大摩華鑫投資總監(jiān)陳曉:2011年將是震蕩市

　　2010年的基金投資剛剛收官，銀河證券的統(tǒng)計(jì)顯示，基金數(shù)量與2009年底相比增加了159只，但基金管理規(guī)模卻下降了6.46%。摩根士丹利華鑫基金卻逆市爆發(fā)，2010年資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)率達(dá)到281.59%，行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模漲幅第一；份額漲幅高達(dá)318.58%，漲幅也為第一；同時(shí)，公司資產(chǎn)管理規(guī)模排名從2009年底的58位躍居到43位。摩根士丹利華鑫基金能取得如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)，與該公司出色的投研實(shí)力是分不開的，在2011年投資大幕剛剛開啟之時(shí)，記者在新年之際專訪了摩根士利丹華鑫基金投資總監(jiān)陳曉，就市場(chǎng)關(guān)心的話題進(jìn)行了采訪。
　　
　　宏觀預(yù)判：一季度加息概率大，提防緊縮政策密集出臺(tái)
　　陳曉指出，2006年到2008年8月間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇快步進(jìn)入了過熱階段，在此期間央行連續(xù)加息9次，存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上提了20次，但是CPI漲幅卻從2006年6月份的1.5%一直漲到2008年的8.7%。他認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)本身正處于過熱時(shí)期，加息和調(diào)準(zhǔn)備金率只能修正通脹預(yù)期，對(duì)控制通脹能否起到實(shí)質(zhì)性的作用有待商榷。而從經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)向上的過程中，貨幣政策并不可能完全遏制住通脹，關(guān)鍵是要讓通脹上升的速度保持溫和，如果政策出臺(tái)得非常密集，緊縮的力度過大的話，經(jīng)濟(jì)也可能會(huì)受到傷害。
　　近期央行加息的動(dòng)作強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于中國(guó)進(jìn)入加息周期的判斷。當(dāng)前的通脹壓力主要來(lái)自于輸入性因素和人力成本上升，但國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松、供給短期受壓制等原因又使輸入性通脹的傳導(dǎo)較為順暢。預(yù)計(jì)2011年一季度通脹仍可能處于比較高的水平，再次加息是大概率事件。影響2011年資本市場(chǎng)的主要因素是資金供求的壓力，一方面融資需求仍然巨大，另一方面寬松的貨幣環(huán)境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺(tái)緊縮政策，經(jīng)濟(jì)就有可能在二、三季度見頂，這是陳曉比較擔(dān)心的情形之一。
　　
　　市場(chǎng)研判：2011年將是震蕩市，基金跑贏指數(shù)的機(jī)會(huì)大
　　陳曉認(rèn)為，目前股市存在的一個(gè)問題是估值分化嚴(yán)重，而當(dāng)前巨大的融資壓力導(dǎo)致現(xiàn)在的市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)際上在不斷下降，資金相對(duì)會(huì)偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節(jié)奏，估值情況就會(huì)有所改變。
　　對(duì)于大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換，真正發(fā)生轉(zhuǎn)換的契機(jī)有幾個(gè)要點(diǎn)，一是經(jīng)濟(jì)確實(shí)在復(fù)蘇，那么周期股就會(huì)有機(jī)會(huì)，因?yàn)橹芷诠蓮椥员容^大，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成長(zhǎng)階段，周期股表現(xiàn)會(huì)比較突出，市場(chǎng)就很容易切換到大盤股；二是流動(dòng)性非常充足，這種轉(zhuǎn)換也會(huì)比較快；三是大盤股利空完全釋放，比如政府認(rèn)為房?jī)r(jià)已經(jīng)不成為問題，或者說(shuō)保障房建設(shè)等民生問題解決得差不多了，不再對(duì)地產(chǎn)進(jìn)行打壓，地產(chǎn)股利空消失后，就會(huì)有表現(xiàn)。
　　陳曉通過調(diào)研分析得出，2011年中小盤股票會(huì)出現(xiàn)很大的分化。一些成長(zhǎng)性很好的中小板股票在大盤調(diào)整過程中已下調(diào)不少，下降空間不大，有較高投資價(jià)值。而在創(chuàng)業(yè)板股票中，很多公司IPO時(shí)，為了融資，可能盈利預(yù)測(cè)相對(duì)樂觀。其帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)較大，值得注意。總體上講，2011年將是一個(gè)震蕩市，風(fēng)格輪換、結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)層出不窮，基金跑贏指數(shù)的機(jī)會(huì)比較大。
　　
　　投資思路：分散風(fēng)險(xiǎn)平衡配置，新年超額利益重在擇時(shí)
　　談到投資配置，陳曉表示他們的配置會(huì)比較均衡，不會(huì)做得很極端。從邏輯上講，股票的高估值有沒有足夠的成長(zhǎng)性來(lái)支撐，這一點(diǎn)最為關(guān)鍵。同時(shí)，即使估值合適，但企業(yè)基本面是變化的，必須考慮到企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能否全身而退。另外，對(duì)于基金這種大規(guī)模的資金，投資小股票需要花費(fèi)太多精力，對(duì)收益的貢獻(xiàn)度又不大，所以陳曉偏好做一個(gè)中小股票組合，從而達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率的目的。
　　對(duì)于新年的投資方向，陳曉認(rèn)為投資要布局在能看明白的行業(yè)上。2011年，唯一能看到明確增長(zhǎng)的就是消費(fèi)，肯定不能不投。而且作為“十二五”規(guī)劃開年，政策主導(dǎo)的新興產(chǎn)業(yè)也值得重視，而且要注重投資時(shí)點(diǎn)的把握。企業(yè)的生命周期分為幾個(gè)階段，包括導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，新興產(chǎn)業(yè)大都是一些新企業(yè)，肯定是處于導(dǎo)入期或成長(zhǎng)期。導(dǎo)入期的企業(yè)，行業(yè)空間很大，但企業(yè)沒效益，存在培育風(fēng)險(xiǎn)，可以暫時(shí)不投。陳曉表示，他們偏向于投資成長(zhǎng)期的股票。通過把握進(jìn)駐時(shí)點(diǎn)，考慮行業(yè)處于哪個(gè)階段，再找到最受益的公司，以贏取最大的超額回報(bào)。■