人民幣戰(zhàn)略與資本懸河

　　近日，央行公布了2011年1號(hào)文件《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，將允許試點(diǎn)內(nèi)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣開展境外直接投資。這意味著人民幣國(guó)際化在資本項(xiàng)下進(jìn)一步加快，同時(shí)也有利于平衡外匯儲(chǔ)備、促進(jìn)人民幣流出、減輕國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。
　　
　　資本“懸河”的大壩逐步開啟
　　不可否認(rèn)，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)和新股發(fā)行價(jià)格均表現(xiàn)出較高的估值泡沫。我們認(rèn)為，人民幣國(guó)際化及資本項(xiàng)下的逐步開放或許將開啟中國(guó)資本市場(chǎng)“懸河”的堤壩。
　　首先，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，則意味著國(guó)內(nèi)資本投資渠道加大，資金外流將從暗流涌動(dòng)逐步衍生為光明正大的境外投資。一旦國(guó)內(nèi)多余的資金洪水被成功引導(dǎo)至國(guó)際市場(chǎng)，則意味著國(guó)內(nèi)高估值的資產(chǎn)價(jià)格難以為繼，資金的不斷外流勢(shì)必對(duì)高房?jī)r(jià)及新股泡沫構(gòu)成較大供給壓力。因此，2011年房?jī)r(jià)下跌及新股破發(fā)是大概率事件。
　　其次，人民幣國(guó)際化將對(duì)估值處于低點(diǎn)的A股周期股構(gòu)成長(zhǎng)期利好。一方面，隨著近期國(guó)際股市紛紛近期創(chuàng)出新高，國(guó)際股票市場(chǎng)藍(lán)籌股估值并不便宜，去年A股指數(shù)漲幅已遠(yuǎn)低于全球平均水平，且藍(lán)籌股估值相對(duì)H股而言已經(jīng)偏低；另一方面，人民幣國(guó)際化亦將帶給A股更為成熟的投資理念，機(jī)構(gòu)投資者將更為接受全球主流的價(jià)值投資理念。因此，綜合來(lái)看，人民幣國(guó)際化將會(huì)推進(jìn)A股周期股價(jià)值洼地的發(fā)現(xiàn)之路。
　　
　　年報(bào)行情不宜期望過(guò)高
　　不可否認(rèn)，短期市場(chǎng)對(duì)2010年年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及信貸增速均有較大期望值，但今年市場(chǎng)的變數(shù)比較多。一方面是，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的上市公司2010年第四季度整體業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始放緩，盡管我們預(yù)計(jì)2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３?5%增速，但期望在2011年保持快速增速可能并不現(xiàn)實(shí)。另一方面，政策回歸穩(wěn)健之后帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩，可能抑制A股反彈空間。因此，年報(bào)行情可能仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，尤其是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性反彈不可期望過(guò)高。
　　當(dāng)然，當(dāng)前對(duì)貨幣緊縮預(yù)期亦存在適當(dāng)緩解的期望。由于2011年市場(chǎng)較為復(fù)雜，業(yè)績(jī)與政策都將對(duì)全年市場(chǎng)構(gòu)成擾動(dòng)，就第一季度的情況來(lái)看，通脹風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該可控，通脹壓力亦將逐步下降，加之信貸動(dòng)態(tài)調(diào)控的加大，利率系統(tǒng)化上升的風(fēng)險(xiǎn)并不大。因此，如果貨幣政策緊縮或不會(huì)超出預(yù)期，則市場(chǎng)對(duì)貨幣政策過(guò)度悲觀預(yù)期的逐步扭轉(zhuǎn)，一季度行情有望走強(qiáng)。
　　
　　一季度行業(yè)將表現(xiàn)分化
　　一季度行業(yè)及主題把握需要從兩個(gè)角度出發(fā)，一是宏觀政策變化帶來(lái)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)；二是重點(diǎn)考慮公司的競(jìng)爭(zhēng)力；
　　其一，由于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將持續(xù)，對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、高能耗、高污染的行業(yè)將會(huì)采取繼續(xù)調(diào)控的措施，從而影響相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；新增開工項(xiàng)目在信貸緊縮及貨幣政策回歸常態(tài)的背景下難以保持過(guò)去兩年的增速，因此，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速可能下降，必將影響上中游企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；
　　其二，隨著對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷加大調(diào)控，房地產(chǎn)消費(fèi)熱情也將逐步降溫，因此，房地產(chǎn)支出的減少將提升對(duì)日常消費(fèi)品的需求，相關(guān)零售與消費(fèi)品行業(yè)將受益于居民購(gòu)買力上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)有穩(wěn)步增加，尤其是面向二三線城市與農(nóng)村消費(fèi)品需求仍有可能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我們看好二三線消費(fèi)零售品牌的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。
　　其三，對(duì)于強(qiáng)周期板塊亦存在估值向上修復(fù)的階段性行情。諸如鋼鐵、房地產(chǎn)、銀行、交運(yùn)等板塊在股價(jià)經(jīng)過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，存在反彈機(jī)會(huì)。
　　其四，十二五規(guī)劃帶來(lái)新興產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。通過(guò)將新興產(chǎn)業(yè)各細(xì)分子行業(yè)與A股整體水平的對(duì)比，高端制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）明顯高于其他行業(yè)的水平。我們繼續(xù)看好經(jīng)過(guò)短期估值修復(fù)之后的高端裝備制造業(yè)。
　　（本文作者為華林證券研究中心副主任，SAC執(zhí)業(yè)資格證書編號(hào)：S1280208010036）