進口恢

　　通過對近期公布的宏觀經濟數據分析顯示，5月進口恢復可能暗示著內需的企穩，而出口下滑可能受發達國家經濟疲軟的影響。未來幾個月隨著內需的逐步企穩恢復，進口增速可能將維持在較高的水平；而在發達經濟體加速恢復之前，出口增速可能較前期疲軟。
　　5月出口增長19.4%，進口增長28.4%，貿易順差130.5億美元，同比下降33%。進口的恢復可能暗示著內需的企穩，而出口下滑可能受發達國家經濟疲軟的影響。我們傾向于認為，未來幾個月可能隨著內需的逐步企穩恢復，進口增速將維持在較高的水平；而在發達經濟體加速恢復之前，出口增速將可能較前期疲軟。
　　5月的進口恢復是比較明顯的，雖然進口增速低于一季度整體4個百分點，但考慮到大宗商品價格在5月有明顯下降，實際進口增速會更快一些。從進口量細項來看，5月的鐵礦砂、鋼材、原油和汽車的進口量同比都較4月有明顯恢復。整體來看，5月進口量增速并不顯著低于2011年一季度。
　　結合進口增速的顯著恢復，PMI數據的走勢不弱，通貨膨脹環比動量的加強，以及一些行業數據的變化，5月的經濟增長可能有企穩的跡象。我們認為，4月經濟增速的明顯回落可能有較強的存貨調整色彩。在新一輪經濟周期啟動的背景下，經濟增長有可能在近幾個月逐漸企穩，然后重拾上升趨勢。
　　5月的出口增速較4月下降10.4個百分點，是2010年以來很低的增速水平。從分國別數據來看，中國對發達國家的出口減速是更為主要的原因（附圖）。
　　在發達經濟體加速恢復之前，出口增速將可能較前期疲軟。隨著新周期的逐步啟動，貿易順差將處在持續收窄的區間。我們認為，2011年的貿易順差可能較2010年下降30-40%。■