大秦鐵路:全球最便宜鐵路股攻守兼備

　　本周市場呈現震蕩格局，指數圍繞2800點盤旋，市場無趨勢運動的背后，則在孕育著一些變化。從大、小指數的分化我們可以看到，以中小板指數為代表的小股票本周跌幅超過以上證指數為代表的大股票的跌幅，中小板指全周跌幅4.95%，而上證指數周跌幅為1.67%。金融、地產等大藍籌股先于指數進行調整，并經過較長時間的整理走勢，目前下跌空間已十分狹窄，絕對投資價值彰顯，在此情況下出現小指數領跌的格局，值得我們警惕中小板和創業板的投資風險。策略上，逢低布局部分具備較高分紅回報率，同時估值處于絕對低位的股票不失為“進可攻，退可守”的上策。
　　在這樣的思路下，安信證券本周推薦的大秦鐵路（601006）進入我們的視野，大秦鐵路是投資者較為熟悉的一只藍籌股，安信證券的推薦主要從兩個著眼點：一是以目前股價計算，大秦鐵路較全球鐵路股折價50%，是目前全球最便宜的鐵路公司；二是公司的分紅回報率高達4.5%，這一點提供了足夠的安全邊際。
　　從估值對比來看，安信證券通過與美國、加拿大、日本鐵路公司2011年的PE水平進行對比，上述國家鐵路公司2011年的PE大致在15倍左右，而考慮到業績增速，這些鐵路公司2011年業績增速在15%左右，也就是說，如果用PEG估值，PEG在1倍左右。
　　然而大秦鐵路2011年動態PE也只是在9倍左右，安信證券對大秦鐵路2010-2012年全面攤薄的每股收益測算分別為0.72 元、0.91元和0.98元，未來兩年復合增速16%，在成長性上并不弱于可對比的美國、加拿大及日本鐵路公司，這也使得大秦鐵路成為目前全球最便宜的鐵路股。
　　安信證券指出，上述測算都是在比較保守的情況下進行的，事實上這些測算還沒有考慮2011年中國鐵路運價可能上調的影響，而運價上調是一個大概率事件。目前中國鐵路運價的制定和調整受國家管制，計劃經濟體制下公益性為主的指導思想導致中國鐵路運價嚴重偏低，鐵路行業凈利潤率僅為0.5%，遠低于美國、加拿大鐵路公司平均10%-15%的凈利潤率水平。隨著中國鐵路市場化改革的逐步推進，鐵路運價長期看漲，鐵路行業的投資回報率水平也將逐步回升至正常水平。大秦鐵路下轄路產將受益于全國鐵路運價的持續上漲。
　　即使不從估值角度考慮目前投資大秦鐵路，單看分紅帶來的回報，大秦鐵路也具備了較強的吸引力。安信證券預計2010年大秦分紅比例50%，未來幾年如果公司沒有大規模資本開支將進一步提高分紅比例。按照50%的分紅比例計算，預計2010年報公司每股分紅0.36元，分紅回報率達到4.5%，高于一年期定期存款的利率。
　　投資大秦鐵路的投資者可以在未來關注和預期的一個要點是，大秦鐵路是山西煤炭運輸通道的壟斷經營者，未來將進一步收購呼和局、西安局等三西煤炭運輸通道，并定位于鐵道部整合中國北方鐵路運輸資產的平臺。從剛結束的全國煤炭產運需銜接會看，2011年全國跨省煤炭運輸鐵路運力的滿足率僅為60%。由于鐵路運輸成本遠低于公路，擁有鐵路配額的煤炭每噸利潤顯著高于利用公路運輸，因此煤炭企業具有爭奪鐵路運力的強大動力。未來五年三西煤運通道運力年復合增速在8%左右，與三西地區煤炭產量增速基本持平，鐵路運能緊張局面中長期內仍難緩解。