股利回報率的誘惑

　　東京電力成立于1951年，集發電、輸電、配電和售電為一體，屬于成熟的公用事業行業。日本自然資源匱乏，一次能源需求約80%依賴進口，1973年石油危機爆發，使得日本轉向追求清潔能源，重點發展核電。截至當年3月底的1999財年，東電電力公司的電力供應覆蓋地區的面積達39491平方公里，占日本國土面積的11%；該區域的人口達4200萬，占日本總人口的34%；客戶總數為2500萬戶。日本經濟產業省資源能源8EWYR61YYpfrLmo0785Tmg==廳2006年5月30日制定了以推廣核能利用、確保能源供給為目標的中長期“核能立國計劃”大綱。目前，在核能占全部電力供應份額超過1/3的日本，東京電力的核電廠供應了全日本一半的核能發電量，下轄的17個機組占全國55個機組總量的31%。
　　在現金股利派發上，東京電力歷來極為慷慨。除了2007年的新瀉地震導致公司取消了2008、2009財年的分紅，以及東北地區地震導致2011財年下半年分紅取消外，東京電力各財年的現金股利派發率最低是2006財年的26.1%，其余財年的分紅率最高時達129.8%，最低時也超過了31.7%。與此相對應，東京電力的股利回報率亦相當誘人。1999-2010年，東京電力的股利回報率約為2%（圖1）。而自1992年以后，日本進入零利率時代，直至2000年8月，日本銀行才相繼小幅提高存款利率，但截至2011年，日本各大銀行的一年期定期存款利率仍然遠遠低于2%。所以東京電力每年2%的股利回報率（暫不考慮股利稅），對于日本的投資者（在震前有75萬人持有其股票，大部分為年長者）來說，具有極大的吸引力。
　　當東京電力股價跌至190日元/股時，如果考慮其恢復股利分配的可能性，則該股價立即顯示巨大的吸引力。只要東京電力度過目前的資金緊張期，盈利能力得以恢復，則其完全可能延續之前的股利分配政策。因此，在股利回報率降至2%左右的期間，也就是說，如果股利恢復至20日元/股，股價回升至1000日元/股的整個過程，其股利回報率仍是有吸引力的（表1）。