熱錢的傻瓜套利之道

　　在上篇《浮云、黑土與沙塵暴》中，我所對比的7 組浮云與黑土中，有一組為政策面的不確定與資金面的相對確定，認為信貸+出口保流動性不降，熱錢保資金流的增量。本文主要來簡單解釋下為什么我對熱錢有信心。
　　開宗明義，人民幣對內貶值+對外升值，使得熱錢擁有傻瓜套利之道，加之其他投資方式，收益大為可觀。熱錢有充足動力涌向中國。
　　所謂通脹，物價上漲，貨幣貶值是也。今年11 月CPI 為5.1%，全年略低，就假設為4%吧。目前一年定期存款利率為2.5%，一年期國債收益率為2.05%左右。兩相沖減，意味著中國實際利率為（-1.95%，-1.5%）之間，這意味著人民幣于國內而言，今年貶值1.5%以上。
　　出于經濟需求與政治訴求，人民幣升值壓力長期存在，人民幣自由兌換需求日益強化，二次匯率改革聲音再起，雖然不可能一次性升值到底，雖然當局聲稱要按自身需求調節幣值步伐，但升值趨勢非常確定，至少升值預期非常確定。按一般估計，2011 年人民幣升值將在（5%，7%）以上。對內貶值的（-1.95%，-1.5%），與對外升值的（5%，7%），兩者之間利差為（6.95%，8.15%），各位看官可知，這基本是熱錢的確定性很強的絕對收益率，即是熱錢的傻瓜套利之道。同時，熱錢大量投資中國資本市場、實體經濟領域等，又可獲得超過實體經濟回報的超額收益，而一般實體經濟平均收益可達10%。這還不包括國際資金慣用的“剪羊毛”之類收割伎倆。這方面屬于熱錢可獲得的確定性較強的相對收益率。而絕對收益率與相對收益率的簡單匯總，熱錢的低風險收益率幾乎可達20%。這樣的收益率也足以讓熱錢戀戀不舍了。更何況這頭嗜血的狼，還有各種手段獲取更高更狠的收益，則中國的吸引力更加強大。
　　總結一下，中國吸引熱錢的邏輯在于人民幣對內貶值+人民幣對外升值+中國實體經濟回報。
　　有很多同業擔心美國經濟復蘇，導致資金回流，從而收緊中國的流動性。從長期來看，這個邏輯是對的。但如果加上一個期限，比如一年，我倒覺得不必過分擔心。一是美國經濟復蘇是趨勢，沒有問題，問題是其虛擬經濟與實體經濟的去杠桿化，引致其復蘇速度相較以往更加緩慢，耗時更加漫長，如此熱錢則沒有迅速回流的迫切愿望，失一分。二是伴隨美國經濟緩慢復蘇，美聯儲QE2 的流動性釋放，其通脹壓力遲早顯現。這對于回流的熱錢而言，屬于對內貶值，再失一分。三是從美元的歷史趨勢來看，貶值是大趨勢，而升值則屬歷史中的波折，這種對外貶值趨勢，是對熱錢的一個收益損耗，又失一分。
　　總結一下，美國吸引資金回流的邏輯在于美國實體經濟收益率的緩慢增長+美元對內貶值+美元對外貶值。
　　中國與美國的邏輯比較起來，即使熱錢是傻瓜，也知道該流向哪里吧。
　　
　　（作者系南開大學經濟學碩士，某保險公司投資經理。）