鵬華基金楊俊:通脹無牛市 投資因勢(shì)而變

　　2010年下半年特別是四季度以來，通脹與緊縮政策逐漸成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，也是導(dǎo)致市場(chǎng)大幅震蕩的最主要因素。2011市場(chǎng)格局會(huì)如何演變？通脹還能走多遠(yuǎn)？防通脹形勢(shì)下如何進(jìn)行投資？就這些市場(chǎng)關(guān)注的問題，記者采訪了鵬華基金機(jī)構(gòu)投資部總經(jīng)理?xiàng)羁　?br/>　　
　　通脹是關(guān)鍵 估值便宜未必能漲
　　楊俊認(rèn)為，通脹是影響今年股市非常關(guān)鍵的因素，現(xiàn)在很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通脹會(huì)如何演變。“不過，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，幾乎每次通脹下降是以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)的。就像2008年底出臺(tái)的四萬億投資的政策，在短期內(nèi)把經(jīng)濟(jì)扶上來的代價(jià)就是把通脹也拉了起來，把房?jī)r(jià)拉起來，這就是成本，當(dāng)時(shí)政府做出的這個(gè)決策不是看不到這個(gè)成本，只是因?yàn)楫?dāng)時(shí)增長(zhǎng)的目標(biāo)更加重要。
　　現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)有過熱嫌疑，在這種情況下，控制通脹是第一要?jiǎng)?wù)。從基期的因素來講，6月份可能是本輪通脹的最高點(diǎn)。但通脹是否會(huì)如期下降，更多地要取決于新增因素。如果嚴(yán)格執(zhí)行相對(duì)緊縮的貨幣政策，通脹慢慢會(huì)降下來，經(jīng)濟(jì)也會(huì)相對(duì)放緩。”
　　但楊俊強(qiáng)調(diào)，通脹未必會(huì)如期演變，因?yàn)檎畬?duì)保增長(zhǎng)的要求歷來是十分渴望的，“如果通脹預(yù)期真的下降了，經(jīng)濟(jì)增速也放緩，屆時(shí)政策可能就會(huì)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至保增長(zhǎng)，通脹很難說徹底降下去”。因此，楊俊認(rèn)為，通脹如何發(fā)展，相關(guān)政策導(dǎo)向是個(gè)很大的變量。
　　受緊縮政策的影響，股市從去年11月中旬以來出現(xiàn)了顯著下跌，今年以來更是不斷創(chuàng)出新低。“如果政府把防通脹放在第一位，股市較難有機(jī)會(huì)。在防通脹過程中，央行貨幣政策收得很緊的情況下，從歷史看沒有出現(xiàn)過大牛市。利率是估值的基礎(chǔ)，是成本。估值應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的，資金充裕的時(shí)候估值可以高一點(diǎn)，反之估值必然下降。而資金是否充裕，就去看看貨幣市場(chǎng)的情況，一年央票利率已經(jīng)達(dá)到3.5％了，市場(chǎng)資金量顯然較為緊張”。楊俊對(duì)于防通脹背景下股市的走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　“目前，從資產(chǎn)配置的層面，可以增加現(xiàn)金比例，股市和債市可能較難有太大機(jī)會(huì)”，楊俊說，不過一旦到市場(chǎng)預(yù)期加息結(jié)束、通脹預(yù)期消失、政府重新強(qiáng)調(diào)保增長(zhǎng)了，那么債券肯定會(huì)有機(jī)會(huì)。因此，楊俊認(rèn)為年內(nèi)或會(huì)看到債券市場(chǎng)明顯的投資機(jī)會(huì)。“現(xiàn)在股市和債市雖然都很便宜，但便宜不是市場(chǎng)上漲的充分必要條件，還要有外在的催化因素，短期來講，在防通脹的過程中大盤上漲概率較低。”
　　
　　新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)仔細(xì)甄別 藍(lán)籌股具備長(zhǎng)期價(jià)值
　　受政策推動(dòng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的利好刺激，新興產(chǎn)業(yè)板塊去年表現(xiàn)搶眼，獲取了不菲超額收益。但今年以來跌幅較大，如何看待新興產(chǎn)業(yè)的高估值困境和成長(zhǎng)前景？楊俊認(rèn)為，“從產(chǎn)業(yè)的角度來講，七大新興行業(yè)中節(jié)能環(huán)保和高端制造業(yè)等部分領(lǐng)域具備了成熟的技術(shù)和成熟的盈利模式，可以通過盈利的增長(zhǎng)兌現(xiàn)高估值。這兩個(gè)行業(yè)中的企業(yè)，如果估值比較合理的話，風(fēng)險(xiǎn)不是太大。股價(jià)下跌后，還是會(huì)涌現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)。
　　其他新興產(chǎn)業(yè)如新能源汽車，生物醫(yī)藥等，概念成份居多，這些東西如果沒有業(yè)績(jī)支持、估值又很高的話，確實(shí)是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。”
　　對(duì)于估值處于歷史低位的藍(lán)籌股來說，楊俊認(rèn)為現(xiàn)在的藍(lán)籌股已經(jīng)具有投資價(jià)值，關(guān)鍵是投資的期限。
　　環(huán)境復(fù)雜 投資因勢(shì)而變
　　一方面通脹居高不下，融資壓力仍然很大，資金面持續(xù)緊張，另一方面經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)速度，以美國(guó)為代表的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象，在這樣復(fù)雜背景下，今年如何進(jìn)行投資。“因勢(shì)而變很重要，A股市場(chǎng)投資一定要對(duì)政策有充分理解和把握”，在楊俊看來，吃透政策成為投資制勝的重要前提，“去年首要任務(wù)是調(diào)結(jié)構(gòu)，結(jié)果金融地產(chǎn)一跌再跌。新興產(chǎn)業(yè)中有些公司還沒有業(yè)績(jī)，估值卻高的離譜。今年，面對(duì)的形勢(shì)是比較復(fù)雜的，政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹，強(qiáng)調(diào)保持政策的靈活性。目前的階段政府認(rèn)為防通脹比較重要，為了控制通脹，信貸放得很少，再過一段時(shí)間，如果通脹壓力不大了，可能又要保增長(zhǎng)，變化可能比較頻繁。
　　楊俊認(rèn)為，從市場(chǎng)的估值來講，目前已經(jīng)很便宜了，一些新興產(chǎn)業(yè)的股票也許還沒跌到位，但銀行地產(chǎn)股的估值都在歷史低位，消費(fèi)股的市盈率也就20多倍，所以估值不是問題。關(guān)鍵是政策和資金的情況。政策會(huì)怎么變？政策跟通脹有很大關(guān)系，通脹下來了貨幣政策就可能會(huì)放松，所以要關(guān)注大的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。楊俊認(rèn)為，“今年是個(gè)震蕩市，通脹下來得快，機(jī)會(huì)來的會(huì)相對(duì)比較早”。■