存貨投資減

　　2011年4月，貿易順差大幅提升，進口增速明顯下滑，投資也出現較快增長，消費實際增長僅小幅下降，而工業增速回落較快，這反映了內需減弱主要體現在庫存調整上。由于預期到需求將回落，企業減緩了存貨投資。
　　2011年1-4月城鎮固定資產投資增長25.4%，高于我們和市場預期的24.6%。名義投資增速較一季度加快了0.4個百分點。環比來看，4月投資增長3.08%，環比增速較3月提高1.35個百分點，簡單折年計算，4月對應投資折年率高達43.9%，投資整體維持高位運行的格局。
　　地方投資快速彌補中央投資。從項目隸屬關系看，中央投資項目增速繼續回落，1-4月中央項目投資同比增長2.6%，增速為2004年以來的最低水平，出于對通貨膨脹的擔憂，政府有意識的控制了新開工項目的審批節奏，相關投資增長較慢，而地方項目投資有所加快，1-4月地方項目投資同比增長27.4%，增速較一季度提高0.6個百分點，產業轉移投資在中部地區尤其明顯。
　　房地產投資、銷售指標繼續背離。我們注意到，進入2011年二季度，投資增長并沒有如期回落，高位運行的房地產投資成為重要因素。1-4月房地產投資同比增長34.3%，增速較一季度繼續提高0.2個百分點。但從領先指標看，4月房地產銷售面積同比下滑9.9%，自上年三季度以來，單月房地產銷售首次出現負增長，同時房地產開發資金來源中，信貸同比增速僅為5.4%，維持低位，房地產投資指標背離現象繼續存在。需要指出的是，此次房地產投資指標背離時間比以往都要長，這一方面是由于經歷2010年的儲備，房地產企業資金較為充裕，投資行為具有一定的延續性；另一方面是以委托代建形式的保障房投資開始計入房地產投資統計范疇，使得領先指標“階段性失效”。盡管如此，我們認為，隨著房地產在建項目的完工，未來房地產投資增速還是會向新開工增速“收斂”，全年將回落至20%左右。
　　制造業升級與服務業投資成為新亮點。1-4月電氣機械、通信計算機行業投資分別增長54.1%和55%，高出平均水平近20個百分點。我們注意到，電氣機械、通信計算機、儀表儀器、設備制造等行業投資連續3-5年快于平均水平，且行業投資高景氣受宏觀經濟波動影響較小，反映出制造業升級轉型背景下，相關制造業的“周期成長性”特征。此外，1-4月第三產業投資增長26.5%，增速較一季度加快0.9個百分點，剔除基礎設施（鐵路、公路等）和房地產業的影響，1-4月服務業投資增長加快了近2個百分點，隨著民間投資新36條的落實，服務業投資的持續增長值得期待。
　　預計二季度投資將有所放緩。盡管前4個月投資維持高速增長的態勢，但我們認為2011年二季度投資增速并不會一路向上，未來將有所回落。
　　其一，房地產投資增速將有所回落。我們認為現在的銷售、新開工與投資數據背離的格局并不會一直存在，短期內房地產調控政策還將延續，房地產商新開工積極性較低，投資增長將放緩。另一方面，從我們微觀調研的情況看，地方政府為了完成住建部“年底建成50%保障房項目”的硬目標，保障房擠占商品房用地的現象較為嚴重，未來商品房供地與投資存在一定的下行風險。
　　其二，基建投資將趨于平穩。由于鐵道部的人事變動以及安全與投資效率方面的原因，既定的高鐵規劃有所修改，原定“十二五”期間建設3.6萬公里高鐵的規劃減少至3萬公里，基建相關投資將更加謹慎，1-4月鐵路相關投資同比增長26.9%，增速較一季度回落近20個百分點?！捌椒€”將成為未來基建投資的主基調。
　　其三，政策緊縮延續，經濟小幅回落，短期投資面臨壓力。前4個月通脹超過5%，預計二季度通脹也還將維持在較高水平，在這種格局下，預計政策緊縮態勢延續，短期貨幣政策無放松的可能，投資資金面依然趨緊，短期內投資增長承受一定壓力。此外，由于政策的收緊，二季度經濟增長將小幅放緩，企業面臨被動“去庫存”的壓力，制造業投資也將有所放緩。但三、四季度隨著通脹的回落，下半年財政政策可能會有所放松，預算內項目投資會有所增加，對投資增長形成支撐。預計2011年全年投資增長24.6%左右。