本輪政策的兩種路徑

　　看了一些券商的宏觀及策略報(bào)告，發(fā)現(xiàn)又有一種新的共識(shí)正在形成，即只有制度性變革才能解決目前的經(jīng)濟(jì)問題，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，而制度性的東西，從政治體制改革到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從醫(yī)改到各種產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，從十二五到結(jié)構(gòu)性的貨幣寬松等等不一而足。這方面形成共識(shí)是好事，至少說明制度改革真的存在著某種程度上的迫切性。
　　本輪經(jīng)濟(jì)的衰退，與以往最大的差別就在于，這是在2008 年政府強(qiáng)力干預(yù)下，把本來兩年前該發(fā)生的向下趨勢延展至現(xiàn)在。由于經(jīng)濟(jì)周期自身的規(guī)律，以及當(dāng)初救市付出的成本需要償還，導(dǎo)致目前衰退具有雙重壓力。同時(shí)從大環(huán)境看，小平同志改革開放的政策紅利，朱镕基同志國企改革、整頓銀行業(yè)、確立地產(chǎn)支柱地位的政策紅利，以及我國特有的人口紅利等幾大紅利的貢獻(xiàn)逐漸達(dá)到最大邊際。這些因素造成的共同結(jié)果就是，如果沒有制度性變革刺激某一種生產(chǎn)要素（如人口紅利的勞動(dòng)力要素，或貨幣政策的資金要素）進(jìn)行再次的升級性釋放，中國整體經(jīng)濟(jì)水平將不可能延續(xù)過去三十年的輝煌。
　　但從投資分析的角度看，我們傾向于認(rèn)為，政府是感性的，其最終做出何種政策決策，可以預(yù)測，但不可能完全猜對。因而，重要的是分析其事件發(fā)展的方向有幾種可能，如果發(fā)生了該如何應(yīng)對。
　　制度性變革是方向之一，如果能實(shí)現(xiàn)某種生產(chǎn)要素的釋放（如聯(lián)產(chǎn)承包），或者某種利益的轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)讓（如國退民進(jìn)、股權(quán)分置），或者形成能吸收大量貨幣的支柱產(chǎn)業(yè)（如房地產(chǎn)），這無疑會(huì)使得經(jīng)濟(jì)重新具備了發(fā)展活力，再次的繁榮可期。如果這成為現(xiàn)實(shí)，那么尋找制度性機(jī)會(huì)進(jìn)行投資無疑是靠譜的，比如確立水利為支柱產(chǎn)業(yè)，那就買水利股，其它亦然。但這里的問題在于，如果把時(shí)間區(qū)間放到明年一年，這種制度性紅利出現(xiàn)的可能有多大。按照我們對于中國變革歷史的理解，一年時(shí)間絕無可能。所以，如果執(zhí)著的沉迷于尋找和等待制度性紅利，那么明年的市場中，我們可能一無所獲。中國變革的歷史告訴我們，任何變革都是偶然的時(shí)機(jī)或人物與必然的需求相結(jié)合，但無一例外都需要很長的時(shí)間。所以，雖然目前我們看到制度性變革是多么的重要與迫切，但卻不能指望這樣的變革一定會(huì)在明年發(fā)生。
　　同時(shí)，我們更加不能忽視傳統(tǒng)的力量，在傳統(tǒng)面前，任何事情都有可能重復(fù)發(fā)生。這就涉及到我們要討論的未來政策的另一種可能路徑，即傳統(tǒng)路徑。所謂傳統(tǒng)路徑，就是我們所熟悉的寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策相結(jié)合，以巨大的貨幣體量與低廉的資金價(jià)格相結(jié)合，以投資為主來拉升經(jīng)濟(jì)走出低谷。這樣的政策在2008年遭遇金融危機(jī)時(shí)最為受到關(guān)注，并對挽救危機(jī)做出了很大的貢獻(xiàn)。因此，我們在關(guān)注制度性變革的同時(shí)，絕對不能忽略傳統(tǒng)政策組合的再次推出和發(fā)揮作用，而且我們也相信，如果類似的組合推出，依然能將經(jīng)濟(jì)拉高走出低谷，在這種情況下，資本市場中的機(jī)會(huì)就不只是制度性機(jī)會(huì)那么簡單了，一個(gè)空間較大的波段是非常有可能的。而這也是我們所擔(dān)心的，大家就制度性變革達(dá)到共識(shí)時(shí)，反而會(huì)忽略一些重要的地方。
　　如果第二種政策路徑在明年或者未來兩三年發(fā)生，那么經(jīng)濟(jì)很有可能還會(huì)像往年歷次一樣走出低谷，我們也可以享受穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并從中尋找投資機(jī)會(huì)。但這并不會(huì)構(gòu)成牛市的基礎(chǔ)，并且，需要我們時(shí)刻保持警惕，因?yàn)榍∏∮捎谡吆徒?jīng)濟(jì)發(fā)展路徑?jīng)]有變化，以往的問題依舊存在，而且由于又一次的傳統(tǒng)政策，原有問題將更加突出，這意味著，未來危機(jī)發(fā)生的概率進(jìn)一步增大，并且危害也要更大。所以，如果中央層面實(shí)施傳統(tǒng)政策路徑，我們倒可以嘗試做個(gè)波段或者結(jié)構(gòu)性參與，但時(shí)刻保持警惕。