PMI和工業(yè)生產(chǎn)增速夏末反彈

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2011年二季度進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)三季度增長(zhǎng)將出現(xiàn)環(huán)比反彈。CPI通脹應(yīng)在6-7月見(jiàn)頂，與此同時(shí)央行加息1次。整體流動(dòng)性預(yù)計(jì)將保持充裕。
　　
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在2011年二季度進(jìn)一步放緩，具體表現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)及汽車(chē)銷(xiāo)售的趨弱和PMI指標(biāo)的下降。2011年一季度信貸的確明顯收緊，不過(guò)去庫(kù)存化也是一個(gè)重要因素。4月以來(lái)，很多重工業(yè)領(lǐng)域的庫(kù)存積累或放緩、或下降，這也和工業(yè)生產(chǎn)的趨弱及固定投資的強(qiáng)勁增長(zhǎng)二者共存的現(xiàn)象相一致。由于貨幣和信貸政策并非過(guò)度緊縮，并且從流量角度看在2011年剩余時(shí)間將有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)活動(dòng)依然堅(jiān)挺并且將進(jìn)一步得到保障房建設(shè)的支持，我們認(rèn)為當(dāng)前的“軟點(diǎn)”將僅會(huì)再持續(xù)兩個(gè)月，并且預(yù)計(jì)隨著去庫(kù)存的結(jié)束和保障房建設(shè)的起步，三季度增長(zhǎng)將出現(xiàn)環(huán)比反彈。就2011全年而言，我們預(yù)計(jì)GDP增速放緩至9.3%，主要是因?yàn)橥庑枞跤?010年。
　　CPI的上漲主要由食品價(jià)格推動(dòng)，并受到了惡劣天氣頻現(xiàn)的影響，此外還與中國(guó)食品價(jià)格長(zhǎng)期向上調(diào)整的趨勢(shì)略有相關(guān)。2011年春季溫暖的氣候已經(jīng)使得蔬菜價(jià)格下跌，我們預(yù)計(jì)夏糧豐收后其他食品價(jià)格也將企穩(wěn)回落。然而，中南部地區(qū)的干旱和澇災(zāi)以及豬肉價(jià)格的暴漲可能會(huì)推遲食品價(jià)格通脹見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間，并使其在接下來(lái)的兩個(gè)月中徘徊于6%的水平或更高（附圖）。在通脹預(yù)期維持于高位、上游價(jià)格壓力尚未充分傳導(dǎo)的情況下，我們預(yù)計(jì)非食品通脹在年內(nèi)將繼續(xù)不斷攀升。目前，政府已通過(guò)價(jià)格管制和道德勸說(shuō)的方式來(lái)控制非食品價(jià)格的漲幅，但我們認(rèn)為這些措施無(wú)法長(zhǎng)期有效。不過(guò)，食品價(jià)格通脹的回落預(yù)計(jì)將抵消非食品價(jià)格上漲的影響。我們預(yù)計(jì)2011年全年CPI平均通脹率達(dá)5%左右，到2011年末時(shí)CPI將回落至4%左右。
　　央行2011年繼續(xù)推行溫和的貨幣緊縮政策，貫徹M2和信貸投放16%的增速目標(biāo)。2011年以來(lái)，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以對(duì)沖龐大的外匯流入、并抵消了一部分央票到期的影響，此外，央行還通過(guò)信貸額度和加強(qiáng)監(jiān)管的方式來(lái)管理銀行貸款。銀行貸款和M2增速顯著放緩，但由于表外信貸活動(dòng)的擴(kuò)張以及銀行間市場(chǎng)貸款證券化的增長(zhǎng)，整體流動(dòng)性收緊的幅度依然較為溫和。由于通脹壓力不減，我們認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月政府不太可能放松流動(dòng)性控制的基調(diào)。然而，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂(yōu)將會(huì)限制后續(xù)緊縮政策的出臺(tái)。對(duì)現(xiàn)有信貸目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將保證2011年剩余時(shí)間內(nèi)的新增信貸對(duì)GDP比值較為寬松。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)2011年年內(nèi)僅還有1次加息，事實(shí)上，我們認(rèn)為就經(jīng)濟(jì)狀況而言應(yīng)不止1次，但就政府意愿而言其可能性很小。
　　未來(lái)幾個(gè)月投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，由于企業(yè)去庫(kù)存的完成，PMI和工業(yè)生產(chǎn)增速將見(jiàn)底，并將在夏末反彈；第二，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工下滑，但保障房建設(shè)將會(huì)起到抵消作用，目前的房地產(chǎn)調(diào)控措施預(yù)計(jì)將在年內(nèi)持續(xù)下去；第三，CPI通脹應(yīng)在6-7月見(jiàn)頂，與此同時(shí)央行加息1次；第四，整體流動(dòng)性（社會(huì)融資總量）預(yù)計(jì)將保持充裕，新增信貸流量不會(huì)再像一季度收得那么緊；第五，人民幣逐步升值，兌美元匯率到2011年末升至6.2。