一致藥業(yè):“賣藥”+“制藥”

　　很多投資者總是認(rèn)為，市場的真相只是掌握在少數(shù)人手中。但事實上，不少時候市場的看法和意見是高度統(tǒng)一的。
　　面對包括年報和季報在內(nèi)的龐雜市場信息，投資者若感覺無所適從，不妨用整理和統(tǒng)計的方法，來看看專業(yè)的分析，因為即便目標(biāo)是一只“大象”，當(dāng)有幾十雙眼睛從不同角度，透過放大鏡仔細(xì)觀察時，它也將被看得通透。聰明的投資者會通過不同觀察者的描述，繪就一幅完整的投資邏輯地圖，并找到自己目前所在的投資方位。
　　一致藥業(yè)便是這樣一只被市場一致期許的積極成長股。2011年共有17家券商，超過30位分析師，發(fā)布了36篇關(guān)于一致藥業(yè)的研究報告。雖然分析角度、方法和側(cè)重點都不同，但最后得出的結(jié)論卻非常一致：一致藥業(yè)將有繼續(xù)積極成長的極大機(jī)會。
　　
　　一致藥店是全國連鎖龍頭
　　公司業(yè)務(wù)包括制藥工業(yè)、醫(yī)藥批發(fā)、零售連鎖，截至2011年上半年，公司醫(yī)藥商業(yè)（批發(fā)、零售）和醫(yī)藥工業(yè)（以頭孢為主）營收占比分別為86%和13.%，營利占比分別為55%和41%。旗下?lián)碛兄戮扑帯⑷f樂公司、一致藥店等公司，其中一致藥店為國內(nèi)最大規(guī)模的連鎖藥店之一。公司是大股東在中國南區(qū)的醫(yī)藥分銷、物流、生產(chǎn)、研發(fā)和投資中心公司，還承擔(dān)深圳市政府的國家藥品儲備任務(wù)，并享有麻醉藥品經(jīng)營權(quán)及甘草、麻黃草專營權(quán)。
　　
　　成長勢頭“一致”向前
　　2005年一致藥業(yè)與國藥控股的重組基本完成，公司成為國藥控股南區(qū)商業(yè)整合平臺，從一家地區(qū)性商業(yè)公司變成大型跨區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，業(yè)績成長進(jìn)入快車道。近4年的收入和利潤年均復(fù)合增速分別為23%和32%，絕大多數(shù)的季度業(yè)績均保持同比增長。今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入111.22億元，經(jīng)營性凈利潤2.29億元，分別同比增長15.17%和32.78%。
　　
　　“賣藥”+“制藥”的內(nèi)外動力
　　基于醫(yī)藥流通行業(yè)低毛利率的背景下，走外延式并購、行業(yè)高集中度發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢成為醫(yī)藥流通行業(yè)必然的發(fā)展方向。今年5月5日，商務(wù)部發(fā)布《全國醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2011～2015）》，明確了未來五年形成1-3家銷售額超過千億的全國性大型商業(yè)集團(tuán)。國藥控股有望成為國內(nèi)第一個銷售收入達(dá)千億的企業(yè)，一致藥業(yè)作為其在兩廣地區(qū)的控股子公司仍擁有充足的擴(kuò)張空間，今年3季度在廣西再設(shè)立3個商業(yè)網(wǎng)點，延續(xù)穩(wěn)定向前的步伐。未來將伴隨國藥控股向千億俱樂部邁進(jìn)的步伐加快自身的快速成長。
　　制藥方面，公司現(xiàn)以小頭孢和止咳露為主的產(chǎn)品線雖欠缺特色，但過去幾年依靠質(zhì)量優(yōu)勢和規(guī)模增長，也實現(xiàn)了持續(xù)性的較快增長。目前頭孢原料藥和中間體7-ACA 價格處于快速下降通道，業(yè)務(wù)毛利率應(yīng)能維持穩(wěn)定。同時，公司新藥產(chǎn)品發(fā)展迅速。坪山基地將在年內(nèi)開工建設(shè)，預(yù)計在2013年投入使用，主要為非頭孢制劑的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司從韓國引進(jìn)的專利胃藥Revanex三期臨床即將結(jié)束，明年有望獲批。大健康產(chǎn)品輔酶Q10系列開始在深圳和廣州試點銷售，今年底開始大力鋪貨，這些產(chǎn)品有望在近幾年為公司貢獻(xiàn)利潤。
　　
　　估值依然合理
　　市場預(yù)期一致藥業(yè)在未來兩三年盈利可達(dá)到27%的年復(fù)合增長。近1個月來，公司股價上漲超過15%，但即便以最新股價27.4元計算，目前PE為25倍，低于39倍的過往中位水平，PEG小于1，PS處于過去幾年的中位水平，估值依然合理。一致藥業(yè)在君亮估值系統(tǒng)中被歸為積極成長股，成長動能和安全性排名均為1，股價仍處于君亮估值JW4點股票圖譜的A點位置。