反常

　　最近一周，有機(jī)會(huì)聽(tīng)不少專家指點(diǎn)江山，揮斥方酋。
　　中午冒著大雪去聽(tīng)一家券商講述2011年房地產(chǎn)市場(chǎng)的展望，這本是個(gè)吸引人的題目，出乎意料，場(chǎng)面卻冷冷清清，分析師演講完之后，幾乎無(wú)人互動(dòng)和提問(wèn)。
　　也難怪，能問(wèn)什么？“2011年的房屋供給會(huì)增加，因而銷量也會(huì)受此推動(dòng)。房?jī)r(jià)有20％的調(diào)整空間，但一線城市很難，除非出現(xiàn)極端政策措施。關(guān)注資金周轉(zhuǎn)良好的公司。”
　　這樣的判定下（事實(shí)上也是常規(guī)的判斷），還有什么可說(shuō)的？誰(shuí)都知道，房?jī)r(jià)跌不跌，其實(shí)是看政府有多狠。政府狠不狠，卻不是我們能夠預(yù)先知道的。何況我們的傳統(tǒng)向來(lái)是，“上意不可測(cè)”。
　　對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，我們可以看到，萬(wàn)科是家好公司。公司土地成本不高，利潤(rùn)鎖定率不錯(cuò)，2011年預(yù)計(jì)有50個(gè)新項(xiàng)目開盤，有助于保持銷量增長(zhǎng)，加上領(lǐng)先的行業(yè)地位、品牌以及雄厚財(cái)力，非常有機(jī)會(huì)成為強(qiáng)有力的行業(yè)整合者。更難得的是，現(xiàn)在的股價(jià)相當(dāng)便宜。
　　但為什么不漲？
　　因?yàn)橛胁淮_定性，市場(chǎng)不愿意承擔(dān)機(jī)會(huì)成本，寧可繼續(xù)等待。
　　正如A股一般。連國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資人都疑惑，為什么經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和股市表現(xiàn)完全不相稱？雖然信貸在控制，但市場(chǎng)并不缺錢，最多是所謂的“正常化”而已；估值不用說(shuō)，A50的PE只有12倍，像中國(guó)平安之類的大藍(lán)籌相對(duì)于港股的折價(jià)幾乎近30％。
　　都說(shuō)是通脹在高位，市場(chǎng)有緊縮預(yù)期，但從另一個(gè)方面考慮，加息向來(lái)是短空長(zhǎng)多。況且，在國(guó)內(nèi)外利差繼續(xù)加大的情況下，熱錢依然會(huì)涌入；而在通脹預(yù)期下，居民儲(chǔ)蓄移至資本市場(chǎng)的沖動(dòng)也會(huì)持續(xù)。
　　也就是說(shuō)，從流動(dòng)性和基本面的角度看，A股完全有理由上漲，但是市場(chǎng)情緒不支持，一切利多也會(huì)變成利空。即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，也可以變成緊縮會(huì)更加加強(qiáng)的解讀。
　　記得有關(guān)于選好股票的三原則：1、基本面；2、估值便宜；3、市場(chǎng)共識(shí)。前兩者好理解，第三點(diǎn)就是有關(guān)目前的狀況：這家公司的狀況再好，值得購(gòu)買，如果市場(chǎng)沒(méi)有形成共識(shí)，自然就沒(méi)有股價(jià)的推動(dòng)力。你購(gòu)買了這只股票，可以做的，一是耐住性子等待；二，是去宣傳這只股票有多好，否則，很難獲得理想的資本利得。
　　現(xiàn)在A股的情況是，市場(chǎng)情緒脆弱，與其說(shuō)是對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景不確定性的擔(dān)憂，不如說(shuō)是對(duì)于政策前景不確定性的擔(dān)憂。
　　相比于美國(guó)政府可以預(yù)料的量化寬松政策，以及財(cái)政政策的乏力，要抓準(zhǔn)中國(guó)政策的轉(zhuǎn)變意圖，還真是需要“上面有人”。
　　某家國(guó)際大型基金公司，今年非常推崇東盟地區(qū)資本市場(chǎng)，原因除了在于其類似中國(guó)十?dāng)?shù)年前的勞動(dòng)力、消費(fèi)力、增長(zhǎng)力前景，非常重要的一點(diǎn)，是其資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)確定的反應(yīng)。而東盟地區(qū)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中將毫無(wú)疑問(wèn)的受益于中國(guó)的資本輸出和產(chǎn)品輸入兩方面市場(chǎng)。
　　相比起來(lái)，他們雖然也看好中國(guó)，但將中國(guó)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值甚至略排于其后。因?yàn)椋袊?guó)的股市對(duì)于經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)不那么確定。
　　這是一個(gè)很奇怪的投資邏輯。不投資中國(guó)，卻要投資受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的其他國(guó)家？
　　從另一個(gè)角度看，如果中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”，對(duì)于追求穩(wěn)定增長(zhǎng)的長(zhǎng)期資本來(lái)說(shuō)，確實(shí)風(fēng)險(xiǎn)要更高。
　　但我們都是小打小鬧的小散戶而已，對(duì)待投資的出發(fā)點(diǎn)和立場(chǎng)與超大型的資本不同。回到這兩天大幅波動(dòng)的A股市場(chǎng)，其實(shí)我是很高興看到這樣的風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程。不管今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有多復(fù)雜，政策的不確定性有多高，任何事物都會(huì)有一個(gè)底限。相信絕大部分投資人也不會(huì)認(rèn)為會(huì)有多么極端的政策出臺(tái)：比如說(shuō)70年后收回土地使用權(quán)這樣的做法，房?jī)r(jià)跌是會(huì)跌了，但不可行（從理論上可能，但概率極小）。
　　因而在風(fēng)險(xiǎn)釋放完成，投資人已經(jīng)怕無(wú)可怕的時(shí)候，情緒便會(huì)慢慢轉(zhuǎn)至正面消息之上。不管是估值便宜，還是外圍市場(chǎng)復(fù)蘇，還是企業(yè)業(yè)績(jī)良好，都會(huì)成為市場(chǎng)上漲的推動(dòng)力。
　　今年的天氣確實(shí)反常，上海這樣的海邊城市下了一天一夜的大雪，空中幾乎白蒙蒙一片，讓人覺(jué)得仿佛是在北國(guó)。而在首都北京，卻是干燥無(wú)雪。這樣的反常或許會(huì)一年甚過(guò)一年。■