業(yè)績增速放緩只不過是皮外傷，真正的隱痛則是居高不下的營業(yè)外收入。2008年，好想你凈利潤不過3728萬元，但營業(yè)外收入達(dá)885萬元，其中僅政府補貼一項就高達(dá)882.62萬元，補貼占當(dāng)年凈利潤的23.68%。此后的兩年，政府補貼分別為629.30萬元、1644.30萬元，成為了好想你營業(yè)外收入的主要來源。其中，好想你2010年獲得的政府補貼幾乎等同于前兩年補貼之和，在當(dāng)年的凈利潤中占比17.47%。
　　2011年，好想你延續(xù)這一作風(fēng)，前三季度再次從當(dāng)?shù)卣种蝎@得了不低于686萬元，如果算上老廠拆遷補償?shù)?05.48萬元，好想你的額外收入不低于1091萬元。
　　此外，所得稅優(yōu)惠也為扮靚好想你財報貢獻(xiàn)了不少力量，2008-2010年，好想你所得稅優(yōu)惠額分別為687.74萬元、844.67萬元、2075.59萬元，分別占利潤總額的16.70%、14.42%、20.52%。結(jié)合增值稅優(yōu)惠及政府補貼，好想你三年間獲得的政策性收入分別占當(dāng)年利潤總額的38.45%、25.53%、36.92%，政策性收入已經(jīng)成為好想你業(yè)績的重要驅(qū)動因素。如果剔除此項收入，好想你的業(yè)績將大幅縮水，可見目前的業(yè)績存在浮腫現(xiàn)象。從今年的情況來看，好想你的這一“注水”動作將不會停止。
　　到目前為止，好想你并不覺得過分依賴政策性收入有什么不妥，但業(yè)內(nèi)人士指出，政策性收入只不過是行業(yè)共有的紅利，不會構(gòu)成好想你的競爭優(yōu)勢；如果好想你不致力于降低政策性收入在正常營業(yè)收入中的比重，其未來的存續(xù)能力將值得擔(dān)憂。
　　
　　龍頭只不過是唬人的噱頭
　　好想你多次在公開資料中提及，公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、全國棗產(chǎn)業(yè)行業(yè)骨干龍頭企業(yè)，但分析人士認(rèn)為，“龍頭”二字，好想你受之有愧。從公司角度而言，好想你市場份額遠(yuǎn)未達(dá)到必要的規(guī)模效應(yīng)；從產(chǎn)業(yè)角度而言，好想你的市場號召力及對資源的掌控能力十分有限，更不能促成產(chǎn)業(yè)升級。
　　資料顯示，好想你2009年的市場份額僅為1.80%，位居次位的山東鼎力棗業(yè)食品有限公司市場份額為1.20%，與好想你差距并不懸殊。此外，同樣具有品牌優(yōu)勢的山西天驕?zhǔn)硺I(yè)有限公司市場份額也接近1%。單純在市場占比方面，好想你就不具有優(yōu)勢，近兩年，好想你也未大幅拉開與競爭對手之間的差距，自比龍頭的好想你依然與眾多企業(yè)一樣處于混戰(zhàn)局面。
　　據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)棗類企業(yè)多達(dá)數(shù)千家，其中絕大多數(shù)小企業(yè)停留在作坊階段，好想你認(rèn)為近年來行業(yè)集約化程度在提高，龍頭企業(yè)將逐漸發(fā)揮引導(dǎo)作用。但目前來看，所謂的龍頭好想你并沒有引導(dǎo)行業(yè)走向成熟，并且這種無序競爭格局將持續(xù)存在。
　　若將棗業(yè)與家電、體育運動品牌相比較，不難發(fā)現(xiàn)，家電、體育運動品牌也經(jīng)歷過混戰(zhàn)局面，家電的“價格大戰(zhàn)”以及體育運動品牌的“圈地運動”均是不可否認(rèn)的事實。經(jīng)過數(shù)年的激戰(zhàn)，家電形成了以格力、美的為主導(dǎo)的格局，體育運動品牌也形成了以中資品牌李寧、安踏及阿迪達(dá)斯、耐克等外資品牌為領(lǐng)頭羊的制衡局面。如今，格力、李寧等品牌足可引領(lǐng)家電及體育運動行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。
　　但是好想你顯然不是格力，也不是李寧，當(dāng)然更加不是蒙牛和伊利。對于消費者而言，棗并非生活必需品，好想你片面的認(rèn)為國內(nèi)棗產(chǎn)量不能滿足市場需求，顯然有失公允?；谶@樣的邏輯，好想你才制訂了擴大產(chǎn)能的募投項目，不過阿克蘇基地及新鄭基地主要用于進(jìn)行紅棗深加工。對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不盡合理的好想你而言，在深加工方面加大投入也未嘗不可。不過即便好想你的募投項目達(dá)產(chǎn)，公司的市場占比也不會大幅提升，好想你的基本思路是以河南等地為大本營，通過連鎖方式布局全國，但未必能如愿。
　　好想你采取的連鎖方式主要是加盟連鎖而非直營連鎖，公司希冀通過加盟商的方式將產(chǎn)品及品牌影響力輻射到全國。2010年加盟連鎖為好想你創(chuàng)造營業(yè)收入占比超過90%，此外，好想你2010年新增門店對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)率低于10%。換言之，好想你幾乎將所有的家當(dāng)都分?jǐn)偨o了加盟商，一旦公司對加盟商的監(jiān)管出現(xiàn)缺位，好想你的盈利能力下滑基本是板上釘釘?shù)氖?。即便如此，好想你依然決定在未來幾年繼續(xù)擴充門店，加盟經(jīng)營的整體格局不會改變。
　　在激烈的市場競爭中，好想你通過擴大規(guī)模的方式提高市場占有率本無可厚非，但是好想你無疑是一個蹩腳的龍頭，公司天真的認(rèn)為只要市場份額居首就是龍頭，不免過于草率。
　　
　　除了價格戰(zhàn)，別無出路
　　好想你上市之后的首份業(yè)績報告（中報）并未讓投資者滿意，而三季報更是平庸無奇。湘財證券指出，好想你上半年業(yè)績大幅低于市場預(yù)期，將影響市場對好想你連鎖模式的熱情。
　　事實上，好想你一直未能理清上下游的關(guān)系，多年來充當(dāng)了“夾心餅干”的角色。好想你的主要原材料是紅棗，多采用隨行就市的收購模式，因此好想你無法決定紅棗的品質(zhì)和供應(yīng)量，議價能力也并不高。畢竟國內(nèi)棗企多達(dá)數(shù)千家，相當(dāng)一部分縣域均有具備規(guī)模的棗企，紅棗種植基地對于紅棗價格的掌控能力遠(yuǎn)大于好想你。也正是由于這個原因，好想你今年上半年及第三季度凈利潤增速連續(xù)下滑。好想你曾宣稱其采購區(qū)域已延伸至河北、山西、陜西等重點產(chǎn)棗區(qū)且已與當(dāng)?shù)亟⑵鹆顺墒斓牟少徢溃廊粺o法避免紅棗價格的波動，是一種典型的“靠天吃飯”模式。
　　在下游，好想你面對的是各級營銷渠道，如前所述，由于好想你主要采用加盟連鎖的方式對外銷售產(chǎn)品，因此好想你對下游加盟商的控制能力相對較弱，甚至對終端消費者的具體需求也不一定能夠及時了解。
　　分析人士指出，棗業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)其實很簡單，最主要的就是上游原材料，因此，棗業(yè)未來的發(fā)展重點就是盡可能的控制上游，鎖定原材料成本，但是好想你的未來規(guī)劃卻正好與此相反。好想你的募投項目實際上是在為擴充下游市場做準(zhǔn)備，對于原材料，公司準(zhǔn)備并不充分，只是表示將進(jìn)一步拓展進(jìn)貨渠道。好想你只不過是在重復(fù)其他棗企的經(jīng)營行為，并無創(chuàng)新之處。
　　值得一提的是，好想你近期在深交所投資者關(guān)系互動平臺上表示，今年已下調(diào)了部分產(chǎn)品價格。這種降價處理與當(dāng)年家電行業(yè)的價格戰(zhàn)如出一轍，并且由于棗業(yè)幾乎沒有嚴(yán)格的技術(shù)、規(guī)模等壁壘，因此，棗業(yè)混戰(zhàn)的激烈程度將遠(yuǎn)大于家電，好想你未來極有可能陷入更大規(guī)模的價格戰(zhàn)，其龍頭地位只是用來唬人的噱頭。