中國將如何放松貨幣政策

　　中國將放松貨幣政策，但政府不太可能高調(diào)聲明重大的政策轉(zhuǎn)向或大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　
　　市場目前似乎已一致認(rèn)為中國將在未來數(shù)月放松宏觀及貨幣政策—事實(shí)上，許多人相信政策已經(jīng)開始“選擇性”地放松，而更大幅度的放松也將很快到來。相較于前幾周，投資者看到2011年10月CPI下滑、銀行貸款增加，對中國的政策方向已更加確信。幾乎所有人都預(yù)計未來數(shù)月銀行將增加貸款，大多數(shù)人預(yù)計央行將大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，部分人甚至預(yù)期央行將會降息。
　　政策不太可能高調(diào)轉(zhuǎn)向或出現(xiàn)重大的變化。由于中國的出口和經(jīng)濟(jì)只是在逐漸放緩，并且政府仍在處理上一輪刺激政策遺留的一些負(fù)面效應(yīng)，我們認(rèn)為政府將保持謹(jǐn)慎，避免政策放松得過快過猛。此外在中國，政策放松通常比政策收緊要容易得多，因?yàn)榉潘烧邥r，中央政府、地方政府和銀行的利益很容易達(dá)成一致。由于地方政府目前正在換屆，而新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子在上任第一年（2012年）往往更具投資傾向，要求中央政府放松政策的壓力已然上升。在這一背景下，未來數(shù)月中央政府可能會尤為小心，避免釋放過于強(qiáng)烈的放松信號。
　　因此，只要國際金融市場或出口需求沒有突然崩潰，中國可能將繼續(xù)目前政策微調(diào)的狀態(tài)，逐步擴(kuò)大銀行貸款規(guī)模、增加財政支出，而不會高調(diào)宣布實(shí)施刺激政策、改變“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)。換言之，我們預(yù)計2012年信貸額度將提高至8萬億元（預(yù)計2011年實(shí)現(xiàn)7.3-7.4萬億元），預(yù)算赤字將增加至GDP的2.5%左右，但政策基調(diào)不會出現(xiàn)明顯變化。
　　中國可能有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要，但不必?fù)?dān)心存款流失。由于2011年10月數(shù)據(jù)顯示居民存款減少以及資本外流，許多投資者擔(dān)心銀行可能缺乏必要的流動性支持預(yù)期的貸款增長。因此，很多人預(yù)計存款準(zhǔn)備金率將立即大幅下調(diào)。關(guān)于存款，我們認(rèn)為10月居民存款的大幅減少在一定程度上反映了季末監(jiān)管檢查后，銀行將存款挪回表外的“正常”做法，而并非存款外流趨勢惡化的表現(xiàn)。此外，隨著財政支出進(jìn)度加快，在央行的財政存款可能將會在未來兩個月里轉(zhuǎn)化為企業(yè)在商業(yè)銀行的存款。
　　然而，2011年9月和10月的外匯儲備增長停滯，雖然我們無法確認(rèn)這兩個月里表觀的資本外流在多大程度上也反映了外匯儲備在殘酷的市場中可能發(fā)生的投資損失。10月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款比上月減少了250億元，而銀行需要為保證金存款繳納額外的2200億元準(zhǔn)備金。如果唯一流動性補(bǔ)償是央行通過公開市場操作注入的890億元，那么銀行間的流動性狀況應(yīng)過緊。但10月銀行間市場利率下行的事實(shí)表明，流動性并沒有過于緊張—也許由于財政存款被支取并轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行存款，或是由于資本外流并非如表現(xiàn)的那樣嚴(yán)重。
　　未來兩個月，我們認(rèn)為若外匯流入持續(xù)枯竭、且財政存款的支出仍無法充分地向系統(tǒng)注入流動性，那么央行可能需要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，事實(shí)證明，央行已于2011年11月30日宣布，自2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。
　　換言之，我們的確預(yù)計中國將放松貨幣政策，但政府不太可能高調(diào)聲明重大的政策轉(zhuǎn)向或大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在任何情況下，未來12個月里央行不會降息—即便2012年CPI如我們所預(yù)期的降至3.5%，實(shí)際存款利率也僅僅是升至0，并且，中國主要通過控制基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)和信貸額度來管理貨幣政策，而非調(diào)整利率水平。