市場(chǎng)轉(zhuǎn)入小級(jí)別調(diào)整

　　大小指數(shù)相繼進(jìn)入上方阻力區(qū)，但從小指數(shù)波動(dòng)結(jié)構(gòu)觀察，日線高點(diǎn)仍未出現(xiàn)。由于小指數(shù)2月15日進(jìn)入高位小級(jí)別平臺(tái)整理，預(yù)期該級(jí)別整理后小指數(shù)仍有高點(diǎn)。但目前已近高位密集成交區(qū)，預(yù)期市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入小級(jí)別調(diào)整段。
　　
　　 上周市場(chǎng)的走勢(shì)還算在預(yù)期之中，周三高點(diǎn)之后，小指數(shù)進(jìn)入相對(duì)高位的小級(jí)別擴(kuò)張型平臺(tái)整理。由于該節(jié)點(diǎn)處日線依然沒(méi)有背離，所以，此時(shí)仍然不能判定市場(chǎng)的這個(gè)上行結(jié)構(gòu)已經(jīng)走完。而此處以小時(shí)線背離作為短期做減倉(cāng)差價(jià)的策略不會(huì)有大問(wèn)題，但完全完成結(jié)構(gòu)的階段大量減倉(cāng)，則應(yīng)在日線級(jí)別背離時(shí)進(jìn)行，所以，現(xiàn)在還不能說(shuō)是已經(jīng)完成階段反彈。按上周提示的在上周中段之后，做戰(zhàn)術(shù)性的減倉(cāng)差價(jià)是合理的選擇。
　　從1月25日市場(chǎng)自低位反彈后，市場(chǎng)的各種爭(zhēng)論不少，隨著市場(chǎng)的上拉，人們的樂(lè)觀心理開(kāi)始加強(qiáng)，樂(lè)觀者開(kāi)始看牛市的有之。他們的理由無(wú)非是市場(chǎng)整體的低估值，可能催生一輪牛市。而由于地產(chǎn)受政策強(qiáng)壓，預(yù)期地產(chǎn)業(yè)溢出的資金進(jìn)入股市，是牛市預(yù)期的最根本原因。從市場(chǎng)的表現(xiàn)看，我不否認(rèn)確有部分資金因國(guó)家對(duì)地產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)壓，而有部分資金進(jìn)入市場(chǎng)博弈。但這種現(xiàn)象我個(gè)人覺(jué)得是新年度資金的投資沖動(dòng)所致，它還是無(wú)法根本性地改變市場(chǎng)缺乏大集團(tuán)資金支持的尷尬局面。而消息面上，民間最極端的高利貸放貸地溫州地區(qū)，高利貸放貸的擔(dān)保公司，已經(jīng)將月資本利得之月息抬高到10%，這是相當(dāng)可怕的事。也就是意味著年息高達(dá)120%，現(xiàn)在的中國(guó)社會(huì)，做什么行業(yè)才能有如此高的收益？如果只是短期救急，它需要銀行在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)放松信貸作支撐，否則的話，三個(gè)月之后超過(guò)30%的付息壓力，會(huì)將這些急需周轉(zhuǎn)資金的中小企業(yè)擊垮。而來(lái)自于銀行的信息顯示，二月的第一天放貸量就達(dá)5000億，差不多將月額度一天就放出去了。后續(xù)資金無(wú)源，且央行的貨幣緊縮，還會(huì)繼續(xù)下去。如出現(xiàn)因資金短缺的連鎖崩盤(pán)，東南沿海地區(qū)的中小企業(yè)們會(huì)死得很慘。
　　我不認(rèn)為目前的市場(chǎng)，還能提供給低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金，有20%以上的收益率。換言之，如果是地產(chǎn)業(yè)溢出的資本，應(yīng)該不太可能在目前的位置大規(guī)模參與二級(jí)市場(chǎng)操作。因此，我對(duì)全市場(chǎng)的看法依然無(wú)法過(guò)于樂(lè)觀。
　　從1月25日之后的市場(chǎng)板塊表現(xiàn)看，第一階段的群體性反彈，發(fā)生在1月25至2月1日間，也就是超跌后的群體性反彈。而春節(jié)之后，率先起來(lái)的是高速公路與券商類群體。節(jié)前持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的高鐵板塊熄火，致追求高流動(dòng)性的大級(jí)別資金參與了權(quán)重股的短期炒作，但急速的放量之后，這些群體反而沒(méi)了后勁。取而代之的是中小市值品種中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的動(dòng)力電池、以及受現(xiàn)貨價(jià)格上漲推動(dòng)因素的化纖與農(nóng)產(chǎn)品類。而我們注意到，這個(gè)階段大指數(shù)的代表上證指數(shù)上漲最大幅度為10.3%，中小板綜指最大上漲幅度為14.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最大上漲幅度則為15.4%。此外，可以很明顯地看出來(lái)，從2月11日之后，大指數(shù)上證指數(shù)是上漲縮量的，而中小板與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則是上漲持續(xù)放量。這種現(xiàn)象至少表明在機(jī)構(gòu)們一致看好的低估值群體中，在放量拉升之后，介入的資金是逐漸減少的，而在所謂的高估值高市盈中小市值群體，卻是有增量的資金進(jìn)入。
　　我不想給眾人一種鼓吹高市盈群體才有機(jī)會(huì)的感覺(jué)，但是，我還是要提出目前市場(chǎng)的所謂低估值群體才有投資價(jià)值的說(shuō)法是不太靠譜的，機(jī)構(gòu)們借著估值修復(fù)的口號(hào)，卻出現(xiàn)逢高減倉(cāng)的現(xiàn)象，似有說(shuō)的與做的完全相反的樣子。而為什么低估值群體中，大部分的個(gè)股我認(rèn)為目前沒(méi)有操作的價(jià)值？這在去年五月之后我們就討論過(guò)了，根本原因就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型開(kāi)始后，重工業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率增速將呈長(zhǎng)期性的下滑，這里面除了需求的下降外，原料成本與用工成本的抬高，也將令其未來(lái)的成長(zhǎng)空間被壓縮。所以，這些低市盈的品種，有很大一部分會(huì)長(zhǎng)期處于低市盈狀態(tài)。而與之相反的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)品種，則會(huì)由于階段的調(diào)整充分，再度引起市場(chǎng)的關(guān)注，從而持續(xù)保持高市盈狀態(tài)。
　　從另一個(gè)層面講，市場(chǎng)的無(wú)度融資也是目前大指數(shù)不太可能出現(xiàn)大漲的原因。而我們以上海市場(chǎng)為例，下表是自99年一月至2011年1月，上海市場(chǎng)總市值與流通市值變動(dòng)的情況。數(shù)據(jù)來(lái)源是上交所提供的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們姑且相信上交所提供的數(shù)據(jù)是有其權(quán)威性的（見(jiàn)下圖）。以上證指數(shù)的月線收盤(pán)數(shù)據(jù)作為參照疊加對(duì)比，上圖中的總市值波動(dòng)狀態(tài)與上證指數(shù)的月線收盤(pán)曲線基本一致。因此，從本圖我們可以得出一個(gè)比較顯而易見(jiàn)的結(jié)論，即上證指數(shù)自09年8月之后基本沒(méi)漲過(guò)，而市場(chǎng)流通市值卻增加了近一倍。這里面雖然有限售股流通的原因，但更重要的是無(wú)度擴(kuò)容大量吸收了市場(chǎng)的流動(dòng)性，致使很大一批權(quán)重股淪落到債券化的地步。從上面的表述看，你大約可以理解了資金為什么不看好低市盈的權(quán)重股了，尤其在宏觀資金面短缺的情況下就更是如此。
　　厘清了上述市場(chǎng)的本質(zhì)，即能理解為什么市場(chǎng)運(yùn)作資金，會(huì)更偏好有題材的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)個(gè)股。市場(chǎng)如何運(yùn)行并不代表就一定是對(duì)的，但市場(chǎng)的選擇總是符合邏輯的。因此，我個(gè)人還是堅(jiān)持認(rèn)為，當(dāng)下的市場(chǎng)狀況，最佳的運(yùn)行方式，是壓住大指數(shù)，繼續(xù)在小指數(shù)所涵蓋的群體中尋找機(jī)會(huì)。而這些機(jī)會(huì)依然集中在新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之中，以及受現(xiàn)貨價(jià)格上漲推動(dòng)的群體中。比如前幾日子我們提出PTA原料的價(jià)格上漲，以及螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)個(gè)的上漲，必然還是會(huì)反映到股價(jià)的上漲。通常現(xiàn)貨價(jià)格和上漲，對(duì)股價(jià)的推動(dòng)滯后3－6個(gè)月，而對(duì)應(yīng)PTA期指的波動(dòng)，你大約就知道目前市場(chǎng)中的同類板塊指數(shù)所處的位置。而這種上漲，通常又是由上游原料向中間生產(chǎn)商傳導(dǎo)，最終才到終端產(chǎn)品。還有一類就是日用化工品的價(jià)格上漲，也是如此傳導(dǎo)過(guò)程。
　　上周在周評(píng)中我們說(shuō)道，在一周的中段之后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)節(jié)點(diǎn)，而眾指數(shù)高點(diǎn)的出現(xiàn)都是在周四。不過(guò)，細(xì)分起來(lái)還是有些許的差異，大指數(shù)上證指數(shù)與綜小板綜指，17日出現(xiàn)的高點(diǎn)依然是高點(diǎn)下行非推動(dòng)。它們真正的結(jié)構(gòu)點(diǎn)是在15日的那個(gè)高點(diǎn)，也就是說(shuō)，17日的高點(diǎn)更可能是個(gè)擴(kuò)張平臺(tái)整理之c段下行的起點(diǎn)。如果依這個(gè)假設(shè)，則理論上上證指數(shù)在稍破一下16日低點(diǎn)之后，還會(huì)反身拉起，中小板綜指則可能還有一個(gè)新高在后面，它將可能出現(xiàn)的是一個(gè)日線級(jí)別的背離點(diǎn)。出現(xiàn)背離時(shí)再將倉(cāng)位減至三成，是比較合理的。
　　短周期下調(diào)很快會(huì)結(jié)束，結(jié)束后依然可以做多一把，但在小級(jí)別下行沒(méi)完之前，不建議過(guò)早逆襲。從時(shí)間上看，下周一后段至周二前段，可能出現(xiàn)一個(gè)回補(bǔ)原減倉(cāng)差價(jià)倉(cāng)的逆襲點(diǎn)。而這個(gè)位置介入的籌碼，是以降低持有成本為目的的。
　　或許有人會(huì)說(shuō)，到底何時(shí)為最終減倉(cāng)的位置，這個(gè)恐怕能說(shuō)準(zhǔn)的是神仙，我反正說(shuō)不好，中小板上方密集區(qū)下沿7395也是個(gè)參與而已。但我知道一個(gè)原則，就是可以將中小板綜指的1月25日低點(diǎn)與2月9日低點(diǎn)連成一線，然后在2月16日低點(diǎn)作一水平線。這兩條參照線同時(shí)有效擊破，反拉時(shí)即可酌情降低倉(cāng)位。對(duì)于個(gè)股，還是在尊重個(gè)股波動(dòng)。我個(gè)人以為，后續(xù)的行情大原則上指數(shù)只要還是在可操作區(qū)間，以半倉(cāng)參與新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)以及現(xiàn)貨價(jià)格推動(dòng)上漲的品種，還是有套利機(jī)會(huì)。本階段只要不是太重的倉(cāng)，都容易騰挪。■