經(jīng)濟(jì)學(xué)不是股市唯一的坐標(biāo)

　　遠(yuǎn)在十三年前，筆者就以這個題目做過文章。今日老調(diào)重彈，一是經(jīng)歷這么些年股市的風(fēng)浪后有了更深的感悟；再就是去年市場輿論所提供的例子表明這一認(rèn)識遠(yuǎn)未廣泛受眾認(rèn)同，有再加強調(diào)的必要。
　　由于具備指標(biāo)意義的上證指數(shù)在2010年欲振無力、乏善足陳，因而倍受詬病，認(rèn)為未能客觀真實地反映“風(fēng)景這邊這獨好”的中國經(jīng)濟(jì)的面貌。特別是在年終以跌14.3％收出年陰線，表現(xiàn)排全球倒數(shù)二三，更是一片嘩然，“A股大盤走勢不正常、非理性”之聲乃甚囂塵上。
　　指責(zé)者的邏輯，是建立在這樣一個推論基礎(chǔ)上的：作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，是反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的，因此理應(yīng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步。2010年中國GDP同比增長高達(dá)10.3％，位居世界前列；股指漲幅排名卻險些墊底當(dāng)“副班長”，兩者相較判若云泥，如此背馳不是“不正常”、“非理性”又是什么？
　　聽似在理，卻欠全面與準(zhǔn)確。確實，按照傳統(tǒng)的、經(jīng)典的理論，作為虛擬資本的股市是實體經(jīng)濟(jì)的衍生物，兩者之間存在千絲萬縷、密不可分的關(guān)系，因而在整體上，在總的發(fā)展趨勢上兩者是同步的，這一點沒有疑問。但這種同步并不意味著在所有的階段與時期內(nèi)它們的運動方向都保持一致。恰恰相反——正如A股二十余年的歷史所顯示、所證明了的一樣——在很多時候它們的走向并非同步，甚至背馳。這種不同步與背馳并不僅僅是由于兩者分別處于不同的發(fā)展階段而造成的（實證研究表明這是可能使它們產(chǎn)生不同步與背馳的原因之一），而主要是因為從根本上說：股價運動并非一種純粹的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。換言之，股市已超出了嚴(yán)格意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，是一門綜合了政治、哲學(xué)、天文、氣象、心理學(xué)、博弈學(xué)等等諸多意識形態(tài)部類的交叉學(xué)科或行為科學(xué)。這就使股市除了經(jīng)濟(jì)學(xué)的特性外還具有眾多非經(jīng)濟(jì)學(xué)的品質(zhì)，從而在很多場合與時段中獨立特行于經(jīng)濟(jì)走勢之外，表現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)或者關(guān)系不大。尤其是其中的心理學(xué)和博弈學(xué)的元素，在壓縮經(jīng)濟(jì)因素的影響，放大非經(jīng)濟(jì)因素的影響方面更是起著至為關(guān)鍵的作用。在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)規(guī)律的支配地位不是主要的，更不是唯一的。而心理學(xué)與博弈學(xué)的規(guī)律則在一定的條件下變得越來越重要，直至取經(jīng)濟(jì)規(guī)律而代之在左右股市升跌方面發(fā)揮決定性的作用。相比之下，經(jīng)濟(jì)規(guī)律則顯得無關(guān)重要了。莊股的炒作是最能體現(xiàn)這一特征的——助推股價的動力主要依賴莊家的資金優(yōu)勢與市場的羊群效應(yīng)，而不是個股的基本面——盡管莊股都無一例外的打著高成長性或資產(chǎn)重組題材帶來業(yè)績超常改善的幌子。2010年小市值股的局部牛市與大盤藍(lán)籌的無所作為同樣是出于上述原因。
　　明乎此，對于2010年A股表現(xiàn)與中國經(jīng)濟(jì)所呈的巨大反差就不應(yīng)該感到迷惑與奇怪了。但是2010年A股走勢之所以與宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的背馳還有另外一個特別的原因：就是這一年中國股市駛上了高速擴(kuò)容的快車道。這一年共計有349家公司在滬深交易所融資，總額高達(dá)約5，000億元；若再加上各種限售股的解禁流通，全年股票供應(yīng)量首度超過1萬億元人民幣的大關(guān)而達(dá)至10，067億元（中金統(tǒng)計數(shù)據(jù)），在創(chuàng)出歷史新高的同時，亦居全球之首。至此我們應(yīng)該徹底明白為何在國內(nèi)外流動性極端泛濫、非常有利于股市走牛的大環(huán)境下，A股大盤竟然不漲反跌、位居榜尾了，答案是供求失衡、資金已不足以撬動不斷擴(kuò)容的市場。別看2010年上證指數(shù)在2800點上下300點的區(qū)間徘徊，流動市值早就超過了6124點，換手率卻大大低于2007年。與牛市絕緣，只能炮制局部行情是必然的，哪管經(jīng)濟(jì)形勢看上去有多么美。據(jù)估計，2011年新股發(fā)行量仍與2010年相當(dāng)，再加上“新三板”與國際板漸行漸近，而貨幣政策趨勢與上年度相比料將只緊不松，供求失衡的格局是否能有大的改善不容樂觀。
　　索羅斯曾經(jīng)說過“經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)死亡”。他大概是在批判將經(jīng)濟(jì)學(xué)對資本市場的影響作線性思維的理解的意義上這樣說的。而事實上，股市確實不僅是經(jīng)濟(jì)的（理性的、抽象的），更有其非經(jīng)濟(jì)的（感性的、實踐的）一面，且經(jīng)常表現(xiàn)為主要矛盾的主要方面。這就是本文的結(jié)論。■