動(dòng)蕩之夏與希望之秋

　　電荒、天氣異常加上對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，勢(shì)必將讓大宗商品度過(guò)一個(gè)動(dòng)蕩之夏。隨著量化寬松政策的終結(jié)，
　　預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將見(jiàn)頂，尤其是規(guī)模最大、也最為活躍的原油和黃金市場(chǎng)。
　　
　　從大宗商品的角度來(lái)看，這個(gè)夏天并不好過(guò)。中國(guó)中央政府將繼續(xù)實(shí)行緊縮政策；電力、零配件和勞動(dòng)力的短缺，預(yù)計(jì)將繼續(xù)干擾制造業(yè)，并侵蝕消費(fèi)者信心；而能源價(jià)格走高預(yù)計(jì)也將削弱對(duì)大宗商品的需求。電荒不僅僅發(fā)生在中國(guó)，由于電力基礎(chǔ)設(shè)施難以滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)者需求，印度和南非也面臨著能源短缺的局面。
　　
　　熱煤:“電荒”下最具活力
　　盡管原煤產(chǎn)量強(qiáng)勁，中國(guó)煤炭銷售渠道不暢以及高企的煤價(jià)依然加劇了煤炭供應(yīng)緊缺的局面。過(guò)去兩年，政府始終貫徹限制電價(jià)的措施并抑制通脹，從而導(dǎo)致許多電力企業(yè)現(xiàn)金流緊張且壓低了盈利，有時(shí)還會(huì)使電企無(wú)法維持正常生產(chǎn)所需的煤炭庫(kù)存。近期發(fā)改委公布的電價(jià)上調(diào)措施緩解了這一局面，但估計(jì)仍有近20%的電企處于虧損狀態(tài)。由于國(guó)際煤價(jià)走高，2011年進(jìn)口煤炭的缺口加劇了中國(guó)南方的煤炭供應(yīng)緊缺態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)煤價(jià)走高以及國(guó)際煤價(jià)的下滑，下半年煤炭進(jìn)口量將大幅增長(zhǎng)。據(jù)此，熱煤將成為這個(gè)夏季最具活力的大宗商品。
　　中國(guó)出現(xiàn)電荒的主要原因是中部地區(qū)的旱災(zāi)。受近50年來(lái)最嚴(yán)重干旱的影響，盡管發(fā)電能力持續(xù)增長(zhǎng)，夏季的水力發(fā)電量很可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以往的峰值。而在東部省份，由于新建火電廠受到更為嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管和漫長(zhǎng)審批流程的拖累，導(dǎo)致發(fā)電量無(wú)法滿足強(qiáng)勁的用電需求。新電廠的建設(shè)延期意味著東部地區(qū)的供電失衡局面還將持續(xù)一段時(shí)間。
　　
　　天氣、經(jīng)濟(jì)加劇不確定性
　　中國(guó)和全球范圍內(nèi)的天氣異常也給其他主要農(nóng)業(yè)大宗商品帶來(lái)了不確定性。中國(guó)、美國(guó)和歐洲的干旱以及包括威脅到美國(guó)主要西部玉米產(chǎn)區(qū)密蘇里河部分流域的洪災(zāi)，都將推動(dòng)糧食和其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2011年下半年大幅上漲。全球糧食庫(kù)存可能會(huì)減少近10%，出現(xiàn)近5年來(lái)最糟糕的情況，從而進(jìn)一步推漲全球玉米、小麥和大豆的價(jià)格，并反過(guò)來(lái)令市場(chǎng)繼續(xù)擔(dān)心食品通脹。
　　金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩也加劇了這一態(tài)勢(shì)。美國(guó)5月的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，二手房?jī)r(jià)格指數(shù)大跌，工廠ISM指數(shù)從4月的60.4降至5月的53.5—表明美國(guó)二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要弱于預(yù)期，瑞銀已經(jīng)將美國(guó)二季度的經(jīng)濟(jì)增幅從3.0%下調(diào)為2.5%。近幾個(gè)月全球汽車銷量的下跌也凸顯了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。
　　
　　石油、黃金價(jià)格將見(jiàn)頂
　　美國(guó)寬松的貨幣政策即便沒(méi)有提振大宗商品的價(jià)格，但也在一定程度上維持了其穩(wěn)定。然而，隨著6月底美國(guó)退出量化寬松政策，大宗商品價(jià)格的走向有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟也促使部分市場(chǎng)預(yù)期“QE3”政策的推出，從而延長(zhǎng)流動(dòng)性的注入。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席近期已經(jīng)明確表明不會(huì)推出更多的量化寬松政策。
　　量化寬松政策對(duì)大宗商品具有深遠(yuǎn)影響。QE2的結(jié)束將造成美元融資套利交易不再具有吸引力（這也是推高大宗商品價(jià)格的元兇）。美元走強(qiáng)的預(yù)期也將令美元及大宗商品價(jià)格下跌。相反，如果美國(guó)推出QE3，或?qū)⒅匦绿嵘顿Y者對(duì)于大宗商品類資產(chǎn)的興趣，從而推動(dòng)新一輪大宗商品價(jià)格的走高。
　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為，美國(guó)將能承受住夏季的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩而無(wú)需求助于更多的量化寬松政策，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格將見(jiàn)頂，尤其是規(guī)模最大、也最為活躍的原油和黃金市場(chǎng)。
　　油價(jià)的表現(xiàn)將繼續(xù)左右市場(chǎng)對(duì)大宗商品的態(tài)度。隨著沙特開始擔(dān)心高油價(jià)對(duì)整體石油需求所產(chǎn)生的影響，未來(lái)數(shù)月原油供應(yīng)量將有所增加。其他地區(qū)，如中東北非局勢(shì)的緩解以及利比亞出口的可能上升，加上俄羅斯和伊拉克等主要產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)量增長(zhǎng)，應(yīng)繼續(xù)緩解供應(yīng)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生的壓力，并將削減當(dāng)前油價(jià)中的政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　不過(guò)，出于對(duì)中國(guó)和其他新興市場(chǎng)通脹的擔(dān)憂，金價(jià)的表現(xiàn)很可能會(huì)更為堅(jiān)挺。由于缺乏其他投資渠道，加上政府和央行的支持態(tài)度，使得黃金成為穩(wěn)妥的投資對(duì)象。不過(guò)在傳統(tǒng)的夏季淡季中，黃金還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，直到9月黃金買入才會(huì)再次抬頭。我們認(rèn)為中國(guó)對(duì)黃金市場(chǎng)的支撐將會(huì)部分抵消量化寬松政策退出的影響。
　　作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團(tuán)董事總經(jīng)理、原材料全球策略師。