中國式“受壓資產(chǎn)”

　　食品業(yè)和礦業(yè)是受壓資產(chǎn)較集中的領(lǐng)域
　　2011年7月底爆出的“湯骨門”事件，使得味千（中國，00538.HK）股價從約18港元最低跌至8.7港元，8月26日收于11.16港元，仍較高位時下跌了38%。
　　近幾年食品安全問題頻發(fā)，使得食品行業(yè)成為國內(nèi)“受壓資產(chǎn)”較集中的領(lǐng)域。2008年受三聚氰胺事件影響的伊利股份（600887）和蒙牛乳業(yè)（02319.HK），受瘦肉精事件打擊的雙匯發(fā)展（000895）等，均是中國式的受壓資產(chǎn)投資標(biāo)的。
　　環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域也如此。根據(jù)中國的法理和相關(guān)法律規(guī)定，和食品安全致人損害一樣（表1），環(huán)境侵權(quán)也采取舉證倒置原則，由侵權(quán)公司負(fù)舉證責(zé)任，也就是說如果侵權(quán)公司無法證明自己沒有侵權(quán)，將承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。這與其他民事侵權(quán)很不一樣，后者實行“誰主張誰舉證”的原則，需要受害者負(fù)擔(dān)舉證責(zé)任。所以，一旦發(fā)生環(huán)境侵權(quán)，侵權(quán)公司難辭其咎，將承擔(dān)賠償責(zé)任。進而言之，當(dāng)有環(huán)境損害發(fā)生時，這類公司很容易陷入危機，如果被索賠金額巨大，極易陷入財務(wù)危機。
　　如紫金礦業(yè)（601899，02899.HK）自2010年以來不斷陷入“環(huán)保門”。2010年7月，紫金礦業(yè)所屬紫金山金銅礦爆出環(huán)境違法案，同年10月7日在其提交給港交所的公告中稱，公司已于9月30日收到福建省環(huán)境保護廳下發(fā)的行政處罰決定書，福建調(diào)查組認(rèn)定的直接經(jīng)濟損失為3187.71萬元，對紫金礦業(yè)處以罰款956.313萬元。2010年9月，紫金礦業(yè)發(fā)生潰壩事件，2010年12月31日，其曾公告稱廣東省信宜法院已受理信宜市錢排鎮(zhèn)雙合村及達垌村村民就起訴信宜紫金、寶源礦業(yè)及紫金礦業(yè)人身損害賠償糾紛一案，索賠1167.8萬元。紫金礦業(yè)及信宜紫金、寶源礦業(yè)表示將應(yīng)訴。2011年2月，公司公告稱被罰款3000萬元，5名相關(guān)責(zé)任人被處以三年左右的徒刑。2011年2月15日，紫金礦業(yè)公告稱已收到廣東省信宜市人民法院相關(guān)應(yīng)訴通知書，獲悉“9·21”潰壩事故中受害的852名村民向事件中的相關(guān)公司提出1.7億元索賠要求。
　　由于中國并沒有專門針對此類受壓公司的策略，在2010年9月21日事發(fā)后，紫金礦業(yè)遭遇的系列索賠，并沒有引起資本市場的連鎖反應(yīng)，其股價反而連創(chuàng)新高。不過，在其后的將近一年中，投資者從未青睞過紫金礦業(yè)，紫金礦業(yè)股價最多時下挫55%。隨著今后對環(huán)境保護的日益重視，這類公司將成為受壓資產(chǎn)投資策略的絕佳標(biāo)的。
　　依照舉證責(zé)任倒置的分析，礦難頻發(fā)的煤炭企業(yè)也是潛在的受壓資產(chǎn)，不過由于食品安全和環(huán)境侵權(quán)領(lǐng)域的牽涉面和受害者人數(shù)更多，可能的賠付義務(wù)更大，這兩個領(lǐng)域的侵權(quán)者是比煤炭企業(yè)更好的受壓資產(chǎn)。航空業(yè)同樣是危機頻發(fā)的行業(yè)，但邏輯與舉證責(zé)任倒置不一樣，航空公司受兩頭（高昂的航油成本和管理費用）擠壓，極容易陷入“資不抵債”的境地，如東方航空（600115）也曾于2006年10月因財務(wù)狀況急劇惡化而披上“ST”外衣，2010年5月脫去“ST”，中國式航空受壓資產(chǎn)還有一個不同于美國汽車業(yè)和航空業(yè)的地方是，后者往往擔(dān)負(fù)沉重的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，當(dāng)面臨破產(chǎn)時，極有可能獲得政府援手。
　　2011年以來交通事故頻發(fā)的高鐵行業(yè)也符合受壓資產(chǎn)的表面特征。2011年7月23日發(fā)生的甬溫線特別重大鐵路交通事故，致使35人喪生，并使“以高鐵技術(shù)自豪”的中國高鐵行業(yè)蒙受陰影，中國中鐵（601390）和中國鐵建（601186）于7月25日跌幅均超過5%，中國南車（601766）和中國北車（601299）于事故發(fā)生后的第一個交易日跌幅均超8%。但由于賠償金額由鐵道部支付（最終由納稅人買單），高鐵相關(guān)上市公司并未遭受相當(dāng)?shù)呢攧?wù)損失，目前還不具備受壓資產(chǎn)的核心特征，如果有相關(guān)負(fù)擔(dān)賠付義務(wù)的上市公司，也構(gòu)成典型的“受壓資產(chǎn)”。
　　
　　“ST”公司是較易復(fù)制受壓策略的標(biāo)的
　　雖然2007年6月1日執(zhí)行的中國《破產(chǎn)法》第八章規(guī)定了債務(wù)人的重整，如第70條規(guī)定，“債務(wù)人或者債權(quán)人可以依照本法規(guī)定，直接向人民法院申請對債務(wù)人進行重整。債權(quán)人申請對債務(wù)人進行破產(chǎn)清算的，在人民法院受理破產(chǎn)申請后，宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)前，債務(wù)人或者出資額占債務(wù)人注冊資本十分之一以上的出資人，可以向人民法院申請重整。”但鮮有陷入虧損的上市公司經(jīng)由破產(chǎn)法庭中各方力量的博弈和重整而重新進入盈利周期。
　　中國資本市場中，有一類型的股票非常類似于美國成熟的受壓力資產(chǎn)。根據(jù)交易所股票上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)上市公司連續(xù)兩個會計年度的凈利潤為負(fù)值時，該上市公司被冠以“ST”（Special Treatment，特別對待）之名。這一“戴帽”過程類似于美國上市公司進入破產(chǎn)保護程序，而“脫帽”過程則相當(dāng)于美國上市公司的“破產(chǎn)重組”程序。在“三聚氰胺”污染事件侵襲之下的伊利股份即是一例，從其被“ST”至去“ST”的整個過程，我們可以總結(jié)出中國式“受壓力資產(chǎn)”投資路線的脈絡(luò)。
　　
　　遭遇“三聚氰胺”陷財務(wù)危機，戴帽“ST”
　　2008年9月11日，石家莊三鹿集團公司發(fā)出聲明，經(jīng)自檢發(fā)現(xiàn)部分批次三鹿嬰幼兒奶粉受三聚氰胺污染，公司決定立即對2008年8月6日以前生產(chǎn)的嬰幼兒奶粉全部召回。由此爆發(fā)出中國乳業(yè)的“三聚氰胺”事件。除污染最深的三鹿，蒙牛乳業(yè)、伊利股份等知名乳制品企業(yè)也深陷其中，伊利股份2008年由此巨虧16.87億元（表2）。三聚氰胺事件發(fā)生之后，伊利股份于2008年三季度和四季度分別進行資產(chǎn)減值1.26億元和1.43億元。
　　財報顯示，伊利股份2007年虧損2100萬元，但2008年“三聚氰胺”事件導(dǎo)致歸屬上市公司股東的凈利潤為負(fù)16.87億元。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》有關(guān)規(guī)定， 2007年、2008年連續(xù)兩年虧損的伊利股份，于2009年5月4日被上交所實行退市風(fēng)險警告，公司股票簡稱由“伊利股份”改為“*ST伊利”。
　　2008年9月10日至10月28日，伊利股份股價由14.54元跌至6.45元，跌幅55.64%。蒙牛乳業(yè)股價僅2008年9月23日一個交易日，就大幅下挫60.25%。
　　
　　危機公關(guān)、削減成本，重新盈利去掉“ST”
　　公告資料顯示，2008年三季度，伊利股份開始受“三聚氰胺”事件影響，由于進行了資產(chǎn)減值，凈利潤變?yōu)樨?fù)值：-2.32億元；2008年四季度，其營業(yè)收入開始大受影響，僅25.49億元，環(huán)比減少66%，凈利潤虧損擴大為16.44億元。
　　事發(fā)后，伊利股份立即啟動危機公關(guān)—道歉回收、采取國家頂級機構(gòu)檢驗，并大打廣告，聲稱“未檢出三聚氰胺”來自證清白。2008年三季度至2009年一季度的3個季度中，伊利股份因食品安全事件而陷入財務(wù)危機，并借機進行了瘦身運動。2008年四季度，伊利迅速壓縮管理費用，該季度管理費用僅為2500萬元，而2008年前三個季度的管理費用分別為2.6億元、2.85億元和3.13億元。
　　在逐漸走出危機后，自2009年一季度開始，伊利股份從“三聚氰胺”事件中恢復(fù)，實現(xiàn)盈利。
　　2010年6月7日，伊利股份公告稱，2009年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達6.48億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為5.34億元。經(jīng)上海證券交易所批準(zhǔn)，從2010年6月9日起撤銷其退市風(fēng)險警示及特別處理，公司股票簡稱由“*ST伊利”改回“伊利股份”。隨后，伊利股份股價迅速收復(fù)失地，2009年10月至2010年11月期間，從6.45元漲至46.1元，升幅614%。