經濟短周期回

　　庫存周期的高峰在2011年4月如約而至，按照我們對經濟周期理論的理解，本輪中周期自2008年底開始以來，從被動型庫存周期到主動型的庫存周期，中周期中的最初庫存周期部分已經基本完成。我們認為，庫存周期的分析方法和邏輯仍然是分析市場短期波動的基本方法，但在中周期加速直至繁榮的背景下，庫存的節奏以及決定庫存的變量都會發生變化，2011年的二三季度將是影響經濟最核心變量的轉換期，也是分析方法演進的過程，經濟在這個過程中將呈現過渡特征，這也與當前市場的迷茫相一致。
　　我們曾在《新財富》5月號雜志中提出在2011年的二三季度之交，外圍因素對通脹的影響是一個最不確定的階段，這可能會提前或者推后全球虛擬經濟收縮的進程。目前來看，全球的虛擬經濟的收縮進程已經確立，世界經濟也開始進入了過渡期。其最基本特征就是美國經濟正在朝著虛擬經濟漸趨收縮的方向過渡，雖然目前來看，進一步的定量寬松或者加息都不是當下的現實選擇，美國的貨幣政策表面看是維持現狀，但從貨幣刺激轉向進一步的制造業及建筑業復蘇的基本方向已經顯現，所以，美元的企穩以及資本向美國建筑業流動的概率都在不斷增大。在這個背景下，美國經濟進入虛擬經濟收縮并向實體經濟復蘇過渡的階段，這實際上意味著一個反危機階段的終結，這種預期引起了大宗商品市場的劇烈震蕩，這顯然也是一個大的轉折。
　　國外和國內的兩個轉折實際上都說明了一個問題—我們面臨著分析框架的延展。過去兩年多，庫存周期框架的三要素是價格、資金成本和產能利用率，其核心是產品的價格問題，而未來框架的三要素應該是產能擴張的投資、克服成本的效率提升以及由此帶來的總需求擴張，其核心演變成了企業的利潤問題。過去兩年的庫存周期帶有極強的系統性，行業的起落具有一致性，而且產業之間的傳導具有規律性，即漲跌都是板塊和輪動問題。未來的分析框架將首先是從微觀入手，即帶有極強的自下而上的特點，因為產能擴張和效率提升都是個體企業的問題。除此之外，還可以涉及到的變化包括：市場的基本動力由估值推動轉向業績推動已經成為基本趨勢；2011年下半年以后的投資可能需要更加均衡化，類似前兩年的劇烈的板塊間此消彼長狀態可能都不會發生了。
　　如果按照這種邏輯，我們或許也可以勾勒出未來的宏觀走勢以及相對應的投資線索，從宏觀經濟角度看，自4月開始的經濟增速放緩當是一個短期的調整，而且，4月的調整甚至不能稱為是本輪庫存周期的高點，只能稱之為庫存的短期波動高點，我們認為會出現去庫存，但不會是一個劇烈的過程，庫存的調整節奏會變短，幅度會變淺。從時間角度看，我們推算在2011年的三季度后半期出現新的低點，因此，無論從時間和程度上看，調整的過程都在可控范圍之內。只不過，在這個過程中市場預期將經歷一個通脹的短期高點，雖然普遍認為通脹的調整有限，但確實通脹的超預期回落或者是通脹不回落對市場都不是一件好事情，因此，溫和的滯脹過程反而是一種最好的選擇。
　　必須強調的是，我們所闡述的這種周期波動方式只是基于周期理論的推測，雖然基本方向不會發生變化，但時間點仍需要進一步跟蹤和觀察。如前所述，溫和的滯脹是一種最好的選擇，但是，美國虛擬經濟收縮以及大宗的回落程度仍處于不穩定的預期中，而中國通脹回落的時點和程度以及對應的貨幣政策的調整也將會對經濟及市場的節奏產生影響，所以，我們認為至少目前來看，二三季度確實是觀察期，這一時期，市場可能不上不下，也可能忽上忽下，但經濟都不會有系統性風險，而僅是過渡階段的特征。
　　在此背景下，如果2011年三季度出現新的短期波動低點，市場的最初動力仍然離不開估值修復主題，所以，低估值品種或者是通過調整變成低估值品種的版塊將是首要的驅動力量，因此，我們仍然傾向于認為金融或者保障房相關板塊存在估值修復的可能，與此同時，消費品的估值中樞仍然會保持穩定。而所謂的成長概念以及主導產業概念，基本仍只能存在于個股行情。如此，指數的上漲仍可能是指標股的上升，系統性的市場上升仍不會是主要特征。從周期的運動看，真正的中周期的主導產業形成以及公司成長性的顯現估計要在2012年體現，目前仍處于糾結新需求在何方的狀態。
　　
　　東方證券 劉俊 施劍剛
　　控流通，保證食品安全
　　
　　保障食品長期安全必須嚴控流通環節，我們認為，事前保證食品質量的優質生產企業、相關監控檢測設備的制造企業，推薦貴州茅臺、光明乳業，關注投資食品安檢產品開發研究的達安基因，以及食品安全測試服務的提供商華測檢測；事中在食品物流中保質保量的先進物流企業、提供相關物流設施的企業，推薦錦江投資、鐵龍物流；事后溯源標簽、配套信息化體系建設方面主要推薦航天信息和遠望谷等。
　　
　　中信建投證券 黃付生
　　豬價持續上漲，飼料養殖景氣高
　　
　　由于豬源緊缺，多地都出現有價無市的情況，養殖戶補欄積極性高。估計到6-7月，生豬價格每公斤可能達18元左右。2011年年底前，豬肉價格大幅下降的可能性不大，二季度整個生豬和豬肉價格仍將高位運行，在周期規律影響下，仔豬價格的持續走高，2011年或將迎來新的豬價“波峰”。豬價的持續上漲重新聚焦市場目光，前期回調的養殖類股將會迎來一波反彈，而飼料將會繼續收益行業的高景氣。
　　
　　國泰君安 韓其成
　　南方大旱促發水利再受重視
　　
　　最近，湖北、江西等長江中下游地區再次遭遇嚴重干旱。本次旱災的發生是在上年對水利建設高度聚焦的基礎上發生的，因此，我們認為，一方面，政府將持續重視水利建設投資，促進水利建設的落到實處，這對水利建設公司的未來業績有正面刺激。另一方面，對相關水利建設公司的股價會在短期內有所反應，顯示市場對水利建設的預期提高。
　　
　　中信證券 鄢凡
　　富士康事件小幅影響iPad二季出貨
　　
　　最近發生的富士康iPad成都工廠爆炸事件備受關注，由于成都富士康工廠當前出貨占比較小，且深圳工廠可加大排產來調節產能，我們預估此次成都工廠爆炸事件令二季度iPad出貨僅受到小幅影響，A股較為相關的是立訊精密收購的聯滔電子，我們認為短期事件不影響長期成長，仍堅定看好。
　　
　　東興證券 劉家偉
　　“在線旅游”開啟傳統旅游企業成功轉型之門
　　
　　中國在線旅游產業迅速擴張，2011-2012 年年均增速將保持30%以上，并且滲透率穩步上升。在線旅游處于“交易”發展階段，在線預訂市場規模年均增速為38.5%，且發展空間巨大。2010 年，中國網上旅游預訂的市場規模達到61.6 億元， 同比增長58.4%，預計2014 年將突破245 億元。不過，中國在線旅游預訂比例僅為8.6%左右，遠低于歐美和亞太地區的預訂比例。細分市場來看，旅游度假產品市場將成為國內在線旅游的增長引擎。
　　
　　長江證券 李聰
　　國際板又推進一步
　　
　　2011年5月陸家嘴論壇上發生的最大積極變化在于證監會領導對國際板的表態開始釋放出積極信號，國際板又推進一步。我們判斷，國際板啟動并不會增加股票供給并導致股指、成交金額偏離原本的運行軌跡，對證券行業收入總量上影響中性。但國際板啟動會影響到股權融資項目的大、小型企業占比結構，利好在大項目上占據優勢的大投行。