緊縮立場將持續(xù)

　　2011年5月工業(yè)增加值同比增幅回落，從4月的13.4%微降至13.3%，高盛的預(yù)測和彭博市場平均預(yù)測分別為13.9%和13.1%。但季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從4月的-9.2%反彈至2.7%。高盛對2011年前四個月IP環(huán)比估計做出了一定調(diào)整。部分調(diào)整體現(xiàn)了采用移動平均法時在歷史數(shù)列中加入新數(shù)據(jù)后的正常變化；還有部分調(diào)整則反映出了2011年初以來統(tǒng)計口徑調(diào)整所帶來的不確定因素，國家統(tǒng)計局過去的統(tǒng)計口徑是年銷售收入500萬元以上的工業(yè)企業(yè)，而現(xiàn)在提高到2000萬元，這不僅加大了環(huán)比估計的不確定性，而且導(dǎo)致新口徑標(biāo)準(zhǔn)下的同比增幅也變得不具直接可比性。因此須謹(jǐn)慎看待工業(yè)增加值數(shù)據(jù)。
　　零售額增長同樣放緩。2011年5月名義消費品零售額同比增幅從4月的17.1%降至16.9%（附圖），高盛的預(yù)測和彭博市場平均預(yù)測分別為17.3%和17%。鑒于消費品價格同比上漲，名義零售額增幅的下降意味著實際零售額降幅更大。
　　但固定資產(chǎn)投資同比增速反彈。2011年1-5月累計固定投資同比增速從1-4月的25.4%升至25.8%，高盛的預(yù)測和彭博市場平均預(yù)測分別為25.3%和25.2%。對應(yīng)的5月單月固定資產(chǎn)投資同比增幅為26.7%，高于4月的26.1%。
　　CPI通脹率上升，5月CPI同比增幅從4月的5.3%升至5.5%，與高盛和彭博市場平均預(yù)測完全相符。季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從4月的3.5%升至5.7%。食品價格同比漲幅從4月的11.5%升至11.7%，季調(diào)后環(huán)比折年增幅從4月的7%升至9.5%。非食品價格同比漲幅從4月的2.7%小幅升至2.9%，季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從4月的2.3%升至3.6%。
　　同時，5月PPI同比增幅持平于6.8%，高盛的預(yù)測和彭博市場平均預(yù)測分別為6.4%和6.5%。季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從4月的-0.5%小幅升至0.8%。
　　供給面改善很可能是工業(yè)增加值環(huán)比增速反彈的原因所在。5月拉閘限電現(xiàn)象明顯少于4月，同時日本地震導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷也在迅速好轉(zhuǎn)。盡管如此，無論與15%的趨勢增速相比還是與2010年二季度增速疲軟時5%-7%的環(huán)比增速相比，季調(diào)后月環(huán)比折年增速2.7%都屬于非常低的水平。與2010年二季度相似，實體經(jīng)濟(jì)增速由于國內(nèi)政策保持緊縮而面臨較大壓力，2011年5月貨幣和信貸數(shù)據(jù)凸顯出了政策的緊縮立場，而這往往會牽制內(nèi)需增長。不同的是，5月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示2011年二季度外需增速有所放緩，而2010年二季度強(qiáng)勁的出口增速在一定程度上抵消了內(nèi)需的放緩。
　　工業(yè)增加值同比增幅保持穩(wěn)定的同時，固定資產(chǎn)投資加速增長且CPI通脹率走高，往往意味著政策緊縮立場仍將持續(xù)，因為與保增長相比抗通脹顯然更加迫在眉睫，而在市場普遍預(yù)期6月CPI同比增幅將進(jìn)一步走高的情況下尤為如此。至少未來一個月政府將繼續(xù)保持緊縮的貨幣和信貸供應(yīng)。高盛仍然預(yù)計7月底前會有一次加息，未來數(shù)月貨幣當(dāng)局將繼續(xù)采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率這一常規(guī)流動性控制工具。2011年下半年隨著通脹放緩，貨幣政策將趨于恢復(fù)正常，這里主要是指貨幣和信貸供應(yīng)限制逐漸放松，而不是像2010年下半年那樣大幅放松政策或采取降息等直接的刺激措施。■