經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)

　　預(yù)計(jì)2011年四季度GDP同比增速放緩至8-8.5%，2012年一季度降至8%以下。盡管9月新增貸款額較少，2011年新增貸款總額仍將達(dá)到7-7.5萬億元。2012年初前不會(huì)有較大政策基調(diào)放松，但流動(dòng)性或?qū)⑽⒄{(diào)并選擇性放松。
　　
　　中國(guó)三季度及9月實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)良好。雖然2011年三季度GDP同比增速小幅放緩至9.1%（瑞銀預(yù)測(cè)9%），GDP季環(huán)比增速則穩(wěn)定在8.4%，與二季度大致相同。9月出口額增速明顯放緩，實(shí)際進(jìn)口量則有所反彈。由于重工業(yè)去庫(kù)存結(jié)束、房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)保持強(qiáng)勁以及汽車銷售額回升，國(guó)內(nèi)需求保持堅(jiān)挺。9月規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.8%。
　　房屋銷售和新開工面積增長(zhǎng)放緩，但好于預(yù)期。盡管媒體報(bào)道了一些大型城市9月房地產(chǎn)銷售下降的情況，全國(guó)的房地產(chǎn)銷售面積仍比去年同期增長(zhǎng)9.5%。這個(gè)數(shù)字比我們的預(yù)期要好，表明房地產(chǎn)銷售在實(shí)施限購(gòu)令以外的城市繼續(xù)表現(xiàn)良好。不過，總體趨勢(shì)非常明顯—在持續(xù)的房地產(chǎn)緊縮政策以及趨緊的信貸條件下，房地產(chǎn)銷售在變?nèi)酰覀冾A(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)下去。9月房屋新開工面積同比增長(zhǎng)8.9%，較8月的32%大幅下滑，我們認(rèn)為，這是因?yàn)殚_發(fā)商放緩新開工，而保障房開工的頂峰也已過去。同時(shí)，9月房屋竣工面積大幅增加，可能是由于開發(fā)商在銷量高峰季到來前加速竣工。
　　預(yù)計(jì)隨著出口和建設(shè)活動(dòng)趨弱，四季度GDP同比增速將放緩至8-8.5%，并且于2012年一季度降至8%以下。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累，預(yù)計(jì)中國(guó)的出口將在未來數(shù)月明顯放緩，年末增速降至個(gè)位數(shù)，而2012年僅增長(zhǎng)5%。這將對(duì)出口相關(guān)工業(yè)生產(chǎn)和投資造成負(fù)面影響。此外，房屋銷售和新開工趨弱而竣工激增意味著房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)可能在未來數(shù)月進(jìn)一步放緩。雖然商品房銷售面積和新開工面積同比增速可能在未來數(shù)月下降，我們?nèi)匀幌嘈疟Ｕ戏拷ㄔO(shè)活動(dòng)將有助于抵消疲弱的影響，使整體建設(shè)活動(dòng)在放緩的同時(shí)依然有正的增長(zhǎng)。因此，我們認(rèn)為，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，更大的下行風(fēng)險(xiǎn)依然來自出口。
　　2012年初前不會(huì)有較大政策基調(diào)放松，但流動(dòng)性或?qū)⑽⒄{(diào)并選擇性放松。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然堅(jiān)挺、通脹仍在6%以上，預(yù)計(jì)總體宏觀政策基調(diào)不會(huì)很快改變。不過，外需以及房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)趨弱將令投資和生產(chǎn)在未來數(shù)月明顯放緩。此外，我們預(yù)計(jì)CPI通脹將在年末降至4.5%左右。綜合看來，預(yù)計(jì)政府將放松財(cái)政和信貸政策—或發(fā)生在2011年末，但更可能發(fā)生在2012年初。此外，雖然從表面上看，央行已暫停使用貨幣政策3個(gè)月余，但由于央行及監(jiān)管層對(duì)銀行表外活動(dòng)的規(guī)范，9月信貸條件更趨緊張。基于一些部門面臨的困難，預(yù)計(jì)政府將對(duì)流動(dòng)性微調(diào)。溫家寶總理在溫州/廣東之旅后，已表示對(duì)小微型企業(yè)和某些地區(qū)提供信貸和財(cái)政支持。但這并不改變我們之前對(duì)2011年新增銀行貸款總額的預(yù)測(cè)。