增長平

　　受全球經濟影響，預計中國出口增速在四季度將繼續放緩。房地產投資將繼續下滑，2011年內可能回落至個位數。這將導致經濟增長繼續減速，政策短期將保持穩定。
　　
　　2011年三季度GDP同比增長9.1%，增速比二季度回落0.4個百分點，略低于我們和市場預期的9.2%，季調環比增長折年率為9.5%。產出缺口轉負，三季度產出缺口已經從前期的微小正缺口轉為微小負缺口，三季度的產出水平略低于潛在產出水平，即經濟基本處于總供求平衡的狀態。
　　
　　通脹回落趨勢顯現
　　物價略低于預期。2011年9月，CPI同比上升6.1%，其中食品價格上漲13.4%，非食品價格上漲2.9%；CPI環比上漲0.5%，食品環比上漲1.1%，非食品價格上漲0.2%。9月PPI環比持平，同比上漲6.5%，工業生產者購進價格比上月上漲0.1%，比2010年同月上漲10%。CPI略低于我們和市場預期的6.2%，PPI低于我們和市場預期的6.8%，隨著食品價格的趨穩和全社會需求的逐步回落，整體物價水平呈現下行趨勢。
　　食品價格上漲壓力顯著降低。9月食品價格環比上漲1.1%，影響價格總水平上漲約0.36個百分點。受季節因素影響，蔬菜和水果價格環比漲幅分別為5.2%和3.1%，合計影響CPI約0.18個百分點。豬肉及雞蛋價格漲幅快速收窄，節后已呈現回落趨勢。整體看，食品價格的上漲趨勢已經明顯減弱，10月后將趨于穩定甚至小幅回落，對未來通脹的壓力顯著降低。9月非食品價格環比上漲0.2%，其中衣著環比上漲0.9%，略高于歷史均值，而居住價格和娛樂教育服務價格環比分別為0.2%和-0.3%，顯著低于歷史均值，地產調控及經濟增速放緩降低了相應的價格水平。
　　需求下滑，生產資料價格回落。9月PPI同比上漲6.5%，增速比上月下降0.8個百分點，其中生產資料出廠價格比上月下降0.1%，采掘工業價格下降0.1%、原料工業價格持平、加工工業價格下降0.1%；生活資料出廠價格環比上漲0.3%。從PPI和購進價格指數來看，隨著經濟的持續回落，整體需求繼續下降，未來對非食品價格的推動也將逐步降低。
　　未來價格將較快回落。隨著社會總需求的下滑，未來的價格將較快回落。首先，中秋、國慶之后，食品價格已經逐步呈現小幅回落的趨勢，當前糧食生產基本穩定，生豬存欄快速恢復，未來食品價格的上漲壓力顯著降低，甚至將出現一定回落；其次，由于海外經濟持續低迷，大宗商品價格穩中有降，輸入性通脹壓力降低，同時考慮到中國經濟還在下滑過程中，非食品價格難以大幅上漲。10月之后，隨著翹尾因素的顯著回落，整體價格將呈現較快回落趨勢，預計10月CPI約為5.4%，四季度CPI將回落至4.8%左右，全年約在5.5%；預計10月PPI同比將上升5.8%左右，四季度PPI保持在5%左右。
　　
　　四季度經濟仍將減速
　　政策短期保持穩定。盡管GDP同比增速回落較多，但環比依然保持較快增長（年化9.5%），9月工業增加值略有反彈，經濟增長在三季度并沒有明顯放緩，9月通脹繼續小幅回落。這些經濟表現意味著政策不會進一步緊縮，但也不會在四季度初，甚至11月底之前明顯放松（盡管決策層近期對于經濟增長的關注在逐步加強，并且可能針對經濟領域的某些特定問題出臺一些政策），特別是貨幣政策短期仍將保持穩定，年內新增信貸不會出現明顯增加，如果全球經濟沒有出現極端情況，預計未來一個季度新增信貸將在1.5萬億元左右。
　　出口和房地產投資增速回落將導致四季度經濟減速。全球經濟在四季度繼續惡化的可能性比較大，中國出口增速在四季度將繼續下滑。房地產的新開工、銷售繼續下滑，房地產單月投資增速在9月下降7個百分點，未來可能繼續下滑，2011年內可能回落至個位數，這將導致經濟繼續減速。我們認為，經濟增長回落的趨勢將延續到2012年一季度之后，預計2011年四季度GDP環比增長8%左右，同比增長8.8%，而2012年初GDP增速可能繼續回落至8.5%左右。