中國股市怎么了(上)

　　2010年以來，中國股市的表現確實讓人費解。作為率先走出金融危機陰影的主要國家，中國經濟的表現讓人稱贊，但股市卻一直萎靡，在2010年全球股市的表現排行榜上，居倒數第三的位置（依上證綜指計）。或許有人會說，深圳市場的表現還是不錯的，深綜指、中小板指數等都還值得稱道。事情也是這樣，但這兩個市場發展的如此不平衡，需要引起我們的深思，不可以簡單的歸因。
　　這個問題也纏繞了筆者很久。是資金對戰略性新興產業的過度追捧？是對擴大內需的極大預期?是對地方融資平臺風險的擔心？是對房地產調控的預先反應？……是不是這些因素的困擾，才使得資金去追逐極為有限的幾個行業，而忽視了其他被認為低估值的行業？才導致了2010年股票市場的冷熱不均？表面上看，這種解釋也說得通，但不是很有說服力。畢竟，長期被冷落的銀行業，在2010年的利潤是創了歷史最好水平，資金對這一行業的過度冷淡照此解釋總有些勉強。其他一些被冷落的行業也很難找到合理的解釋。
　　本周二（1月18日），深滬市場5只上市的新股一起跌破發行價，似乎預示了些什么，也在一定程度上點醒了筆者：新股的持續高價發行與全流通的格局，打破了市場原有的平衡；中國股市的轉型正在進行，對部分股票的追逐是市場新格局下新行為的嘗試。
　　回想起來，有兩件事注定要改寫中國股票市場的歷史：一個是全流通，一個是大擴容。
　　當年，市場談全流通而色變，究其原因，是考慮到流通市值陡增之后市場的承受力。這個擔心是實實在在的，并沒有夸大。但為什么其后鮮有被再度提及？這不能不佩服證監會的高招，將一直被視為洪水猛獸的全流通一一化解：一是新老劃斷。該日期之后的股票是全流通，投資者必須認賬，該日期之前的要全流通則需支付對價，以換取普通投資者的認可；二是分步流通。普通投資者開始看到的都是餡餅：送股、注入資產、承諾業績，至于流通后的壓力，也只是分期分批進行，同時在難得一見的牛市之下，上市流通還成為做高股價的契機。甜蜜來得明明白白，壓力來得若隱若現。光是考慮到新老劃斷前上市的公司股份的全流通，大家就可以看到市場的擴容倍數。
　　股市大擴容是中國股市的一個必然選擇。一方面是因為之前股市的結構單一，太注重成熟型企業，存在多層次化的必要；另一方面，由于其他交易所已不復存在，目前兩個交易所容納的公司量即為全國上市公司數量，由此考察會發現，上市公司數目仍然太少。筆者看到一個2008年2月的數據，稱當時國內有1581個上市公司(不含三板市場)，日本有東證/大證/名證/札證/福證/JASDAQ等市場，合計約4000個(包含ETF、REIT等投資信托產品的話是4029個)(三板市場除外)。可見，為不同的企業設置不同的門檻，容納更多的初創時期的企業很有必要，同時，也有必要讓更多的企業上市。
　　這兩件大事都指向一個方向：即中國股市的正常化。“正常化”三個字背后的含義是：像其他市場那樣掛牌與交易。在此之前，我們的中國特色的市場是：一些股票的市場價值得不到認同，股票上市得等待額度，大小企業按一個篩子篩選，上市公司是一種殊榮、以致得到地方政府無微不至的照顧和市場的親切關懷，再丑的公司都可以賣個好價錢，退市風險幾乎為零，更沒見過破產的了。
　　股改之后，部分股票不能流通的問題解決了，但股票不是普遍投資品、而是身價矜貴的商品的問題還是沒有解決。解決后面這個問題的程序是：股市大擴容+市場化發行。大擴容是迅猛增加股票數量，市場化發行是讓市場來定價。初始，我們看不到質的變化，但量的變化是非常明顯：股票數量增加迅速，新上市的公司讓人眼花繚亂，老投資者也開始記不住新上市的公司了。漸漸的，一些平常的公司會淡出投資者的視野，特別突出的企業才會給人留下深刻的印象——這便是市場選擇的開始。順著這個趨勢下去，我們會看到股票的發行市盈率也會開始出現比較大的分化，市場的選擇會進一步展開。■