降準沒有改變市場資金供給

　　本來判斷今年內不應該降低存款準備金率，外匯占款的下降以及企業年關難熬，促成了此次降準。這算是我對宏觀政策判斷上的錯誤。但是，我們原來對年末資金面持悲觀的態度，并不會因此次降準而改變。
　　事實上，存準率當初一個重要的功能就是著名的“周池子”，是專門對付流入過多的熱錢。而此次外匯占款出現下滑，“周池子”水位降點也是正常的。但這樣的動作實際對實體經濟的刺激作用并不大，而對市場的信心提振確實有一定的益處。
　　不過，我們注意到，今年年末資金的緊張狀況真不比往常，到處都缺錢，尤其地產公司更甚。此次降準可以釋放出3600-4000億的資金量，也只是為了填補前面的窟窿，流入證券市場的可能性微乎其微。
　　美國聯合五大央行進行的美元利率互換其實也是一樣的，不到病入膏肓，是不會用強心針的。所以，本質上只是增加了部分流動性，而對實體經濟的作用不大。
　　國內的降準，會不會因此加速外匯占款的下滑，是個值得關注的事。國外的美元互換甚至可能加速風險資產的價格下跌。
　　我這么說，很多盼下調存準率，希望市場來一輪行情的人不太意愿聽。但市場的現實卻是上行無法放量，本身也說明資金做多的信心不足，甚至可能有人會當利好出盡。關于市場的中期下行趨勢未盡的觀點，我們已經反復表達過了。我并不認為此次降準就會改變市場的中期下行趨勢，其理由在于市場資金層面并沒有得到實質的改善，實業的經營情況也沒有好轉。而PMI的持續下行，已經預示著明年的實體經濟將更不好，它可能表現在更多的中小企業因資金支持不足而倒閉。這樣糟糕的非公部門的經濟狀況，最終還是要影響到公有部門大企業的經營。
　　國家的整體經濟形勢未來的狀況是有保有壓，這點在下屆的領導層言論中已經多次透露。我們有理由認為，目前對經濟的調控政策，將會延續相當長的時期，它的穩定性會好于歷史上任何時候。如果所猜測的不錯，明年的經濟形勢應該不會出現意外的突進。
　　目前國內最大的問題就是實物資產泡沫。過去十數年，社會中間層的財富暴增大多來源于地產資產。如果確定中國的產業轉型是必須的，那么現在壓地產泡沫的陣痛就必須承受。假如因降準釋放的流動性再進入房市，則此前所作的努力與犧牲都是白費。上周在上海時聞知，仍然有部分國有地產公司，因撐不住了找“婆婆”尋求支持，結果婆婆們通過旗下的科技公司貸款，并轉道供應商將資金折騰給地產公司。這樣做的問題會很大，首先科技公司早就資不抵債；其次是如果確定地產價格還要下調，此時給予它們的支持，在未來可能產生新的壞帳。地產資產的下行已經是確定性的事件，地方及利益集團與中央之爭的核心問題是土地。而地產經濟所形成的數百萬億規模的盤子，在其受抑制之后的確是沒有替代性行業有這么大的容量。所以，起于去年開始的保障房，是一項替代性緩沖手段，起于2008年的“鐵公基”也是一種代替。在新興戰略產業成氣候之前，代替性的發展只能起緩沖作用，并不能帶來新增的利潤回報。這種以時間換調整空間的事，歷史上也出現過，所以，我們對未來的相關產業的產能壓縮，持相對謹慎的態度，對曾經受地產經濟帶動的138個行業的前景感到相對的悲觀。
　　一物死才能換一物生，易學的思維指引我們正確地認識現在的產業結構轉型。棄舊迎新也正是當下在擇股時應該考慮的問題，一批代表落后淘汰產能的個股，無論它當下的業績還有多么的好，也應該列入僅存交易性機會而不再擁有成長空間。實際上當下的市場調整，就是這批品種中的資金，向新興產業遷徙的過程。市場感覺敏銳的人，應該能發現此次十月中的反彈階段，資金的偏好取向。
　　上周在上海跟一幫公私募們聊，其中一個重要的問題就是討論今年公私募平均虧損率大的問題。而我認為，公私募今年整體虧損率大的原因有幾個：第一是盈利模式同質化；第二是原有的估值體系遭到市場的摧毀；第三是市場新增的散戶群體大規模萎縮，大戶均通過資產管理公司進入市場。上述幾個方面造成了市場的反復下壓，整個市場就是個機構之間的角斗場，而真正能幸存下來的機構少之又少。這也驗證了我們年初時的預言，今年就是個滅殺機構年。想想很簡單的邏輯，草原沒羊了，獅子、獵豹、狼群們互相撕咬，最終對誰都沒有好結果。本月是今年年內的最后一個月，是今年寫成績的時候。而我個人認為，在當下這種不利于做多的局面下，這群嗜血的動物們可能會更樂于攻擊對方最薄弱之處。大約錦上添花的事是不會有人干的，落井下石的事會更有人樂于干。
　　年初的策略中，我們對今年全年的看法就是不斷向下夯實。市場運行至今，仍然是在一個大級別的平臺整理之C段下行中。即便是出現了眾多多頭所希望的降準，也沒有改變指數的運行結構。我很反對看問題片面性，如果認真做好基礎數據統計，實際上是不難發現目前可供市場運作的實際資金并沒有想象中的多。目前最大的一塊可供市場吸收的資金，應該是在地產信托到期后，不再返回的資金。但我們知道，這筆資金大約要到明年第一季才可能空閑下來。所以，我還是認為，在明年立春之前，市場不太可能出現大規模的指數行情。而在立春之前，也只可能有局部小范圍的個股行情（結構性行情）。因此，保持守勢是必須的策略。沒錢，鬼都不肯推磨。
　　從指數的波動框架看，降準所刺激的短期上行其實只是個高點下行推動之后的同級II段反拉，12月1日之后的高點下行推動，仍然講著前面的故事。而如果上述假設是成立的，那么后面同級主跌應該很快就要出現。我們注意到，此次的調整中，分類指數中已經有一批指數率先創出新低。因地產指數與煤炭指數的權重大，未來如果再出新低，對市場的拖累不可小視。目前仍然強勢的消費類指數，也應該引起警惕。我們擔心的是大指數的調整末期，強勢股出現的補跌。所以，必要的防范一定要有。
　　時值年末最后一個月，出于好意奉勸那些仍然處于虧損中的結構性私募，不要為了沖凈值而失去應有的理性。以我過往慘痛的經歷看，往往越是最想拼的時候，最容易造成實質的虧損擴大化。
　　本級下行段擊破2307點是合理預期，如果市場選擇這樣的走勢，還會在出現新低后引發一次為期兩周左右的反彈。但是，這樣的反彈結構依然不會很高，在其之后，還有一個低點也是正常的。
　　我們注意到這輪十月中的反彈結構，有人不斷地被市場先生打耳光。除非是做小倉位的本股逆襲，通常這樣的反彈結構是很難給人們提供開新倉的利潤。當然，有部分高手當屬例外，就我本身的水平也實不敢與那樣的市場高手相比。有的人來市場天生就是賺快錢的，俺們老人家如果賺錢，也只是賺了策略前瞻的錢，萬萬不敢與年輕人比手快。每個人都有不同的視界，其實做好事情的方式也很簡單，只要將你視界所能及的事盡可能做好，那就是一種成功了，真不用跟別人比。資本市場不是比誰某一時期賺得好，而是比誰能在市場中活得更久。財富的積累最終靠的是復利，而不是短期的速度。